每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，申萬宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評衛(wèi)星化學(xué)（002648）。

輕烴一體化優(yōu)質(zhì)企業(yè)，相對優(yōu)勢顯著。公司主要業(yè)務(wù)分為功能化學(xué)品、新能源材料、高分子新材料三大板塊，是全球領(lǐng)先、國內(nèi)第一的丙烯酸生產(chǎn)商，擁有國內(nèi)首套進(jìn)口乙烷綜合利用裝置、首套丙烷脫氫裝置、國內(nèi)最大的丙烯酸生產(chǎn)裝置。公司HDPE、EO、EG、SAP、聚醚大單體、雙氧水等多個產(chǎn)品產(chǎn)能位居國內(nèi)前列。經(jīng)過多年發(fā)展，公司現(xiàn)已形成C2、C3雙產(chǎn)業(yè)鏈布局，是國內(nèi)首家采用乙烷裂解制乙烯工藝路線生產(chǎn)乙烯，同時(shí)具備C3全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢的企業(yè)。與可比公司相比，公司業(yè)績穩(wěn)定性更高，并且研發(fā)費(fèi)用率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，獨(dú)特布局氫能以及化工新材料，成長空間不斷打開。

C2板塊盈利有望提升，新材料引領(lǐng)未來增長。美國乙烷價(jià)格與天然氣價(jià)格緊密相關(guān)，海外天然氣價(jià)格存在下跌預(yù)期，IEA預(yù)期今年到2030年全球天然氣需求復(fù)合增速僅為0.4%，EIA預(yù)計(jì)明年美國天然氣增速進(jìn)一步放緩，供需保持寬松狀態(tài)，預(yù)計(jì)明年美國本土天然氣仍將有約0.8萬億立方英尺的供應(yīng)過剩。我們預(yù)計(jì)油價(jià)因供需緊平衡將保持高位，支撐乙烯價(jià)格走勢，因此未來乙烷-乙烯價(jià)差有望持續(xù)修復(fù)。C2板塊成長性主要來自于高端聚烯烴材料，公司正在積極建設(shè)60萬噸α-烯烴、70萬噸POE、100萬噸茂金屬聚烯烴，按目前的盈利水平測算，預(yù)計(jì)未來可增厚公司利潤68億元。。

C3盈利有望觸底回升，產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善。目前C3產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)跌至歷史底部，繼續(xù)向下風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)期未來逐步回暖，主要由于在建產(chǎn)能下游配套丙烯酸酯較多，對于丙烯酸供需的沖擊有限，因此丙烯酸盈利預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而逐步修復(fù)。C3板塊明年增量主要來自于80萬噸丁辛醇，短期由于行業(yè)補(bǔ)庫存，盈利仍在持續(xù)上行，但考慮到未來新增產(chǎn)能較多，預(yù)計(jì)2024年以后丁辛醇利潤有望維持在合理水平。此外，今年10月公司公告宣布收購嘉宏新材，持續(xù)完善公司C3產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升綜合競爭力。

投資分析意見：考慮到2023年下半年以來丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈需求受地產(chǎn)影響較大，因此我們下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測至45.3、54.6、65.9億（原為50.7、57.3、69.3億），對應(yīng)PE估值為11X、9X、8X。與行業(yè)可比公司相比，公司2024年P(guān)E估值低于行業(yè)平均水平，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情恢復(fù)不及預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原油價(jià)格大幅波動；丙烷乙烷價(jià)格大幅上漲。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)