每經(jīng)記者 張靜    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 夏子博    每經(jīng)編輯 賀娟娟

心心念念近三年，興化股份（002109）的定增事宜再更新。

此番定增，波折不斷。2020年年底，興化股份公告首提募資不超過(guò)9億元，用于收購(gòu)新能源公司80%股權(quán)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)就地改造項(xiàng)目。

騰挪背后，興化股份意在擴(kuò)展合成氣制乙醇業(yè)務(wù)。倘若交易順利，其將再獲核心資產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提高，亦能將產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸。

然而，本是雙贏的增資計(jì)劃在經(jīng)歷了發(fā)布定增預(yù)案、深交所問(wèn)詢、專業(yè)核查等一系列的狀況后一拖再拖，其看好的資產(chǎn)和項(xiàng)目也隨之?dāng)R置。

這一放，就是快三年。興化股份也在此前接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，3年來(lái)，公司會(huì)同中介機(jī)構(gòu)克服種種不利因素，經(jīng)歷了“兩高項(xiàng)目”專項(xiàng)核查、中央環(huán)保督察等多重考驗(yàn)，但我們目標(biāo)不變，全力以赴。

10月13日，此項(xiàng)擱置三年的定增相關(guān)文件再度更新，在興化股份業(yè)績(jī)大幅滑坡情況下，增資相關(guān)標(biāo)的還能否助其擺脫困境？

收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)波動(dòng)

據(jù)公告，定增意圖有二，一為收購(gòu)陜西延長(zhǎng)石油興化新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱：興化新能源）80%股權(quán)，二為在陜西省興平市工業(yè)園區(qū)投資建設(shè)“產(chǎn)業(yè)升級(jí)就地改造項(xiàng)目”。

據(jù)悉，收購(gòu)標(biāo)的公司興化新能源，目前在產(chǎn)乙醇項(xiàng)目產(chǎn)能為10萬(wàn)噸/年，注冊(cè)資金7億元，由陜西延長(zhǎng)石油（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱：延長(zhǎng)石油）完全控股。

值得一提的是，延長(zhǎng)石油亦為上市公司興化股份的控股股東，兩者關(guān)系密切，我們此前曾刊文《延長(zhǎng)石油“輸血”，興化“躺平”的漫長(zhǎng)季節(jié)》細(xì)數(shù)延長(zhǎng)石油為了“保殼”多次為上市公司“輸血”，進(jìn)行資產(chǎn)剝離、置換之術(shù)。

從最新公告看，本次“輸血”的公司興化新能源業(yè)績(jī)出現(xiàn)已然波動(dòng)。

2022年，興化新能源營(yíng)業(yè)收入由2021年的5.32億元下降至4.59億元，凈利潤(rùn)則由9495.23萬(wàn)元大幅下降至1493.83萬(wàn)元，存在業(yè)績(jī)波動(dòng)性過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來(lái)源：興化股份公告

業(yè)績(jī)波動(dòng)，興化新能源現(xiàn)金流亦承壓。對(duì)比2021年，2022年興化新能源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由16572.00萬(wàn)元減少至5649.73萬(wàn)元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額由13363.80萬(wàn)元減少至2640.61萬(wàn)元。

資產(chǎn)情況，截至2022年12月31日興化新能源資產(chǎn)總額9.74億元，負(fù)債總額1.74億元，凈資產(chǎn)8.00億元。

據(jù)悉，興化新能源原材料甲醇、合成氣等主要來(lái)源于興化股份子公司，通過(guò)化學(xué)反應(yīng)生產(chǎn)醋酸甲酯、乙醇，之后向市場(chǎng)銷售醋酸甲酯、乙醇產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)盈利。目前興化新能源已開發(fā)、積累了相應(yīng)客戶，2021 年及 2022 年乙醇及醋酸甲酯產(chǎn)銷率接近 100%。

