每經(jīng)記者 范芊芊    每經(jīng)編輯 張海妮    

一家清潔能源發(fā)電領(lǐng)域的地方國(guó)企正在沖刺上交所主板上市。

陜西省水電開(kāi)發(fā)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱陜西水電）被稱為陜西的“電老大”，其是陜西清潔能源發(fā)電領(lǐng)域的頭部企業(yè)，也是陜西投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱陜投集團(tuán)）下屬的清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)唯一經(jīng)營(yíng)主體。去年底，陜西水電遞交了招股書(shū)（申報(bào)稿），目前處于“中止（財(cái)報(bào)更新）”階段。

圖片來(lái)源：上交所官網(wǎng)截圖 

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，陜西水電如今有50%以上的營(yíng)收來(lái)自光伏發(fā)電板塊，其次是風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電業(yè)務(wù)等。此次IPO，陜西水電擬建的募投項(xiàng)目為陜投府谷250兆瓦光伏外送項(xiàng)目。“至2023年末，公司本次IPO募投項(xiàng)目（陜投府谷250兆瓦光伏外送項(xiàng)目）已部分并網(wǎng)。”4月8日，陜西水電方面對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

值得注意的是，陜投集團(tuán)是陜西水電的實(shí)際控制人和控股股東，而此次陜西水電IPO項(xiàng)目保薦人之一的西部證券同樣屬于陜投集團(tuán)旗下。另外，在陜西水電的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，投資收益占比較高，陜西水電在招股書(shū)（申報(bào)稿）中也提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

保薦人之一為“兄弟”公司 

截至招股書(shū)（申報(bào)稿）簽署日，陜投集團(tuán)直接持有陜西水電50.44%的股份，并通過(guò)兩家公司間接控制其合計(jì)23.27%股份，由此陜投集團(tuán)直接及間接控制陜西水電合計(jì)73.71%的股份，為陜西水電的實(shí)際控制人和控股股東。

陜投集團(tuán)是陜西省首家國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，隸屬于陜西省人民政府。根據(jù)陜投集團(tuán)官網(wǎng)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋能源、金融、投資三大領(lǐng)域，其中金融領(lǐng)域業(yè)務(wù)包含證券業(yè)務(wù)，此次陜西水電IPO項(xiàng)目的保薦人之一為西部證券，其也是陜投集團(tuán)控制的證券公司。

除了陜投集團(tuán)，陜西水電股東中還有另外兩大國(guó)資股東：陜西國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱國(guó)調(diào)基金）及中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)信達(dá)）。國(guó)調(diào)基金由兩大國(guó)企——建信金融資產(chǎn)投資有限公司、長(zhǎng)安匯通集團(tuán)有限責(zé)任公司共同合資成立。

2022年，陜西水電通過(guò)公開(kāi)掛牌的方式引入了上述兩大戰(zhàn)略投資者，國(guó)調(diào)基金和中國(guó)信達(dá)分別增資10億元、5億元。截至陜西水電此次IPO發(fā)行前，國(guó)調(diào)基金為第二大股東，持股比例為17.31%，中國(guó)信達(dá)為第四大股東，持股比例為8.66%。

陜西水電此次發(fā)行前的股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

值得注意的是，2022年增資時(shí)，國(guó)調(diào)基金曾與陜投集團(tuán)簽訂對(duì)賭協(xié)議：若陜西水電未如期啟動(dòng)或完成公開(kāi)上市，國(guó)調(diào)基金有權(quán)要求陜投集團(tuán)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式或者國(guó)調(diào)基金要求的其他方式受讓國(guó)調(diào)基金持有的全部或部分陜西水電股權(quán)。中國(guó)信達(dá)與陜投集團(tuán)簽訂過(guò)一份類(lèi)似的對(duì)賭協(xié)議。

2023年11月，中國(guó)信達(dá)、國(guó)調(diào)基金與陜投集團(tuán)再次約定：自陜西水電遞交IPO申請(qǐng)文件之日起，《合作協(xié)議》中第四條回購(gòu)安排自動(dòng)終止且自始無(wú)效。但自陜西水電終止上市申請(qǐng)之日起，上述條款將自動(dòng)恢復(fù)。

光伏發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超50% 

回到陜西水電的主營(yíng)業(yè)務(wù)上來(lái)，其主營(yíng)光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電等綠色清潔能源發(fā)電項(xiàng)目的投資、開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)。

雖然公司名帶有“水電”二字，但實(shí)際上陜西水電目前最主要的營(yíng)收來(lái)源已不是水力發(fā)電，而是光伏發(fā)電。從裝機(jī)量來(lái)看，截至2023年6月末，公司已投產(chǎn)項(xiàng)目并網(wǎng)裝機(jī)容量1387.83MW。其中，光伏發(fā)電854.04MW，風(fēng)力發(fā)電379.90MW，水力發(fā)電153.89MW。

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，僅以2023年1—6月的數(shù)據(jù)為例，光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電收入分別為3.06億元、1.91億元和6209.47萬(wàn)元。由此來(lái)看，光伏發(fā)電的營(yíng)收規(guī)模在陜西水電主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比已超50%。2020年—2022年，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)收占比也均在50%以上。

整體來(lái)看，隨著裝機(jī)規(guī)模的穩(wěn)步提升，近年來(lái)，陜西水電的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2022年凈利潤(rùn)小有波動(dòng)。2020年—2022年及2023年1—6月（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），陜西水電的營(yíng)業(yè)收入分別為8.17億元、9.73億元、10.3億元和5.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.58億元、2.32億元、1.85億元和1.66億元。

