每經(jīng)AI快訊，2024年1月13日，華鑫證券發(fā)布研報點評佳禾食品（605300）。

▌公司概況：植脂末行業(yè)龍頭，著力業(yè)務拓展

佳禾食品成立于2001年，2008年公司植脂末產(chǎn)能達亞洲前列；2015年引進德國咖啡生產(chǎn)線，目前已形成咖啡全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)線；2021推出面向C端的“非常麥”燕麥奶，已成立C端營銷團隊，有望成為未來第三增長曲線。

▌植脂末業(yè)務：龍頭優(yōu)勢明顯，客戶轉(zhuǎn)型提高議價權(quán)

1）2023年我國植脂末市場規(guī)模預計達90億元，同增10%。①中低端奶茶市場及咖啡與烘焙市場仍能提供對植脂末穩(wěn)定緩慢的增長需求，預計未來3-5年內(nèi)植脂末市場規(guī)模為穩(wěn)定個位數(shù)增長。②國內(nèi)領先的植脂末生產(chǎn)商已具備先發(fā)優(yōu)勢，其中佳禾食品已成為國內(nèi)植脂末市場龍頭企業(yè)，未來頭部生產(chǎn)企業(yè)在不斷的品質(zhì)與工藝精進下扎實穩(wěn)步提高市場份額。2）2023Q1-Q3植脂末業(yè)務收入14億元，同增28%。增長方向為加大對工業(yè)客戶的開發(fā)，提高議價權(quán)；茶飲連鎖方面穩(wěn)定大客戶開拓小客戶，產(chǎn)能充足保持穩(wěn)定增長。①針對大型連鎖客戶的定制化需求，公司具備完整研發(fā)鏈條與服務，提供包括配方、規(guī)格、包裝及全產(chǎn)業(yè)鏈在內(nèi)的集成化供應。②公司零反產(chǎn)品具備一定性價比優(yōu)勢，對中小規(guī)?？蛻艟邆湮?。③截至2022年底公司粉末油脂總產(chǎn)能達25.5萬噸/年，產(chǎn)銷率101.45%，產(chǎn)能利用率56.33%。

▌咖啡業(yè)務：品類戰(zhàn)略切換順暢，生產(chǎn)能力筑高壁壘

1）2023年我國咖啡市場規(guī)模為1806億元，同增24%，2013-2023CAGR為28%。未來增長確定性強，現(xiàn)磨咖啡與精品速溶咖啡仍為增長主線。①2023年我國現(xiàn)磨咖啡門店共12萬家，連鎖化率18%。未來中小規(guī)模門店增長空間來自于下沉市場的擴張，增長機會在于頭部品牌價格戰(zhàn)停止后消費者需求釋放。②2022年全球精品咖啡市場規(guī)模458億美元，2022-2030年CAGR為11%。長期速溶咖啡品類內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級、外部提供居家場景，精品速溶咖啡市場增長具備支撐力。2）2023年Q1-Q3公司咖啡收入1.8億元，同增30%。①設備的完善與技術(shù)的加持使公司具備全咖啡品類標準化供應的能力，同時快速響應客戶需求提供解決方案。②目前烘焙咖啡豆收入占比從10%+提升至30%，在較短時間內(nèi)完成內(nèi)部品類側(cè)重點的轉(zhuǎn)變。③金貓各咖啡品類的單杯價格普遍較低，同時產(chǎn)品品質(zhì)仍在線，在精品速溶咖啡賽道具備高性價比差異化優(yōu)勢。④后續(xù)中小型咖啡連鎖客戶及植脂末業(yè)務中積累的茶飲客戶預計成為新增量。⑤目前凍干產(chǎn)能利用率80%左右，速溶產(chǎn)能利用率30%左右，仍處于產(chǎn)能爬坡期，預計達到15%毛利率為較合理水平。

▌植物基及其他業(yè)務：提前布局第三曲線，有望實現(xiàn)輪動增長

1）2023年我國燕麥奶市場規(guī)模預計為99億元，同比增長50%。①主要系消費者健康意識提升且替換部分牛奶不耐受人群的需求，驅(qū)動力持續(xù)向上確定性強。②OATLY在中國燕麥奶市場市占率為14.30%，其他燕麥奶品牌均處于市場培育初期。2）2023Q1-Q3公司植物基業(yè)務收入0.79億元，同增14.49%。目前產(chǎn)品競爭力較強，宣傳賣點具備差異化，現(xiàn)階段需加大品牌投放與渠道拓寬力度，搶占市場份額并有效建立品牌認知。

▌盈利預測

我們認為公司短期依靠連鎖客戶開發(fā)與經(jīng)銷渠道擴張，長期三大業(yè)務處于增長期，其中粉末油脂業(yè)務未來預計保持穩(wěn)定增長；咖啡業(yè)務完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來現(xiàn)磨咖啡市場增長確定性強而帶動咖啡豆放量；植物基業(yè)務提前站位著力培育，未來增長取決于C端投放力度與效果。短期現(xiàn)制茶飲與現(xiàn)磨咖啡競爭激烈?guī)硪欢▔毫?，我們略調(diào)整公司2023-2025年EPS分別為0.70/0.84/1.07（前值分別為0.72/0.92/1.20元），當前股價對應PE分別為23/19/15倍，維持“買入”投資評級。

▌風險提示

食品安全風險；大客戶合作終止風險；咖啡放量不及預期風險；產(chǎn)能利用率提升不及預期風險；C端開拓不及預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)