每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)華利集團(tuán)（300979）。

Nike截至11月末庫(kù)存同減14%，多家主要客戶逐步去庫(kù)

近日公司主要客戶Nike發(fā)布財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y24Q2（2023/9/1-11/30）Nike營(yíng)收134億美元，同減1%（剔除匯率影響，本段下同）；凈利潤(rùn)16億美元，同增19%。去庫(kù)成效顯著，截至FY24Q2末（23/11/30）庫(kù)存80億美元，同減14%（FY24Q1為87億美元同減10%，F(xiàn)Y23Q4同比持平，F(xiàn)Y23Q3同增16%，F(xiàn)Y23Q2同增43%）。

Nike全年?duì)I收指引微降，預(yù)計(jì)FY24全年收入約同增1%（此前指引同增中單位數(shù)），F(xiàn)Y24Q3收入或減少/Q4收入同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，系消費(fèi)者支出謹(jǐn)慎、線上業(yè)務(wù)乏力以及促銷力度加大所致，同時(shí)公司計(jì)劃削減關(guān)鍵產(chǎn)品特許經(jīng)營(yíng)供應(yīng)以控制成本。

另外，此前公司多家主要客戶發(fā)布財(cái)報(bào)，去庫(kù)存進(jìn)展順利。截至23/9/30，Deckers庫(kù)存同減21%；Puma庫(kù)存同減20%；VF庫(kù)存同減10%，Vans換帥或逐步推動(dòng)其銷售改善。

客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，環(huán)境不確定性或利好頭部供應(yīng)鏈

多家鞋廠營(yíng)收環(huán)比改善：11月豐泰收入同增4%（10月同減6%），今年以來(lái)增速首次回正；裕元制造業(yè)務(wù)收入同減10%（10月同減17%）；志強(qiáng)、鈺齊環(huán)比降幅也均有收窄。華利今年以來(lái)收入降幅較同業(yè)更小，我們認(rèn)為或系受益于其客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出，步入23Q4以來(lái)訂單或也逐步改善。

當(dāng)前由于國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，較多品牌客戶預(yù)告訂單不確定性增加，對(duì)供應(yīng)鏈要求提升，而華利憑借其產(chǎn)品品質(zhì)、交期、開發(fā)能力、成本控制、勞工、社會(huì)責(zé)任等，各工廠考核排名領(lǐng)先，或受益訂單份額向頭部代工企業(yè)集中；同時(shí)ON、銳步等新興客戶順利推進(jìn)帶動(dòng)增量。

東南亞多地布局，保持產(chǎn)能擴(kuò)張

公司保持產(chǎn)能的積極擴(kuò)張以匹配未來(lái)增量訂單，除在越南繼續(xù)新建工廠外，已在印尼、緬甸布局，目前越南、印尼各有一新工廠即將投產(chǎn)，印尼兩期工廠預(yù)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)5000-6000萬(wàn)雙/年，未來(lái)將綜合考慮訂單節(jié)奏等分期建設(shè)投放。

公司在北越布局多年，薪酬策略、工廠氛圍等在當(dāng)?shù)鼐邆涓?jìng)爭(zhēng)力，每年例行調(diào)薪，上調(diào)的工資成本則通過成本加成模式反映至公司售價(jià)。稅率方面，公司在越南繳納所得稅占比不高，且目前僅少數(shù)在越南的子公司仍處稅收優(yōu)惠期、所得稅率低于15%，因此若當(dāng)?shù)卣{(diào)整征收附加稅，公司稅負(fù)或有一定增長(zhǎng)，但影響預(yù)期不大。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司多家核心客戶庫(kù)存水平下降，訂單有望逐步回暖，同時(shí)持續(xù)穩(wěn)老拓新，提升客戶供應(yīng)鏈占比；未來(lái)產(chǎn)能仍保持積極擴(kuò)廠，印尼、越南等新廠建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為2.7、3.2、3.7元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為19、16、14x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料與人工成本波動(dòng)上升；海外疫情反復(fù)，產(chǎn)能拓展不及預(yù)期；匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)