對(duì)于2022年歸母凈利潤(rùn)下滑，陜西水電稱，一方面是當(dāng)年的營(yíng)業(yè)成本大幅增加，從2021年的4.25億元攀升至2022年的5.55億元。而2022年?duì)I業(yè)成本大幅增加主要受項(xiàng)目公司神木市君能清潔能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱神木君能）因占用臨時(shí)送出線路給予第三方合理補(bǔ)償影響，這一事項(xiàng)相關(guān)補(bǔ)償金額導(dǎo)致神木君能2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增加3970.01萬(wàn)元。由于神木君能主要運(yùn)營(yíng)風(fēng)電項(xiàng)目，這一事項(xiàng)也導(dǎo)致陜西水電當(dāng)年風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)單位成本顯著攀升，毛利率同比下降明顯。

另一方面則是當(dāng)年的投資收益同比下滑明顯。2022年，陜西水電由權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益金額為7114.42萬(wàn)元，同比下滑超五成。陜西水電稱，主要由于參股企業(yè)國(guó)家電投集團(tuán)黃河上游水電開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱國(guó)電投黃河公司）業(yè)績(jī)明顯下降。2022年，國(guó)電投黃河公司的凈利潤(rùn)為37.67億元，同比下滑超50%。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在陜西水電的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益金額占比較高，2020年—2022年，該數(shù)據(jù)分別為44.68%、56.79%和32.33%。而該部分投資收益主要是指持有國(guó)電投黃河公司等參股企業(yè)形成的投資收益。

陜西水電在招股書(shū)（申報(bào)稿）中也提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：公司對(duì)被投資企業(yè)的投資收益有賴于該等企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；公司無(wú)法控制其經(jīng)營(yíng)和分紅，若其業(yè)績(jī)下滑或者不能持續(xù)和及時(shí)分紅，則會(huì)對(duì)公司投資收益的穩(wěn)定性和質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。

同時(shí)，陜西水電也表示，該等聯(lián)營(yíng)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有高度相關(guān)性，減除上述投資收益后公司仍符合發(fā)行條件，仍具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

光伏發(fā)電募投項(xiàng)目去年底已部分并網(wǎng) 

對(duì)于陜西水電而言，電站項(xiàng)目是其營(yíng)收的重要支撐。招股書(shū)（申報(bào)稿）披露，陜西水電的電站資產(chǎn)主要集中在陜西地區(qū)，新疆、西藏、寧夏、河南也有部分項(xiàng)目正在布局或已投產(chǎn)。

此次IPO，陜西水電擬建的募投項(xiàng)目是陜投府谷250兆瓦光伏外送項(xiàng)目，擬投入募集資金10億元，項(xiàng)目投資總額為12.6億元。

圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

據(jù)悉，該項(xiàng)目建設(shè)地位于陜西省榆林市府谷縣老高川鎮(zhèn)，項(xiàng)目裝機(jī)總規(guī)模為250MW。預(yù)計(jì)建設(shè)期為1年，生產(chǎn)運(yùn)行期為25年，建成后將實(shí)現(xiàn)年均發(fā)電量46498.39萬(wàn)kW·h。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，該募投項(xiàng)目或已在去年7月開(kāi)工，去年底部分已并網(wǎng)發(fā)電。

陜投集團(tuán)官網(wǎng)去年發(fā)布的一則新聞顯示：2023年12月30日14時(shí)25分，陜投集團(tuán)陜西水電府谷250兆瓦光伏外送項(xiàng)目成功并網(wǎng)發(fā)電，該項(xiàng)目自去年7月4日起開(kāi)工建設(shè)。去年12月有報(bào)道還稱，陜投府谷250兆瓦光伏項(xiàng)目是目前陜投集團(tuán)最大單體光伏發(fā)電項(xiàng)目。從項(xiàng)目名稱、項(xiàng)目地點(diǎn)、裝機(jī)總規(guī)模等信息來(lái)看，上述項(xiàng)目與陜西水電此次IPO募投項(xiàng)目均高度重合。

4月8日，陜西水電郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪稱，至2023年末，公司本次IPO募投項(xiàng)目（陜投府谷250兆瓦光伏外送項(xiàng)目）已部分并網(wǎng)。若募投項(xiàng)目在公司上市前已完成建設(shè)，公司將使用募集資金置換該項(xiàng)目先期已支付款項(xiàng)及項(xiàng)目剩余款項(xiàng)，符合證監(jiān)會(huì)及交易所對(duì)上市公司募集資金使用的要求。

值得注意的是，清潔能源項(xiàng)目往往是重資產(chǎn)投資，在項(xiàng)目建設(shè)前需要解決資金、土地、工程規(guī)劃許可證、環(huán)評(píng)審批等問(wèn)題。在報(bào)告期內(nèi)，陜西水電及其下屬公司由于上述不少問(wèn)題違規(guī)而被行政處罰，合計(jì)有24項(xiàng)，其中與土地使用相關(guān)的處罰16項(xiàng)，與工程施工相關(guān)的處罰3項(xiàng)，與環(huán)保相關(guān)的處罰3項(xiàng)，與稅務(wù)相關(guān)的處罰2項(xiàng)。

其中因土地使用被處罰的具體原因包括在未取得建設(shè)用地審批手續(xù)的情況下建設(shè)項(xiàng)目、非法占用土地建設(shè)項(xiàng)目等。對(duì)于上述行政處罰對(duì)公司的影響，陜西水電稱，上述均不屬于重大行政處罰，公司也已完成整改。

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