1.煤炭基本面復(fù)盤：

2021-2022年價(jià)格經(jīng)歷高位震蕩，2023年5月有望探底反彈。2022年國際能源危機(jī)，煤炭價(jià)格經(jīng)歷高位震蕩。2022年10月以來，暖冬及疫情優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，煤價(jià)持續(xù)回調(diào)，2023年港口煤價(jià)多次探底1000元，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇疊加迎峰度夏，利多因素逐漸聚集，現(xiàn)貨煤價(jià)有望探底反彈。

2.后期展望：

短期或已觸底，無需過度擔(dān)憂進(jìn)口沖擊，夏季煤價(jià)或有望超預(yù)期。

動力煤方面：國內(nèi)產(chǎn)量增量以核增為主，且多數(shù)均已釋放，新批礦井有限，當(dāng)前煤企新建產(chǎn)能意愿不強(qiáng)，未來幾年供給仍受限。需求上，5月將逐漸進(jìn)入夏季，電煤日耗將持續(xù)反彈，水電乏力疊加夏季高溫預(yù)期，市場煤占比小，動力煤旺季價(jià)格或有超預(yù)期表現(xiàn)。

煉焦煤方面：供給端無新增產(chǎn)能，高危礦井退出仍存減量，全年進(jìn)口量或?qū)⑦_(dá)到疫情前水平，無需過度擔(dān)憂進(jìn)口沖擊；需求端，基建投資維持高位，地產(chǎn)竣工向好有望向開工端傳導(dǎo)，煉焦煤庫存低位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，需求預(yù)期改善帶來價(jià)格底部反彈。

3.積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳中和，能源轉(zhuǎn)型大幕開啟

原油穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，天然氣較快上產(chǎn)，煤炭產(chǎn)能維持合理水平，增強(qiáng)能源保障能力&積極穩(wěn)妥推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型。碳中和背景下，煤企新建礦資本開支有限，煤企盈利豐厚現(xiàn)金充沛，傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)型大幕已經(jīng)開啟，能源轉(zhuǎn)型是煤企意愿與能力的匹配。

4.低估值&高分紅&國資重地，傳統(tǒng)能源演繹價(jià)值重估

煤炭股估值處在歷史底部區(qū)域，PE估值對應(yīng)2023年業(yè)績多為4-5倍，板塊高ROE而PB卻大幅折價(jià)。28家煤炭上市企業(yè)，26家為央國企，煤企高分紅契合國企ROE考核，眾多公司股息率在10%以上，傳統(tǒng)能源價(jià)值重估正在演繹。

5.投資建議：高勝率與安全性兼?zhèn)?，多主線布局

投資主線一：高分紅兼具高彈性受益標(biāo)的。當(dāng)前行業(yè)新增產(chǎn)能受限，部分公司通過資產(chǎn)注入或自建礦的形式繼續(xù)享受高成長。受益標(biāo)的：山西焦煤、廣匯能源、兗礦能源、潞安環(huán)能、山煤國際。

投資主線二：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的。焦煤處于景氣底部，庫存處于低位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶來需求改善。受益標(biāo)的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）。

投資主線三：穩(wěn)健高分紅受益標(biāo)的。幾乎不受年度長協(xié)比例提高政策影響，業(yè)績穩(wěn)健且高分紅。受益標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)。

投資主線四：中特估預(yù)期差最大受益標(biāo)的。部分煤炭央企估值偏低，中特估帶來價(jià)值重估。受益標(biāo)的：中煤能源。

投資主線五：新能源轉(zhuǎn)型布局標(biāo)的。能源轉(zhuǎn)型帶來成長且享受更高估值，受益標(biāo)的：華陽股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)；供需錯配引起的風(fēng)險(xiǎn)；可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。

本文來源：開源證券研報(bào)《開源證券煤炭行業(yè)2023年中期投資策略：黎明破曉，高勝率與安全性兼?zhèn)洹?/strong>