每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，銀河證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國中免（601888）。

事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收675.76億元/同比+24%，歸母凈利67.2億元/同比+33.5%。其中4Q23，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.39億元/同比+11%，歸母凈利15.10億元/同比+276%，歸母凈利率9.0%，環(huán)比Q3持平。

Q4需求恢復(fù)較為平穩(wěn)，盈利改善預(yù)計(jì)受益費(fèi)用優(yōu)化、管理提效

參考?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，Q4海南離島免稅銷售額89億元/同比+14%，購物人次151萬人次/同比+74%，人次增長(zhǎng)與海南機(jī)場(chǎng)客流增長(zhǎng)趨勢(shì)一致，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。但Q4海南離島免稅客單價(jià)僅為5878元/同比-34%，反映需求恢復(fù)仍受消費(fèi)力、代購減少等因素影響。

盈利能力方面，根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)我們測(cè)算4Q23公司毛利率30.5%，同比+9.5pct，較2021年亦改善4.2pct，環(huán)比-3.8pct，我們認(rèn)為主要受匯率與Q4雙十一促銷活動(dòng)影響。此外，我們預(yù)計(jì)Q4公司在費(fèi)用優(yōu)化、管理提效方面有顯著改善，Q4利潤(rùn)率12.4%，同比+6.1pct，環(huán)比+1.6pct，預(yù)計(jì)主要與機(jī)場(chǎng)租金費(fèi)用優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)管理效能提升有關(guān)。

24年銷售增長(zhǎng)有望保持穩(wěn)健，租金優(yōu)化、市內(nèi)店政策有望提供增量

整體看，考慮元旦假期國內(nèi)游、出境游人次均出現(xiàn)環(huán)比改善，公司機(jī)場(chǎng)、海南離島免稅渠道增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，元旦假期海南離島免稅銷售額日均約1.6億元/同比+13%，人次仍是主要增長(zhǎng)動(dòng)力（日均約2.2萬人次/同比+53%；客單價(jià)7228元/同比-26%）。而伴隨公司與上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)簽訂新的免稅合同補(bǔ)充協(xié)議，我們預(yù)計(jì)公司2024-2025年在機(jī)場(chǎng)租金費(fèi)用端將有所優(yōu)化，盈利能力的改善趨勢(shì)較為確定。此外，公司也在補(bǔ)充合同內(nèi)，與核心樞紐機(jī)場(chǎng)就市內(nèi)店提貨點(diǎn)扣點(diǎn)模式進(jìn)行了協(xié)商，表明國人市內(nèi)免稅購物政策已在推進(jìn)當(dāng)中，后續(xù)有望提供增量看點(diǎn)。

投資建議：我們認(rèn)為中國免稅行業(yè)底層邏輯未變，中國中免卡位國內(nèi)核心免稅流量渠道，伴隨消費(fèi)復(fù)蘇推進(jìn)，公司離島+機(jī)場(chǎng)+線上+市內(nèi)多維布局將打開長(zhǎng)期空間。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利至67、88、113億元，對(duì)應(yīng)PE各為23X、18X、14X，維持“推薦“評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：離島免稅銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策落地低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)