公司表示，從 2021 年、2022 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，興華新能源具有一定盈利能力，凈利潤(rùn)平均值為 5,494.53 萬(wàn)元/年。

但因興華新能源產(chǎn)業(yè)鏈較短，除受本身產(chǎn)量變動(dòng)影響外，興華新能源經(jīng)營(yíng)受上游原材料、下游產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格影響明顯，使得其業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大。

另一募投項(xiàng)目“產(chǎn)業(yè)升級(jí)就地改造項(xiàng)目”的乙醇產(chǎn)能為10 萬(wàn)噸/年，位于陜西省興平市工業(yè)園區(qū)內(nèi)，總投資7.42億元。據(jù)測(cè)算，項(xiàng)目稅后投資回收期（含建設(shè)期）8.66 年，稅后內(nèi)部收益率 13.04%，效益可觀。

乙醇產(chǎn)能70萬(wàn)噸/年

興化股份的資產(chǎn)變動(dòng)普遍與延長(zhǎng)石油有關(guān)，這次也不例外。

2016年，一度處于退市邊緣的興化股份通過(guò)資產(chǎn)置換、發(fā)行股份的方式購(gòu)買延長(zhǎng)石油、陜鼓集團(tuán)持有的興化化工100%股權(quán)，重組完成后，興化股份主業(yè)變更為L(zhǎng)NG、煤化工產(chǎn)品，業(yè)績(jī)亦逐漸回暖。

2016年至2022年，興化股份的營(yíng)收分別為20.38億元、18.94億元、20.53億元、19.74億元、19.40億元、28.37億元、32.58億元；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為0.28億元、2.06億元、2.38億元、1.46億元、2.14億元、5.39億元、3.94億元。

從業(yè)績(jī)看，2022年凈利潤(rùn)已有“拐點(diǎn)”趨勢(shì)，但即便如此2023年一季報(bào)也讓人“嚇了一跳”。當(dāng)季，興化股份歸母凈利潤(rùn)大幅轉(zhuǎn)虧為-1.15億元，同比下降147.71%；據(jù)2023半年報(bào)，公司歸母凈利潤(rùn)為-1.76億元，延續(xù)虧損趨勢(shì)。

公司解釋稱，2023 年半年度虧損，主要是由于下游產(chǎn)品需求疲軟、價(jià)格下滑，尤其是甲胺、DMF 價(jià)格與去年同期相比大幅下降。

在此情況下，興化股份加快推進(jìn)重大資產(chǎn)重組，并于2023 年2月23日從延長(zhǎng)石油手中完成陜西延長(zhǎng)石油榆神能源化工有限責(zé)任公司 （以下簡(jiǎn)稱：榆神能化）51%股權(quán)工商過(guò)戶，由此公司新增醋酸甲酯、乙醇產(chǎn)品，主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體除全資子公司興化化工外新增控股子公司榆神能化。

榆神能化與興化新能源均采用“二甲醚羰基化路線生產(chǎn)乙醇”的工藝技術(shù)，該技術(shù)由中科院大連化學(xué)物理研究所與延長(zhǎng)石油聯(lián)合研制，完全為國(guó)內(nèi)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，屬于能源化工高端化、清潔化領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)。

本次重組，興化股份已初嘗到“甜頭”，其在公告中表示，榆神能化2023 年半年度營(yíng)業(yè)收入為56617.83萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為6864.07萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)8195.63萬(wàn)元，對(duì)上市公司2023 年半年度凈利潤(rùn)形成一定支撐。

2023上半年，榆神能化乙醇產(chǎn)量為109078.80萬(wàn)噸，銷量為96513.74萬(wàn)噸，產(chǎn)銷比88.48%。

公告中提到，榆神能化置入上市公司后，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍在調(diào)整過(guò)渡期內(nèi)，為降低采購(gòu)成本、緩解采購(gòu)款付現(xiàn)壓力，2023 年上半年仍通過(guò)關(guān)聯(lián)方陜西延長(zhǎng)石油礦業(yè)有限責(zé)任公司煤炭運(yùn)銷分公司進(jìn)行煤炭采購(gòu)。

