每經(jīng)編輯 肖芮冬    

黃金具有貨幣職能，其價(jià)值由金融屬性和避險(xiǎn)屬性組成。簡(jiǎn)單來說，美國(guó)的實(shí)際利率就是美元本身的價(jià)格，可以理解為持有黃金的機(jī)會(huì)成本。

在黃金價(jià)格分析中，常被提到的指標(biāo)還有美元指數(shù)。美元指數(shù)可以看作美元相較于其他貨幣的價(jià)格，反映出不同貨幣之間的比價(jià)關(guān)系，受到美國(guó)實(shí)際利率的影響。歷史上來看，美元指數(shù)確實(shí)與黃金價(jià)格負(fù)相關(guān)，但這種負(fù)相關(guān)可能更多來自利率。我們一般通過跟蹤實(shí)際利率影響因素來對(duì)黃金進(jìn)行定價(jià)，比如美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、美國(guó)通脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況等，而這些變量往往也相互關(guān)聯(lián)。

布雷頓森林體系瓦解后，黃金本質(zhì)上成為美元信用體系的對(duì)標(biāo)，所以當(dāng)美元信用體系受到?jīng)_擊時(shí)候，黃金價(jià)值凸顯。當(dāng)今全球央行的購金步伐仍在持續(xù)，大國(guó)博弈背景下“去美元化”現(xiàn)象也在持續(xù)，黃金定價(jià)中樞整體也有望繼續(xù)上行。

此外，黃金還具備避險(xiǎn)屬性，主要體現(xiàn)在全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊時(shí)，金價(jià)會(huì)因其避險(xiǎn)價(jià)值有所走高。這一點(diǎn)在2022年初的金價(jià)行情中表現(xiàn)得淋漓盡致，在地緣沖突升級(jí)的推動(dòng)下，黃金價(jià)格從2022年2月初的1800美元附近一路上行至2022年3月的2000美元上方，之后隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏不斷加快才開始回落。

黃金分析框架

回顧2023年，黃金價(jià)格整體而言表現(xiàn)亮眼，屢創(chuàng)新高。外盤黃金最高上漲約13%至2100美元/盎司附近，內(nèi)盤黃金對(duì)沖了人民幣的貶值表現(xiàn)更佳，最高上漲約17%至480元/克附近，創(chuàng)歷史新高。復(fù)盤全年走勢(shì)，2023年3-4月，硅谷銀行（SVB）陷破產(chǎn)危機(jī)、第一共和銀行破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，加息見頂疊加避險(xiǎn)情緒，助推金價(jià)進(jìn)一步上漲。此后5—10月，由于美債收益率持續(xù)升高，對(duì)金價(jià)產(chǎn)生一定壓制，金價(jià)趨勢(shì)性回落。國(guó)慶期間，美債收益率上行至5%，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)跳水。10月，巴以沖突推高避險(xiǎn)情緒，助推金價(jià)上行；此后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國(guó)通脹持續(xù)回落，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“滾動(dòng)式交替下滑”趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC會(huì)議表態(tài)偏鴿，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，金價(jià)反彈。

2022年以來金價(jià)走勢(shì)回顧

展望2024，當(dāng)前市場(chǎng)回歸宏觀基本面主導(dǎo)邏輯?；久嫔峡?，高利率環(huán)境下，居民部門和企業(yè)部門的信貸緊縮循環(huán)已經(jīng)形成，居民部門超額儲(chǔ)蓄有所消耗，就業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)弱，實(shí)際收入開始承壓，消費(fèi)動(dòng)能有一定減弱，企業(yè)盈利承壓，投資轉(zhuǎn)弱。通脹持續(xù)降溫，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)呈現(xiàn)出“滾動(dòng)式交替下滑”趨勢(shì)。

而從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策來看，2023年9月起美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，12月議息會(huì)議指出經(jīng)濟(jì)增速處于放緩階段、通脹有所放緩，對(duì)未來政策的措辭有所軟化。當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期加息周期結(jié)束，2024年美聯(lián)儲(chǔ)將開啟降息周期。

當(dāng)前美債收益率及美元指數(shù)脫離高位、對(duì)貴金屬的打壓力度有所減弱，對(duì)金價(jià)構(gòu)成一定利好。短期來看，當(dāng)前金價(jià)已至高位，長(zhǎng)期上升空間的開啟可能依然要等待明確降息信號(hào)。短期內(nèi)金價(jià)可能繼續(xù)高位橫盤震蕩，可能會(huì)有市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息過度樂觀而導(dǎo)致的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但降息將至的趨勢(shì)下，金價(jià)的下行可能也相對(duì)有底。

中長(zhǎng)期看，通脹回落、加息見頂+經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期對(duì)金價(jià)構(gòu)成利好。此外近年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，避險(xiǎn)需求也為金價(jià)帶來一定的中期支撐，全球央行的購金步伐仍在持續(xù)，黃金定價(jià)中樞有所上行。內(nèi)盤看，滬金與國(guó)際金之間的溢價(jià)持續(xù)回落，已至合理區(qū)間。

后市長(zhǎng)期看，全球經(jīng)濟(jì)衰退的總體趨勢(shì)、全球央行加購黃金的需求上升，以及全球“去美元化”的趨勢(shì)使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，這三因素使得貴金屬有望具備上行動(dòng)能，可考慮逢低布局。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注地緣政治形勢(shì)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及全球央行購金情況。

美聯(lián)儲(chǔ)加息情況&歷史上美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期后金價(jià)走勢(shì)

黃金基金ETF（518800）：跟蹤現(xiàn)貨金合約，交易方便

黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所掛盤交易的Au99.99現(xiàn)貨合約，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為上海黃金交易所掛盤交易的Au99.99合約收益率，主要持倉為在上海黃金交易所掛盤交易的黃金現(xiàn)貨合約。上金所黃金現(xiàn)貨相較于國(guó)際金價(jià)，會(huì)額外受到人民幣匯率波動(dòng)的影響。黃金基金ETF聯(lián)接基金（A：000218/C：004253）主要投資于黃金基金ETF，便于場(chǎng)外投資者進(jìn)行黃金投資。

相較于其他黃金相關(guān)的投資品種，黃金基金ETF（518800）對(duì)于個(gè)人投資者可能相對(duì)更為友好。如投資黃金上市公司股票時(shí)，分析個(gè)股的基本面的情況需要涉及到供應(yīng)鏈，要去分析業(yè)績(jī)，還要分析黃金基本面的情況，投資難度更大。投資實(shí)物黃金面臨交易和儲(chǔ)存不便。期貨投資門檻高、波動(dòng)大，加杠桿可能會(huì)有穿倉風(fēng)險(xiǎn)。

而黃金基金ETF(518800)主要投資在上海黃金交易所掛盤交易的黃金現(xiàn)貨合約、債券、回購、貨幣市場(chǎng)工具及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具?，F(xiàn)貨合約價(jià)格相對(duì)于期貨波動(dòng)更小，流動(dòng)性更為充足，沒有期貨逼倉風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)基金合同約定，黃金基金ETF(518800)持有的黃金現(xiàn)貨合約的價(jià)值不低于基金資產(chǎn)的90%，對(duì)應(yīng)實(shí)物黃金，投資門檻更低；具有ETF產(chǎn)品特有的T+0優(yōu)勢(shì)，交易方便。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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