每經AI快訊，2023年12月27日，銀河證券發(fā)布研報點評中國國航（601111）。

事件：近日，中國國航發(fā)布公告，擬定增發(fā)行A股股票募資60億元。其中，42億元用于購置17架國產飛機（6架C919、11架ARJ21），18億元用于補充部分流動資金。

根據中國商飛提供的目錄單價（C919為1.08億美元，ARJ21為0.38億美元），國航本次募資購置的17架飛機，投資總額共計10.66億美元，折合人民幣為75.71億元，計劃于2024-2025年交付。

國航完成收購山航后，機隊規(guī)模擴張至國內第一，截至2023年Q3，共計運營飛機899架。同時，公司積極響應國家發(fā)展戰(zhàn)略，逐步推進國產飛機引進計劃。2023年1-9月，國航運營機隊規(guī)模達899架（A320系列348架、A330系列58架、A350系列29架、B737系列388架、B747系列10架、B777系列28架、B787系列14架、ARJ21系列20架）。公司的機隊結構持續(xù)更新優(yōu)化。

2010年，國航、南航、東航與中國商飛簽署C919用戶啟動協(xié)議，分別簽訂了20架C919啟動訂單。近年來，在國家戰(zhàn)略指引下，三大航積極支持國產大飛機產業(yè)發(fā)展，已均將C919納入飛機引進計劃中。三大航中，東航率先開始引進，2023年9月，東航在此前基礎上再簽訂100架C919飛機（2021年3月，東航已簽訂首批5架C919飛機，截至2023年已交付3架）。未來幾年中，國航、南航也將陸續(xù)開始并完成C919引進。

波音、空客產能仍處于恢復過程，疊加國家“高質量發(fā)展”要求指引，“十四五”期間我國民航業(yè)運力供給增速顯著放緩。因疫情期間飛機制造供應鏈受到沖擊，空客、波音面臨勞動力短缺、零部件供應短缺等問題，產能持續(xù)受到限制；同時，疊加國家對民航業(yè)高質量發(fā)展的要求，當前我國航司飛機引進速度較前顯著放緩。“十四五”期間，國航、南航、東航飛機凈引進CAGR分別僅為+2.81%、+3.16%、+2.72%。

伴隨前期外部限制因素進一步解除，預計2024年國際航班將大幅增班。需求端持續(xù)修復下，民航業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)景氣向上趨勢，公司業(yè)績有望加速改善。2023年初以來，因航權談判受阻、簽證流程恢復緩慢等外部因素擾動，國際航班增班進展落后于國內航班。但進入年底，外部環(huán)境持續(xù)呈現(xiàn)出加速改善趨勢：2023年11月15日，在2023冬春航季中美航班單邊每周執(zhí)行35班的基礎上，中美會晤進一步提出“兩國增加直航航班”；2023年11月24日以來，我國相繼與歐洲5國（法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙）及東南亞2國（馬來西亞、新加坡）實行免簽政策。我們預計，進入2024年，國際航班有望進一步大幅增班，年中國際航班量或將回歸疫情前同期水平。

投資建議：基于公司運營表現(xiàn)，我們維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年EPS分別為0.15元/0.81元/1.11元，對應2023-2025年PE分別為68.86X/12.36X/9.05X，維持“推薦”評級。

風險提示：國際航線恢復不及預期的風險，原油價格大幅上漲的風險，人民幣匯率波動的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)