隨著榆神能化乙醇項(xiàng)目50 萬(wàn)噸/年達(dá)產(chǎn)及募投項(xiàng)目的20萬(wàn)噸/年實(shí)施達(dá)產(chǎn)，興化股份乙醇產(chǎn)能將逐步達(dá)到 70 萬(wàn)噸/年。

押寶乙醇背后

業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，行業(yè)周期走弱......亟需尋找新利潤(rùn)點(diǎn)的興化股份，對(duì)于合成氣制乙醇相關(guān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可謂需求迫切。

一方面，公司想要業(yè)績(jī)回暖僅靠現(xiàn)有的LNG、煤化工產(chǎn)品頗為被動(dòng)。上半年，公司產(chǎn)品大部分毛利率為負(fù)，但相比之下乙醇產(chǎn)品同期的毛利率為正，盈利能力優(yōu)秀。

乙醇價(jià)格走勢(shì) 圖片來(lái)源：興化股份公告

另一方面，本次募投項(xiàng)目實(shí)施后，可以提高公司產(chǎn)業(yè)鏈完整性，實(shí)現(xiàn)公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈向乙醇產(chǎn)品市場(chǎng)的延伸。興化新能源主要原材料甲醇、合成氣等本就主要向上市公司采購(gòu)，項(xiàng)目用電也由上市公司轉(zhuǎn)供，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，上述關(guān)聯(lián)銷售將徹底消除。

按照興化股份公告，“重注”乙醇后將形成“一頭多尾”的生產(chǎn)格局。即以煤制合成氣為源頭，可兼顧生產(chǎn)液氨、甲醇、甲胺、DMF、醋酸甲酯、乙醇等多種產(chǎn)品，可以靈活調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，完善上市公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

圖片來(lái)源：興化股份官網(wǎng)

規(guī)劃雖好，但定增一再延期背后也源于諸多顧慮。

2023 年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，完成收購(gòu)榆神能化 51%股權(quán)后，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率為54.12%，資產(chǎn)負(fù)債率較高，且榆神能化近期試生產(chǎn)，公司存在因資產(chǎn)負(fù)債率較高、債務(wù)本息償還壓力較大導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，本次發(fā)行募投項(xiàng)目均為合成氣制乙醇，而目前國(guó)家尚未明確出臺(tái)關(guān)于相關(guān)產(chǎn)品是否能作為燃料乙醇使用的產(chǎn)業(yè)政策，存在不穩(wěn)定性。

此番調(diào)整是否會(huì)與其控股股東延長(zhǎng)石油形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)亦備受關(guān)注。興化股份董秘辦人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“之前我們2月份收購(gòu)50萬(wàn)噸乙醇是因?yàn)橥瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但是已經(jīng)控股了，再收購(gòu)這個(gè)（興化）新能源公司的話就不牽扯同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)?，F(xiàn)在延長(zhǎng)石油整個(gè)合成氣制乙醇這一塊已經(jīng)全部交給興化股份來(lái)做。”

對(duì)于未來(lái)是否仍有擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，上述人員稱：“不一定，主要看我們的控股股東，可能會(huì)對(duì)乙醇再進(jìn)一步深化成其他產(chǎn)品。”

至于公司業(yè)績(jī)預(yù)期，興化股份在公告中稱，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，下游需求疲軟將得到改善，原材料及能源動(dòng)力價(jià)格的上漲趨勢(shì)放緩或回落，使得對(duì)發(fā)行人毛利率的不利影響將減輕或消除。上述工作人員亦向記者表示：“可能回暖一些，因?yàn)槎径缺纫患径纫呀?jīng)好多了。”

封面圖片來(lái)源：興化股份官網(wǎng)