每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺

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2月7日，有著61萬粉絲的私募財經(jīng)大V“否極泰董寶珍”發(fā)文稱，研究員并未深入終端調(diào)研，只是通過強調(diào)渠道庫存、回款等看好白酒行情，從而質(zhì)疑白酒市場研報的真實性。

否極泰基金經(jīng)理董寶珍之所以對白酒股研報存疑，或許是源于他近期對白酒股看空的態(tài)度。春節(jié)期間，董寶珍發(fā)表《白酒已經(jīng)進入大周期的下降拐點》一文。值得注意的是，市場對于白酒股的后市走勢觀點明顯出現(xiàn)分歧，與董寶珍不同，多數(shù)券商研報并未對白酒股出具看空報告。另外，從東方港灣基金經(jīng)理兼消費研究員馬騰的觀點來看，高端白酒逐步從偏周期性行業(yè)演變?yōu)槌砷L性行業(yè)，且目前估值相對進入合理區(qū)間。

私募大V“否極泰董寶珍”稱“白酒已進入下降拐點” 

春節(jié)前后，對于白酒行業(yè)來說應該是旺季，但是貴州茅臺股價卻遭遇四連陰。值得注意的是，2月7日，私募財經(jīng)大V“否極泰董寶珍”發(fā)布的一篇文章引發(fā)了市場廣泛的關(guān)注。“否極泰董寶珍”表示：“研究員們強調(diào)渠道庫存沒出現(xiàn)什么問題，經(jīng)銷商向酒廠打款也很正常，于是研究員說白酒還是‘永遠的神’”。

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在“否極泰董寶珍”看來，截至目前，研究員們的研究報告均未談及終端動銷，也未看到研究員去超市、賣場調(diào)研的動作。他認為，任何人發(fā)布的白酒渠道、庫存的具體量化指標都是不準確的，渠道庫存只能是根據(jù)很多指標綜合推算和觀察，因而，“不提終端銷售狀態(tài)”，只根據(jù)“經(jīng)銷商庫存量正常，打款正常”來判斷，得出的結(jié)論存疑。

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“否極泰董寶珍”之所以對白酒股研報存疑，可能導致他近期對白酒板塊看空。2月5日，董寶珍發(fā)表了《白酒已經(jīng)進入大周期的下降拐點》文章并表示，茅臺酒的價格周期就是白酒行業(yè)的價格周期和經(jīng)營周期，茅臺酒的價格是觀察白酒周期的最直觀指標。他認為，茅臺酒的合理價格應該在城鎮(zhèn)人均月工資收入的1/3-1/2之間波動，超過1/2就會因高估而出現(xiàn)拐點。

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董寶珍認為，茅臺酒價格最高的時候曾達到3500元，已經(jīng)大幅超過城鎮(zhèn)人均月工資收入的1/2，所以它的向下拐點已經(jīng)不能避免，且已經(jīng)出現(xiàn)。“白酒行業(yè)整體處于價格高點和庫存高點。目前價格已經(jīng)演化到高位下跌，庫存開始拋出，價格下跌和庫存拋出互相加強，下跌周期來臨了。”

資料顯示，董寶珍為北京凌通盛泰投資管理中心(有限合伙)董事長、否極泰基金經(jīng)理，1994~2005年在信托和證券公司工作，是中國最早的一批證券從業(yè)人員，親歷了中國資本市場從無到有，以及所有的重大事件。董寶珍于2010年發(fā)起成立否極泰基金，任基金經(jīng)理，其管理的基金十年多復利年化收益22.31%。

