每經(jīng)AI快訊，2023年12月23日，東北證券發(fā)布研報點評中國化學(xué)（601117）。

公司堅定實業(yè)轉(zhuǎn)型，實業(yè)布局漸豐。公司于2021年明確提出打造“高端化學(xué)品和先進材料供應(yīng)商”目標以來，加速布局實業(yè)板塊，目前建成己內(nèi)酰胺、氣凝膠、PA66及PBAT項目，環(huán)氧丙烷項目投產(chǎn)在即，煤制乙二醇、相變儲能材料等項目亦在建設(shè)進程中。

業(yè)績視角：實業(yè)板塊同化工產(chǎn)業(yè)景氣度強相關(guān)，隨需求復(fù)蘇或彰顯高業(yè)績彈性。2023年我國經(jīng)濟整體呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，下游需求偏弱運行，尼龍材料、可降解塑料等化工產(chǎn)業(yè)近年新增產(chǎn)能尚未充分消化，產(chǎn)品價格及利潤居歷史低位，公司實業(yè)板塊階段性承壓。向后展望，2024年我國將堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，需求有望加速復(fù)蘇，公司旗下項目產(chǎn)能亦將隨之釋放，彰顯業(yè)績彈性。

其中，己二腈項目：競爭格局邊際改善，天辰齊翔優(yōu)勢顯著。

（1）短期來看，2023年己二腈產(chǎn)能增量有限，國內(nèi)跟進者投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期；英威達于2023年10月發(fā)布公告，計劃關(guān)停美國52萬噸/年己二腈工廠，競爭格局迎邊際改善，產(chǎn)能過剩風(fēng)險短期亦無須擔(dān)心。公司旗下天辰齊翔走在己二腈國產(chǎn)化浪潮最前列，20萬噸/年產(chǎn)能已于2022年7月成功開車并產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)品，具備先發(fā)優(yōu)勢。

（2）長期來看，考慮到己二腈工藝的催化劑體系復(fù)雜，降本依賴產(chǎn)線的長期調(diào)試，公司有望將先發(fā)優(yōu)勢逐步轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢。假設(shè)極端情況下，至2030年行業(yè)在建/擬建產(chǎn)能均成功投產(chǎn)，則我們預(yù)測天辰齊翔項目滿產(chǎn)的最低要求是我國PA66需求量達到113.1萬噸，對應(yīng)要求2023~2030年P(guān)A66需求量CAGR+5.7%（若公司擴產(chǎn)至30、50萬噸，對應(yīng)要求CAGR+7.3%、+10.7%）。

估值視角：公司在化工實業(yè)領(lǐng)域具備競爭力。公司依托工程主業(yè)向?qū)崢I(yè)領(lǐng)域延伸，投資模式較傳統(tǒng)化工企業(yè)更注重投資效率，但風(fēng)險偏高；經(jīng)營層面反應(yīng)為生產(chǎn)工藝優(yōu)勢顯著，投資回收期短，但行業(yè)下行期難以通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局來傳導(dǎo)和消化上下游壓力。公司通過股權(quán)管理、關(guān)鍵原料協(xié)同布局等方式補短板，從己內(nèi)酰胺項目實踐看具備較強的競爭力。

維持“買入”評級。公司工程主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，實業(yè)項目布局漸豐，經(jīng)濟觸底反彈階段具備高業(yè)績彈性；預(yù)計2023年~2025年EPS分別為0.97、1.18、1.36元，對應(yīng)當前股價下PE為6.4、5.3、4.6倍。

風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，實業(yè)項目推進不及預(yù)期，項目回款風(fēng)險

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)