每經(jīng)AI快訊，2024年1月5日，長(zhǎng)城證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)養(yǎng)元飲品（603156）。

主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹：公司以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括六個(gè)核桃系列和植物奶產(chǎn)品。其中六個(gè)核桃系列分為精品系列、養(yǎng)生系列、五星系列、六個(gè)核桃2430，以及針對(duì)細(xì)分人群推出的高鈣產(chǎn)品和兒童型產(chǎn)品；養(yǎng)元植物奶產(chǎn)品采用全豆生產(chǎn)工藝，現(xiàn)有養(yǎng)元有機(jī)植物奶、植物奶苗條磚等產(chǎn)品。此外，公司的孫公司獲得授權(quán)在長(zhǎng)江以北地區(qū)全渠道獨(dú)家經(jīng)銷紅牛安奈吉飲料（現(xiàn)改名紅牛維生素?；撬犸嬃希?/p>

深耕核桃乳市場(chǎng)二十余年，細(xì)分行業(yè)龍頭，品牌知名度高。河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司始建于1997年，是中國(guó)植物蛋白飲品龍頭企業(yè)，創(chuàng)立“5·3·28”生產(chǎn)工藝和全核桃CET冷萃技術(shù)，先后主導(dǎo)、起草參與了核桃乳行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，引領(lǐng)了行業(yè)規(guī)范性發(fā)展。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，公司在核桃乳行業(yè)市占率第一，具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司“YANGYUAN及圖”和“六個(gè)核桃”商標(biāo)被認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”，品牌得到市場(chǎng)高度認(rèn)可。

持續(xù)完善銷售體系，渠道多元化布局，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式促進(jìn)新品推廣。近年來(lái)公司在堅(jiān)持“分區(qū)域定渠道獨(dú)家經(jīng)銷模式”的基礎(chǔ)上，積極拓展電商、直播、社區(qū)、O2O等新興消費(fèi)渠道，統(tǒng)籌、協(xié)同各銷售渠道營(yíng)銷節(jié)奏，穩(wěn)定了現(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)銷合作體系。截至23Q3公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)2103個(gè)，較年初凈增經(jīng)銷商61個(gè)。營(yíng)銷上，公司通過(guò)試點(diǎn)推廣的方式，不斷積累經(jīng)驗(yàn)，23H1公司持續(xù)對(duì)六個(gè)核桃2430進(jìn)行試點(diǎn)推廣，積極開(kāi)展以“線下品鑒會(huì)”為主的推廣活動(dòng)，并以此為突破口，推進(jìn)C端教育工作。同時(shí)在重點(diǎn)市場(chǎng)開(kāi)展養(yǎng)元植物奶推廣工作，初步探索出“早餐市場(chǎng)”的推廣模式，并逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍進(jìn)行推廣驗(yàn)證。

股份回購(gòu)彰顯長(zhǎng)期信心，較高分紅率鑄就安全邊際。近日公司股東大會(huì)通過(guò)股份回購(gòu)方案，公司擬回購(gòu)股份數(shù)量不低于500萬(wàn)股（含）且不超過(guò)1000萬(wàn)股（含），回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣25.00元/股（含），回購(gòu)股份將依法全部予以注銷并減少公司注冊(cè)資本，本次股份回購(gòu)體現(xiàn)了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展前景的信心。公司上市以來(lái)實(shí)施現(xiàn)金分紅6次，平均分紅率84.62%，反映了公司過(guò)去幾年相對(duì)穩(wěn)定的分紅政策及對(duì)股東權(quán)益的維護(hù)。

需求穩(wěn)健修復(fù)，費(fèi)用控制較好，盈利水平提升明顯。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.87億元，同比增長(zhǎng)9.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.89億元，同比增長(zhǎng)27.98%其中2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.85億元，同比增長(zhǎng)10.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.78億元，同比增長(zhǎng)20.42%。由于市場(chǎng)需求有所回暖，同時(shí)公司做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和營(yíng)銷升級(jí)工作，公司2023年前三季度銷售呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)。利潤(rùn)端，2023Q1-3公司毛利率為45.31%，同比提升0.03pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.44%/1.54%/0.50%，同比分別變動(dòng)-3.59pct/-0.56pct/-0.05pct，毛利率略有回升同時(shí)費(fèi)用控制較好，最終凈利率為28.11%，同比提升4.04pct。

投資建議：公司是核桃乳行業(yè)龍頭，品牌知名度高且渠道布局較為完善，通過(guò)產(chǎn)品細(xì)分、市場(chǎng)精耕等方式，核桃乳預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)健增速，同時(shí)公司持續(xù)探索植物奶賽道、代理功能性飲料，拓寬品類邊界。此外，公司通過(guò)股份回購(gòu)及較穩(wěn)定的分紅政策，體現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展信心，是穩(wěn)健增長(zhǎng)、低估值高股息的優(yōu)秀標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.45、1.66、1.87元，對(duì)應(yīng)PE分別為18、16、14倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全問(wèn)題

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)