每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，開(kāi)源證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)水羊股份（300740）。

美妝超高端市場(chǎng)增速優(yōu)于大盤(pán)，格局變化仍存機(jī)遇

根據(jù)久謙中臺(tái)數(shù)據(jù)，2023Q1/Q2/Q3/10月/11月線上天貓+京東+抖音護(hù)膚品大盤(pán)GMV yoy+1.5%/+7.4%/-4.2%/+0.8%/-6.4%，其中超高端品類（均價(jià)＞1000元/件的品牌）yoy+8.7%/+53.8%/+26.8%/+5.2%/+13.5%，線上超高端銷售占比由2022Q1的6.7%上升至2023年11月的10.1%。公司核心品牌伊菲丹2023年1-11月公司線上平臺(tái)GMV4.4億元/yoy+90%，在超高端市場(chǎng)內(nèi)部市占率由2022Q1的1.7%上漲至2023Q3的4.3%，我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利為3/4/4.8億元，yoy+141%/+33%/+20.3%，對(duì)應(yīng)EPS為0.77/1.03/1.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.7/16.3/13.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

SKU有序接力，品牌勢(shì)能提升助力持續(xù)放量

（1）大單品CP組合模式跑通：2023年1-11月大單品超級(jí)面膜+精粹水銷售3.2億元/yoy+83%/占比74%，大單品CP組合模式跑通，客單價(jià)由1800元提升至2600元。（2）積極補(bǔ)充同系列精華面霜、防曬霜等產(chǎn)品：精華面霜+防曬+隔離產(chǎn)品線上GMV占比由2022年12月5.2%提升至2023年11月14.9%，超級(jí)大單品CP組合同時(shí)期段從76.9%下降至65.9%。對(duì)標(biāo)高端品牌海藍(lán)之謎2023年1-11月超級(jí)大單品GMV占比52.8%，伊菲丹其它產(chǎn)品線擴(kuò)充放量仍有較大空間。（3）加快產(chǎn)品線引入：公司逐步引入櫻花/美白肌膚亮澤/臻金系列適應(yīng)更廣泛客群。

全球化多渠道運(yùn)營(yíng)，客群滲透提升空間大

海外：多平臺(tái)圣誕節(jié)推出折扣優(yōu)惠活動(dòng)，與哈羅德、老佛爺?shù)雀叨饲郎疃冉壎?，全年增速前景?lè)觀。國(guó)內(nèi)：EDB抖音渠道1-11月GMV3.1億元，自播賬號(hào)當(dāng)前粉絲數(shù)21.4萬(wàn)，低于LAMER/HR/奧倫納素等超過(guò)百萬(wàn)粉絲量，知名度仍有較大提升空間。且當(dāng)前伊菲丹在粉絲基數(shù)較低時(shí)，抖音渠道GMV與科蘭黎相近，是海藍(lán)之謎的1/4，我們認(rèn)為是EDB營(yíng)銷轉(zhuǎn)化率高，復(fù)購(gòu)率高所致。同時(shí)公司加大自播場(chǎng)次和達(dá)人推廣力度，近6月自播295場(chǎng)，發(fā)布視頻數(shù)89個(gè)，高于海藍(lán)之謎和赫蓮娜投放頻次。線下：預(yù)計(jì)2024年線下將覆蓋更多SKP和免稅渠道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌推廣、渠道拓展、智慧工廠落地不及預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)