每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，債市經(jīng)歷了央行借券操作之后的首個交易周，市場出現(xiàn)了一定回調(diào)。受此影響，基金產(chǎn)品當中的債券資產(chǎn)在上周出現(xiàn)一定回調(diào)，尤其中長債基金的平均收益率水平大不如前。有分析觀點認為，市場利率在短期仍有調(diào)整的可能，債市震蕩環(huán)境下的做多熱情受到考驗。

債市上周出現(xiàn)調(diào)整，基金收益率均值下降

上周一（7月1日），央行發(fā)布公告稱，決定于近期面向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入操作，也是近20年首次在債券二級市場上開展常規(guī)國債買賣業(yè)務。消息一出，債市在上周出現(xiàn)調(diào)整。

具體來看，債市在央行公告借入債券后，出現(xiàn)一定程度回調(diào)。長端與超長端利率上行幅度最為明顯，10Y、30Y國債收益率分別較前一周增加7bp、8bp。此外，央行明確將采用無固定期限、信用方式借入國債，意味著借入并賣出的國債并不局限在某一期限品種。

在央行借券公告后，上周的債券借貸量暫未出現(xiàn)明顯變化。根據(jù)iData數(shù)據(jù)，以活躍券為例，截至7月5日，10Y國債與30Y國債活躍券的借入額分別為683億元與653億元，較此前一周增加3億元與62億元；因此從量的角度而言，其變化并不大，且30Y國債借貸量的增加主要源自中小銀行。

這意味著，在央行公告之后，沒有發(fā)生明顯借券操作之前，市場中已經(jīng)有資金開始有所動作，體現(xiàn)在操作上就是提前撤離，這也是部分債券收益率上漲的原因之一。華安證券分析指出，考慮到央行借券為無固定期限+信用借入的組合模式，后續(xù)發(fā)生借入債券的機構分類與統(tǒng)計口徑或出現(xiàn)一定調(diào)整。

如何更加淺顯地理解這一現(xiàn)象背后的原因？機構或是個人投資人在持有債券價格居于高位的當前市場逐漸有資金撤離，導致債券的收益率降低，而促使投資人做出此類操作或博弈的邏輯在于，未來央行借券并在二級市場賣出或給市場帶來一定的拋壓，故而有很多聰明資金先行選擇離場或降低倉位。

體現(xiàn)在基金方面，上周也出現(xiàn)了明顯的回調(diào)，尤其是中長債基金的平均收益率水平甚至出現(xiàn)負值。Wind統(tǒng)計顯示，上周中長期純債基金的凈值收益率平均水平為-0.0258%，中位數(shù)趨于0，這在之前很長時間內(nèi)不曾出現(xiàn)。

利率定力或是債市應對適應期的關鍵

前述債市的表現(xiàn)不僅在資產(chǎn)端的價格出現(xiàn)變化，也在相關的理財工具中出現(xiàn)較大的變化，而有關此次央行借券的影響，未來市場該如何適應并且有針對性地做出改變是重點。從部分機構的觀點來看，資金利率的定力非常關鍵。

華西證券的研報分析指出，對于7月債市判斷，長端利率的運行節(jié)奏可能依舊是“上半月震蕩，下半月下行”。央行借券行為并沒有帶來真實供給，只是持有權從大行轉移到其他機構。因而在不改變債市供需格局的情況下，利率下行的趨勢很難逆轉，只是短期節(jié)奏被打亂。

因此，接下來比較關鍵的是調(diào)整是否會被放大，取決于兩個方面：一是資金利率是否平穩(wěn)，資金波動往往會加大利空情緒的傳導；二是調(diào)整是否蔓延至信用債市場，信用債的持續(xù)調(diào)整可能加劇理財凈值波動，從而容易觸發(fā)市場負反饋。

反之，如果資金定力較強，保持平穩(wěn)，下半月配置需求或重新催化行情啟動，近期或仍需抓住“跌出來的機會”。也有機構認為，短期內(nèi)，債市可能因政策調(diào)整而波動增加，長端利率面臨調(diào)整壓力，需要密切關注央行后續(xù)國債交易的落實。

例如諾安基金就從長期視角分析觀察到，中長期來看，禁止手工補息、市場風險偏好回落、社會融資需求減緩等這些對于債市利好的因素還在持續(xù)發(fā)酵，非銀機構配置需求旺盛，債市“資產(chǎn)配置荒”趨勢預計持續(xù)。短期雖然波動增加，但后續(xù)關注利率走勢，考慮到央行給出10年期國債收益率的合理區(qū)間，后續(xù)債市可能在一定區(qū)間中波動，逢高可適當增配。

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