每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，方正證券發(fā)布研報點(diǎn)評立訊精密（002475）。

內(nèi)生外延擴(kuò)版圖，三大業(yè)務(wù)助騰飛。立訊精密成立于2004年5月24日，最初以富士康轉(zhuǎn)移的電腦連接器訂單為起家業(yè)務(wù)，2010年9月15日登陸深交所中小板之后，通過內(nèi)生和外延的方式不斷擴(kuò)大自身的業(yè)務(wù)版圖，現(xiàn)在已經(jīng)擁有消費(fèi)電子、汽車、通訊三大業(yè)務(wù)板塊。

從零部件到精密模組，持續(xù)提升價值量。2016年8月，立訊對蘇州美特的收購是其開啟快速增長的標(biāo)志性事件，立訊憑借此筆收購前瞻布局蘋果聲學(xué)模組以及AirPods供應(yīng)鏈，同時憑借精密制造優(yōu)勢高舉切入無線充電/LCP模組/馬達(dá)等業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)觸角逐步延伸。

AirPods：整機(jī)精密制造的里程碑。Canalys數(shù)據(jù)顯示，2022全年TWS耳機(jī)出貨量達(dá)到2.88億臺，其中蘋果以9140萬臺的出貨量高居榜首。公司于2016年收購蘇州美特為AirPods提供聲學(xué)器件，拿到訂單的半年內(nèi)便將良率快速提升，2017年順利為AirPods整機(jī)代工，并于2019年成為AirPods核心供應(yīng)商，逐步擴(kuò)大供應(yīng)鏈份額。

Apple Watch：高端化逐步推進(jìn)，組裝份額持續(xù)提升。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2022年全球智能手表出貨量同比增長12%，蘋果份額從2021年的32.6%進(jìn)一步提升至34.1%。我們看到，Apple Watch對健康元素愈加重視，并根據(jù)不同人群需求提供差異化產(chǎn)品。公司2020年進(jìn)入Apple Watch SiP封裝領(lǐng)域，現(xiàn)已成為主要組裝廠商。此外，針對手表健康元素的布局，公司配合大客戶積極推進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目，未來有望受益于功能升級帶來的換機(jī)需求。

iPhone：大手筆收購進(jìn)軍組裝，積極擴(kuò)產(chǎn)高歌猛進(jìn)。縱觀全球智能手機(jī)市場，當(dāng)前出貨量承壓的局面有望在2024年迎來拐點(diǎn)，Canalys預(yù)測2024年出貨量有望實(shí)現(xiàn)4%的同比增長達(dá)到11.7億部，并在此后幾年溫和復(fù)蘇，2027年出貨量有望達(dá)到12.5億部。蘋果憑借強(qiáng)大的用戶粘性和品牌韌性，23Q3全球出貨量為4660萬部，份額達(dá)到15.7%，位居全球第二。2011年，公司收購聯(lián)滔電子進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，逐步拓展在iPhone零部件的供應(yīng)布局，2020年收購江蘇緯創(chuàng)和昆山緯新切入整機(jī)組裝，并于2023年底收購昆山世碩快速擴(kuò)充組裝線份額，份額占比有望顯著提升，增厚整體營收及利潤。

MR：Vision Pro引領(lǐng)創(chuàng)新，前瞻布局深度受益。我們認(rèn)為，Vision Pro亮眼的硬件配置和生態(tài)布局正在開啟VR/AR行業(yè)新一輪革命性創(chuàng)新，空間計(jì)算時代已經(jīng)來臨，蘋果有望憑借自身在業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿作用持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。根據(jù)Wellsenn XR的預(yù)測數(shù)據(jù)，2027年VR、AR設(shè)備出貨量有望分別達(dá)到4200、1000萬臺，從其對Vision Pro的拆解中可以看到，立訊精密為一代產(chǎn)品獨(dú)家組裝廠，伴隨后續(xù)二代平價產(chǎn)品的推出，我們看好公司在大客戶全新的消費(fèi)終端領(lǐng)域再斬佳績。

核心競爭力助推公司快速穩(wěn)定發(fā)展。我們認(rèn)為，公司核心競爭力主要體現(xiàn)在：1）大力推行自動化，提升良率；2）前瞻布局開辟增長新曲線；3）有效進(jìn)行成本控制，配合客戶多地區(qū)布局；4）注重研發(fā)，持續(xù)招攬優(yōu)秀人才；5）有效的管理經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀的企業(yè)文化。以上核心競爭力是公司未來成長的重要基礎(chǔ)，我們看好公司不斷錘煉自身實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。

盈利預(yù)測及投資建議：我們維持公司在2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2542.5/3060.9/3699.6億元，同比增長18.8%/20.4%/20.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤110.7/139.7/175.1億元，同比增長20.9%/26.2%/25.3%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為20/16/13X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期；MR銷量不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)