每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，中泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)斯菱股份（301550）。

輪轂軸承單元后市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)，盈利能力持續(xù)提升

售后市場(chǎng)領(lǐng)域，汽車(chē)輪轂軸承單元銷(xiāo)量排名前列。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)軸承的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，其中輪轂軸承類(lèi)業(yè)務(wù)占比超80%。公司聚焦售后市場(chǎng)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球，2022年境外收入占比約70%，并已成立斯菱泰國(guó)進(jìn)行全球化布局，在全球市場(chǎng)也具有較高的知名度和較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。成長(zhǎng)性上，2013-2022年，公司營(yíng)收規(guī)模由1.2億元增長(zhǎng)至7.5億元，CAGR=23.0%，歸母凈利潤(rùn)由0.02億元增長(zhǎng)至1.2億元，CAGR=59.5%；盈利能力上，2013-2022年公司整體毛利率水平/凈利率水平均穩(wěn)定提升，毛利率由16.4%提升至26.2%，歸母凈利率由1.6%提升至16.3%。

行業(yè)層面：汽車(chē)后市場(chǎng)空間廣闊，成熟市場(chǎng)下游行業(yè)格局集中

以汽車(chē)輪轂軸承單元為例，全球后市場(chǎng)規(guī)模超500億元，預(yù)計(jì)2026年達(dá)899.8億元，2022-2026年CAGR=10.8%。行業(yè)特征上，由于市場(chǎng)需求對(duì)應(yīng)汽車(chē)保有量，較新車(chē)銷(xiāo)量更為穩(wěn)定，因此受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，且增長(zhǎng)較穩(wěn)。2015-2019年美國(guó)市場(chǎng)一直保持約4%的年增長(zhǎng)率（2020-21年受疫情影響波動(dòng)較大）。

成熟市場(chǎng)下游行業(yè)格局相對(duì)集中，普遍采取全球化采購(gòu)策略。在成熟的美國(guó)市場(chǎng)，終端服務(wù)商領(lǐng)域，四大連鎖品牌占據(jù)約50%的獨(dú)立第三方市場(chǎng)份額，且經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。以NAPA為例，2005-2022年公司營(yíng)收由98億美元提升至221億美元，CARG=4.9%，目前在全美境內(nèi)擁有超過(guò)6000家門(mén)店，采購(gòu)體系遍布全球，擁有超百家供應(yīng)商。

公司層面：多重優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑行業(yè)護(hù)城河，新業(yè)務(wù)拓展可期

產(chǎn)品+客戶(hù)+全球化戰(zhàn)略，三重優(yōu)勢(shì)助力汽車(chē)后市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)打。①產(chǎn)品體系具備優(yōu)勢(shì)。目前公司總共2大類(lèi)產(chǎn)品，型號(hào)多達(dá)5,700余種，在國(guó)內(nèi)同類(lèi)制造商中居于前列。其中汽車(chē)輪轂單元，公司已具備一/二/三代全產(chǎn)品體系，全球售后市場(chǎng)市占率不足2%，未來(lái)有望通過(guò)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品持續(xù)提升市場(chǎng)份額；②下游客戶(hù)穩(wěn)定性強(qiáng)，公司以歐美為主戰(zhàn)場(chǎng)，營(yíng)收占比超80%，細(xì)分客戶(hù)結(jié)構(gòu)中以連鎖品牌為代表的獨(dú)立廠商占比達(dá)46.8%；③積極推進(jìn)國(guó)際化布局。2019年，斯菱泰國(guó)成立，公司出口美國(guó)的產(chǎn)品主要通過(guò)斯菱泰國(guó)進(jìn)行生產(chǎn)和銷(xiāo)售，有助于緩釋大國(guó)博弈帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。

緊跟汽車(chē)發(fā)展趨勢(shì)，積極參與前裝市場(chǎng)，并不斷擴(kuò)大在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的應(yīng)用。①前裝市場(chǎng)上，公司已和福田汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、一汽大眾和上汽大通等主機(jī)客戶(hù)建立交流與合作；②新能源汽車(chē)軸承市場(chǎng)上，公司與比亞迪、北汽、華晨新日及長(zhǎng)安汽車(chē)等共同研發(fā)了新能源汽車(chē)輪轂軸承系列產(chǎn)品，并對(duì)于已經(jīng)上市的新能源汽車(chē)型號(hào)的售后產(chǎn)品進(jìn)行了儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為1.5/1.8/2.3億元，按照最新收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為34/27/21倍。在汽車(chē)軸承售后市場(chǎng)領(lǐng)域，公司估值水平相較可比公司較高。對(duì)此我們主要考慮到公司未來(lái)業(yè)務(wù)拓展的潛力，因此適當(dāng)給予公司估值一定的溢價(jià)空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)