回顧：2022年12月以來持續(xù)推薦圍繞上證50的國企改革方向，中字頭央企指數(shù)累計(jì)漲幅16%。3月以來連續(xù)發(fā)布科創(chuàng)系列報(bào)告，科創(chuàng)50累計(jì)漲幅14%。

宏觀環(huán)境利于股市、尤其成長股表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)周期發(fā)力，科創(chuàng)牛拾級而上。

出口、社融等高頻數(shù)據(jù)逐一揭開面紗，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望企穩(wěn)上行，海外流動性轉(zhuǎn)松概率加大，市場有望再上一臺階。4月10日-16日，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動下，科創(chuàng)牛拾級而上，我們認(rèn)為景氣、資金、政策的共振還將繼續(xù)。近期熱門TMT板塊的急速上行、傳統(tǒng)板塊走弱，在此我們梳理了“科創(chuàng)50（熱門成長）+上證50（“一帶一路”、國企改革的順周期）”的9個(gè)方向配置思路，拓寬投資范圍。綜合而言，接下來需要重視：成長看業(yè)績支撐的邏輯、順周期看需求之外的邏輯。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期將企穩(wěn)，海外流動性轉(zhuǎn)松概率加大，利于股市、尤其成長股表現(xiàn)。

以10年國債利率作為經(jīng)濟(jì)預(yù)期的參考指標(biāo)，3月5日2.9%左右見頂、回落至近期的2.8%附近，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有望在當(dāng)前位置企穩(wěn)：一是長端利率接近去年3月-7月、12月的水平，隱含預(yù)期偏悲觀，“去年低基數(shù)+今年溫和復(fù)蘇”后續(xù)仍然將反應(yīng)到市場之中。二是出口、社融等最新數(shù)據(jù)并不弱，后續(xù)可能逐漸扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，1）出口方面，3月同比14.8%超預(yù)期，除疫情訂單堆積外，“一帶一路”國家拓展為核心超預(yù)期因素（Q1占比上升3.5%至34.6%）；2）社融方面，3月社融新增5.38萬億元，已連續(xù)3月超預(yù)期，信用端持續(xù)寬松。3）海外方面，美國3月CPI、PPI同比5%、2.7%均不及預(yù)期，部分反映美國需求回落；但3月核心CPI、PPI同比5.6%、3.4%同預(yù)期，粘性仍在，市場預(yù)期聯(lián)儲5月仍可能再加息25BP。

前期TMT板塊急速上行、傳統(tǒng)強(qiáng)勢板塊（電新，白酒等順周期）走弱，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生“資產(chǎn)荒”、“無從下手”的感覺，在此我們對當(dāng)前“科創(chuàng)50+上證50”的行業(yè)配置思路加以梳理，概括如下：

（一）科創(chuàng)50方向，關(guān)注業(yè)績支撐的邏輯。

2010年至2022年，各行業(yè)5月-9月的市場表現(xiàn)與其Q1凈利潤增速呈現(xiàn)高度正向關(guān)系（13年中9年為正相關(guān)），因?yàn)镼1業(yè)績增速能夠指引行業(yè)的全年業(yè)績。

1）電子：存儲芯片庫存見底，周期反轉(zhuǎn)來臨，卡脖子推動國產(chǎn)替代加速；AI技術(shù)革命要求高算力服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施，提升DRAM、NAND等需求。半導(dǎo)體設(shè)備自3月ASML明確對光刻機(jī)裁定標(biāo)準(zhǔn)后，fab廠擴(kuò)產(chǎn)的最大制約因素得到基本解決。

2）傳媒：游戲：低估值疊加版號發(fā)放常態(tài)化，AIGC提升游戲相關(guān)資產(chǎn)的生成效率，增加內(nèi)容的個(gè)性化，技術(shù)創(chuàng)新降本增效。廣告也在隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而回暖。

3）通信：光模塊：AI模型訓(xùn)練提升網(wǎng)卡帶寬使用率，光模塊等部署密度加大，量向上彈性高。運(yùn)營商：數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍板塊，AI云計(jì)算+數(shù)據(jù)要素+中特估。

4）計(jì)算機(jī)：工業(yè)軟件：受益大模型推廣，AI+工業(yè)需求高景氣，國產(chǎn)替代需求旺盛。

網(wǎng)絡(luò)安全：商密條例修訂草案獲批，AIGC監(jiān)管力度加強(qiáng)，為網(wǎng)安行業(yè)增長提供動力。

5）醫(yī)藥：國內(nèi)政策回暖+海外產(chǎn)業(yè)映射（各類創(chuàng)新藥會議），新興市場受到美聯(lián)儲的壓力減小，創(chuàng)新藥有望受益。

（二）上證50方向，關(guān)注需求之外的邏輯。

上證50方向更關(guān)注順周期的“一帶一路”、“人民幣國際化”、“國企改革”等其他邏輯。

1）有色金屬：黃金受益于美國衰退、金融風(fēng)險(xiǎn)、美元走弱。銅受益于金價(jià)提升、中國溫和復(fù)蘇、龍頭自身alpha屬性。鋁龍頭受益于國企改革。

2）石油石化：石油減產(chǎn)+美元走弱+國企改革，推升中期行情。4月2日OPEC+國家自愿減產(chǎn)維持油價(jià)堅(jiān)挺，疊加美元指數(shù)走弱跌至101附近、人民幣走向國際化，同時(shí)國內(nèi)石油龍頭國企改革，ICE布油反彈推動石油石化中期行情。

3）建筑：“一帶一路”+國企改革+地產(chǎn)復(fù)蘇，全年行情繼續(xù)。年初至今建筑板塊位列全行業(yè)排名第5，僅次于TMT。今年是“一帶一路”十周年，疊加國企改革，利好政策頻出，同時(shí)地產(chǎn)建筑自身基本面也處于回暖之中。

4）電力公用事業(yè)、鋼鐵：煤炭價(jià)格回落，驅(qū)動底部反轉(zhuǎn)。國內(nèi)煤炭供給和進(jìn)口煤炭緩和供需壓力，火電、鋼鐵等觸底回升。其中，溫和復(fù)蘇+低庫存，螺紋鋼價(jià)格韌性強(qiáng)于焦煤，利于鋼廠利潤修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。

本文來源：財(cái)通證券研報(bào)《財(cái)通證券A股策略專題報(bào)告：“科創(chuàng)牛”拾級而上》

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