不過，與董寶珍不同的是，多數(shù)券商研報對白酒股并未出現(xiàn)看空的觀點。

中信證券認為，年前的一段回調(diào)已基本釋放了市場對于旺季動銷相對負面的情緒，春節(jié)旺季白酒動銷表現(xiàn)保持了平穩(wěn)，市場情緒有望逐步轉(zhuǎn)暖，當前仍首推高端白酒。中信建投證券也表示，當前春節(jié)動銷成為市場最為關(guān)注的核心因素之一，與全國多地部分經(jīng)銷商溝通后，高端酒表現(xiàn)較為平穩(wěn)。龍頭酒企回款整體平穩(wěn)，部分企業(yè)回款進度優(yōu)于去年同期，春節(jié)動銷受疫情影響較小，平穩(wěn)落地后龍頭企業(yè)全年業(yè)績確定性提升?？紤]到名優(yōu)酒企的綜合競爭力不斷提升，當前高端及次高端龍頭估值具備安全邊際，后市可樂觀看待。

東方港灣：高端白酒逐步演變?yōu)槌砷L性行業(yè)

對于白酒股，私募圈“茅臺鐵粉”但斌的觀點不得不引起關(guān)注，東方港灣但斌在2022年年度投資策略會上表示，從長期賽道來看，2022年將會迎來困境反轉(zhuǎn)的食品飲料、生物醫(yī)藥板塊；從高景氣賽道來看，關(guān)注新能源汽車、光伏等高成長板塊；從新興賽道來看，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)迭代，元宇宙。

在策略會上，東方港灣基金經(jīng)理兼消費研究員馬騰從“被忽視的成長”角度切入，探討了2022年食品飲料的投資機會并稱，展望白酒行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，未來價格空間也將打開并將引領(lǐng)行業(yè)持續(xù)穩(wěn)步向上。

馬騰認為，高端酒“入場券”稀缺，酒質(zhì)、長久品牌口碑、管理皆非常重要，且高端白酒企業(yè)在宏觀影響較大的2018年、2020年均證明了自己在宏觀經(jīng)濟不佳的環(huán)境下?lián)碛袠O強的盈利能力，疊加政策周期（三公、加稅等）、企業(yè)經(jīng)營周期（產(chǎn)品周期、管理層改革等）、庫存周期逐步弱化的趨勢下，行業(yè)成長的確定性增強，高端白酒逐步從偏周期性行業(yè)演變?yōu)槌砷L性行業(yè)，且目前估值相對進入合理區(qū)間。

對此，巨澤投資董事長馬澄告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，經(jīng)過前幾年的持續(xù)上漲，白酒在2021年2月出現(xiàn)高位，之后經(jīng)歷了近一年的調(diào)整。直到2022年2月7日，白酒行業(yè)PE回落至41.91倍，處于92.68%的百分位，從歷史百分位來看估值仍不低，就當前投資而言，收益風險比并不是最優(yōu)。另外，就短期來看，近兩年受疫情的影響，人們消費水平下降，2022年春節(jié)間白酒銷售不達預期。但是就中長期而言，隨著擴內(nèi)需的政策實施落地、后期消費水平的提升，白酒這個賽道還是優(yōu)質(zhì)的。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊認為，春節(jié)過后往往都是消費的淡季，受此影響，所以白酒市場每次在旺季之后相對來說會比較慘淡。而近期疫情的反復，也確實對白酒整體的消費形成了壓制。另外，白酒還得考慮有一定的金融屬性，所以流通環(huán)節(jié)的囤貨現(xiàn)象也會導致價格有一定的杠桿效應。但我們認為，白酒行業(yè)依然是消費行業(yè)里商業(yè)邏輯最清晰的細分賽道，所以我們長期仍然看好白酒行業(yè)的發(fā)展，只不過短期可能要注意白酒板塊調(diào)整的壓力。

建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛則表示，基本面方面，春節(jié)前白酒銷售平淡引發(fā)了白酒股下跌。資金面方面，外圍市場變化也對外資重倉股不利。風險偏好方面，目前利率下行疊加財政擴張，市場更偏向周期風格。資金面因素或在3月出現(xiàn)緩和，風險偏好因素至少持續(xù)至年中。因此，白酒上半年取得超額收益的概率較低。