每經(jīng)評論員 杜恒峰 A股正值困頓之時，無論是股民、投資機構(gòu)，還是上市公司、監(jiān)管層，都希望走勢能迅速恢復(fù)正常。逆轉(zhuǎn)極端行情需要決心和力量，更需要理性的聲音和果決的行動。 為結(jié)果找原因是人類的本能，A股下跌也不例外。2023年9月1日上市的金帝股份，讓新股限售股轉(zhuǎn)融通成為眾矢之的，此后對于轉(zhuǎn)融通的質(zhì)疑擴大至所有限售股轉(zhuǎn)融通，在2024年A股加速下跌的過程中，市場的質(zhì)疑聲又擴大至以量化基金為代表的轉(zhuǎn)融通套利交易。在私募機構(gòu)融券保證金由50%提高到100%、全面暫停限售股出借、實施融券T+1政策之后，2月6日午間，證監(jiān)會又公告，以現(xiàn)轉(zhuǎn)融券余額為上限，依法暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模，存量逐步了結(jié)。 無論是期貨期權(quán)，還是兩融，這些衍生品都只是金融工具，是市場的一部分，其本身并無好壞。但無論是數(shù)量還是貢獻的交易量，A股市場以個人投資者為主的基本特征，決定了市場的公平性應(yīng)當(dāng)從個人投資者的視角出發(fā)。一方面，金融衍生品業(yè)務(wù)的公平性不應(yīng)當(dāng)只體現(xiàn)在規(guī)則的公開上，更應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在可得性上，比如普通投資者就幾乎無法獲得券源，也就無法像一些掌握信息和渠道優(yōu)勢的機構(gòu)那樣進行套保交易。另一方面，衍生品作為風(fēng)險管理工具可以降低投資風(fēng)險，但在投機者手里，衍生品也可能成為助漲助跌的套利工具，而類似雪球等產(chǎn)品，則異化成了投資者和券商帶有對賭性質(zhì)的投機品。金融衍生品的公平性，也應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在產(chǎn)品作為風(fēng)險管理工具的中性定位上。事實上，量化私募集中持有的小微盤股大幅下跌和雪球產(chǎn)品面臨的集中敲入風(fēng)險，表明對應(yīng)的衍生金融工具并沒有起到穩(wěn)定市場的作用，反而進一步加劇了市場拋壓，這對普通投資者來說是不公平的。 對融券等做空工具進行嚴格限制，是對廣大投資者關(guān)切的積極回應(yīng)。針對雪球產(chǎn)品、質(zhì)押、融券、惡意做空等問題、證監(jiān)會最近3天10次密集表態(tài)，為市場傳達出理性的聲音；匯金公司的積極增持，則是用果決行動扭轉(zhuǎn)了斷崖式下跌的走勢，2月6日A股得以強勢反彈。但在解決當(dāng)下焦點問題的同時，我們也不能忽視A股的長期問題，比如“牛短熊長”背后價值投資、長期投資理念缺乏的問題，長期資金占比仍偏低、投資機構(gòu)和投資者利益不一致的問題，新股發(fā)行暗含隱形擔(dān)保、定價有效性不足的問題等。 以投資者為本，除了及時響應(yīng)市場關(guān)切，仍需要堅持市場化的改革方向，建制度、不干預(yù)，讓市場機制充分發(fā)揮作用，給予上市公司和投資者明確預(yù)期，這樣A股才能依靠內(nèi)生動力，重回健康走勢。