每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)威邁斯（688612）。

公司是國(guó)內(nèi)車載電源龍頭企業(yè)，重點(diǎn)進(jìn)軍電驅(qū)領(lǐng)域，核心技術(shù)體系完備，順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)持續(xù)拓展品類，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)迅速，800V高壓電源平臺(tái)與“電源+電驅(qū)”六合一集成產(chǎn)品均已量產(chǎn)出貨。公司客戶資源穩(wěn)定，資質(zhì)與定制壁壘較高；技術(shù)優(yōu)勢(shì)厚積薄發(fā)，電驅(qū)領(lǐng)域業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化效果顯著。我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予公司2024年P(guān)E為30x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)49元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

▍新能源車載電源龍頭，技術(shù)優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。公司主要從事電力電子與電力傳動(dòng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。公司深耕車載電源業(yè)務(wù)，市場(chǎng)份額領(lǐng)先，并在原有技術(shù)積累的基礎(chǔ)上，積極研發(fā)高壓高功率平臺(tái)與多合一集成等產(chǎn)品，并積極開拓包括液冷模塊、電驅(qū)等新品類。公司采取定制化同步開發(fā)的生產(chǎn)模式，客戶穩(wěn)定性得到保障，成本優(yōu)勢(shì)逐漸顯露。近年來(lái)，隨著下游新能源汽車產(chǎn)銷量提升，公司營(yíng)收與凈利快速增長(zhǎng)。

▍行業(yè)分析：高壓集成化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，高行業(yè)集中度頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司主要產(chǎn)品車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)位于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游，目前我們看到行業(yè)集成化、高壓化已成大勢(shì)所趨：1）集成化：集成化的主要目的是提升功率密度、降低成本。根據(jù)NETimes，2023H1電驅(qū)系統(tǒng)集成度達(dá)64.1%，我們預(yù)計(jì)多合一產(chǎn)品比例將進(jìn)一步提升；2）高壓化：高壓快充是電動(dòng)車發(fā)展的主要趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)到2025年高壓快充車型在新能源乘用車中滲透率有望達(dá)34%，對(duì)應(yīng)車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)提出了相應(yīng)升級(jí)，包括增加DCDC組件（電源）、功率器件升級(jí)為SiC（電源、電驅(qū)）等。此外，車載電源行業(yè)集中度高、第三方供應(yīng)比例高，行業(yè)除比亞迪、特斯拉外主要為第三方供應(yīng)，根據(jù)NETimes，2023H1國(guó)內(nèi)CR5達(dá)79%。

▍公司優(yōu)勢(shì)：核心技術(shù)賦能產(chǎn)品升級(jí)，“規(guī)模+客戶+技術(shù)”打造穩(wěn)固護(hù)城河。公司以車載電源類產(chǎn)品為核心，電驅(qū)系統(tǒng)、液冷模塊產(chǎn)品等為未來(lái)重點(diǎn)，我們認(rèn)為公司具備規(guī)模、客戶、出海三大優(yōu)勢(shì)：1）規(guī)模排名第一：根據(jù)NETimes數(shù)據(jù)，2020-2021年期間公司連續(xù)兩年在中國(guó)乘用車OBC市場(chǎng)出貨量排名第一，2022-2023H1公司在第三方供貨市場(chǎng)出貨量排名第一，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯；2）客戶結(jié)構(gòu)多元：公司客戶多元、穩(wěn)定，具有資質(zhì)認(rèn)證與產(chǎn)品定制雙重壁壘。公司與上汽集團(tuán)、上汽通用、吉利、北汽、小鵬、理想、Stellantis、雷諾、通用等國(guó)內(nèi)外車企保持緊密合作，客戶粘性佳。3）高壓集成技術(shù)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)：公司核心技術(shù)體系完備，技術(shù)積累成果轉(zhuǎn)化卓有成效：公司800V高壓平臺(tái)、800V電驅(qū)多合一總成已獲得定點(diǎn)，公司通過磁集成產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)功率級(jí)整合。公司積極推進(jìn)SiCMOS功率器件，2023年1-9月，公司直接出口產(chǎn)品均應(yīng)用了SiC材料。

▍第二曲線：液冷模塊量產(chǎn)出貨，電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品嶄露頭角。公司液冷充電樁模塊采用三代半導(dǎo)體材料，使用液冷散熱方案，目前已取得了極氪汽車、理想汽車等定點(diǎn)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司在原有電源業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，2019年開始電驅(qū)業(yè)務(wù)，在集成化趨勢(shì)中擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)地位。公司電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品2022年出貨量達(dá)到6.25萬(wàn)臺(tái)，2023年，公司“電源+電驅(qū)”六合一總成、雙電機(jī)控制器均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源車銷量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級(jí)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司新客戶開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)將持續(xù)向高功率演進(jìn)，公司三大優(yōu)勢(shì)持續(xù)打造護(hù)城河，我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.18/6.81億/8.55億元，估值方面，我們選擇欣銳科技、英搏爾、匯川技術(shù)作為可比公司，3家可比公司2024年平均PE估值（Wind一致預(yù)期）為25x，平均PEG（Wind一致預(yù)期）平均值為0.7x，我們綜合給予公司2024年P(guān)E為30x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)49元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

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(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 趙橋)