北京時(shí)間11月2日（周四）凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（下稱FOMC）將公布今年的倒數(shù)第二次利率決議，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)FOMC將繼續(xù)暫停加息一次，同時(shí)保留在下月中旬的會(huì)議上再次加息以對(duì)抗頑固通脹的可能性。不過，由于近期長(zhǎng)期美債收益率加速上行已經(jīng)推高了借貸成本，美聯(lián)儲(chǔ)可能還會(huì)考慮這一效應(yīng)是否可以算成是“加息”。此外，如何處理近來通脹明顯放緩但消費(fèi)支出和招聘卻在增長(zhǎng)的復(fù)雜現(xiàn)象，也是擺在FOMC面前的難題。 巴克萊美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家JonathanMillar在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中指出，包括鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的講話發(fā)出了強(qiáng)烈的信號(hào)，表明FOMC傾向于在即將召開的會(huì)議上保持謹(jǐn)慎，明日暫停加息似乎是板上釘釘?shù)氖?。不過，Millar仍維持了他對(duì)12月的議息會(huì)議的預(yù)期，即強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最終將迫使FOMC在12月的會(huì)議上再加息25個(gè)基點(diǎn)。 美債收益率飆升下，F(xiàn)OMC面臨更多難題 由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率（higher-for-longer）的預(yù)期不斷升溫，以及一些投資者對(duì)美債發(fā)行量的增加感到擔(dān)憂，美債收益率在過去一個(gè)月呈加速上漲的態(tài)勢(shì)。其中，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債收益率在美東時(shí)間10月19日和10月23日兩度上破5%的重要心理關(guān)口，創(chuàng)2007年全球金融危機(jī)以來的新高。 10年期美債收益率近期加速上漲圖片來源：CNBC 鮑威爾在10月19日的講話中曾表示，如果美債收益率上漲的原因并不反映市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑更激進(jìn)的預(yù)期，那么長(zhǎng)期美債收益率在過去三個(gè)月的上漲可能代替一次美聯(lián)儲(chǔ)的加息。 更高的借貸成本意味著消費(fèi)者購(gòu)買房屋、汽車或利用貸款擴(kuò)大業(yè)務(wù)的成本更高。這將通過給需求和招聘“踩剎車”，給整體的經(jīng)濟(jì)降溫，從而有助于抑制物價(jià)的上漲。長(zhǎng)期美債收益率近期的加速上行，已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)30年期抵押貸款固定利率逼近8%，創(chuàng)2000年以來新高。除此之外，美國(guó)的汽車貸款、信用卡貸款等利率均在上漲。 美國(guó)國(guó)債收益率飆升導(dǎo)致金融環(huán)境收緊，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，這可能降低此次會(huì)議加息的必要性。例如，德銀估計(jì)，最近的美債收益率飆升可能相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)三次25個(gè)基點(diǎn)的加息。 此外，鮑威爾還會(huì)面臨更多的問題，即美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者如何評(píng)估借貸成本上升對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在影響。前波士頓聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)埃里克·羅森格倫（EricRosengren）日前就指出，“雖然美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)近期的美債收益率上漲沒有責(zé)任，但我認(rèn)為這是貨幣政策必須考慮的問題?！彼J(rèn)為，金融條件的收緊是美聯(lián)儲(chǔ)官員所希望看到的，但美債收益率的上漲并不是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的政策而導(dǎo)致。 據(jù)芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，截至發(fā)稿，期貨市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)明日凌晨維持利率不變的概率高達(dá)97.7%，而剩下的2.3%概率為降息25個(gè)基點(diǎn)。這也就是說，期貨市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議上沒有任何加息的預(yù)期。 圖片來源：芝商所 此外，期貨交易員目前也同樣預(yù)計(jì)FOMC下月也將“按兵不動(dòng)”，并將把當(dāng)前5.25%至5.50%作為本輪緊縮周期的終端利率，一直維持到明年年中，然后在明年7月末的會(huì)議上開始進(jìn)入降息周期。 圖片來源：芝商所 不過需要指出的是，上述預(yù)期來自明日的FOMC政策聲明和鮑威爾的講話發(fā)布之前，而一旦聲明和講話內(nèi)容指向鷹派，或者鮑威爾暗示將繼續(xù)加息，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)立馬轉(zhuǎn)變。此外，10月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)要到美東時(shí)間本周五（11月3日）才會(huì)發(fā)布，因此明日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)的利率決議并沒有考慮到10月份的關(guān)鍵就業(yè)數(shù)據(jù)。FOMC將在12月中旬的會(huì)議前消化10月和11月的非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)。 核心通脹明顯放緩，但消費(fèi)支出和招聘卻增長(zhǎng) 除了不斷近期加速上漲的美債收益率或借貸成本，通脹和就業(yè)動(dòng)態(tài)也是美聯(lián)儲(chǔ)利率決議需要考慮的重要因素。 《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道中稱，市場(chǎng)關(guān)注的主要問題可能會(huì)由鮑威爾在政策聲明發(fā)布后的新聞發(fā)布會(huì)上獲得解答。鮑威爾可能會(huì)說希望通脹繼續(xù)放緩，并且有跡象表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和招聘在7月至9月的強(qiáng)勁增長(zhǎng)后正在降溫。另一個(gè)問題是，F(xiàn)OMC官員們?cè)鯓硬拍芘卸ㄋ麄兪欠癯_的方向前進(jìn)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自6月份以來，美國(guó)核心通脹已經(jīng)明顯放緩，但消費(fèi)支出和招聘卻在增長(zhǎng)，這也給美聯(lián)儲(chǔ)官員帶來了難題，因?yàn)樵谕ǔＧ闆r下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)隨著通脹放緩而減弱。這樣奇怪的現(xiàn)象也讓FOMC無法確定經(jīng)濟(jì)和通脹今后將如何發(fā)展。持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)可能反倒會(huì)加劇人們的擔(dān)憂，即如果美聯(lián)儲(chǔ)不繼續(xù)收緊政策，通脹就不會(huì)持續(xù)放緩。 美國(guó)核心通脹近月來明顯放緩（圖片來源：英為財(cái)情） 另外，美國(guó)商務(wù)部10月26日公布的初始估算數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算環(huán)比增長(zhǎng)4.9%，超出市場(chǎng)預(yù)期；美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人口增加33.6萬(wàn)人，為今年年初以來的最大增幅，遠(yuǎn)超預(yù)期的17萬(wàn)人。 然而，美國(guó)銀行信貸策略師在本周給客戶的一份研報(bào)中稱，“盡管GDP和就業(yè)加速增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)仍可能維持利率不變。由于長(zhǎng)期美債收益率的上漲，美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)采用了更為謹(jǐn)慎的基調(diào)，認(rèn)為利率市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)完成了部分緊縮。在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾可能會(huì)重申美聯(lián)儲(chǔ)正在‘謹(jǐn)慎行事’?！? 巴克萊美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家JonathanMillar在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中也指出，“美聯(lián)儲(chǔ)官員在近期發(fā)出了強(qiáng)烈的信號(hào)，表明FOMC傾向于在即將召開的會(huì)議上保持謹(jǐn)慎，明日暫停加息似乎是板上釘釘?shù)氖?。盡管如此，正如我們之前討論的那樣，自9月份的會(huì)議以來，幾乎所有主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都明顯強(qiáng)于預(yù)期。因此，我們預(yù)計(jì)明日發(fā)布的政策聲明將把對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張速度的評(píng)估從‘穩(wěn)健’上調(diào)至‘強(qiáng)勁’，并重申之前提到的近期就業(yè)增長(zhǎng)有所放緩的措辭?！? “為了平衡這一點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)明日的政策聲明的第二段將加入新的措辭，即承認(rèn)長(zhǎng)期美債收益率上升可能帶來的負(fù)面影響，以及地緣政治緊張局勢(shì)加劇給全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。至于前瞻性指引，我們預(yù)計(jì)政策聲明將保持此前聲明的緊縮傾向?！盡illar寫道。 在談及12月中旬的FOMC會(huì)議預(yù)期時(shí)，Millar指出，“我們的模型顯示，近期長(zhǎng)期美債收益率的上漲確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了某種程度的抑制，尤其是考慮到其他金融指標(biāo)的抵消作用之后。鑒于我們對(duì)四季度GDP的預(yù)期遠(yuǎn)高于市場(chǎng)共識(shí)（2.0%），我們?nèi)跃S持我們之前的預(yù)期，即強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最終將迫使FOMC在12月的會(huì)議上再加息25個(gè)基點(diǎn)?！?