每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 梁梟    

惠州仁信新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱仁信新材）的創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)于4月底獲得受理，審核狀態(tài)在5月底更新為“已問詢”。這家主要生產(chǎn)銷售聚苯乙烯的廣東企業(yè)，擬募資6.29億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張及原生產(chǎn)線的更新、研發(fā)中心建設(shè)。

2018年～2020年，仁信新材基本保持滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，同時(shí)對(duì)應(yīng)的年總銷量分別是13.29萬噸、14.37萬噸以及15.24萬噸，銷售量平均每年增長(zhǎng)約1萬噸。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，聚苯乙烯價(jià)格波動(dòng)較大。2018年～2020年，受產(chǎn)品售價(jià)下降影響，仁信新材在聚苯乙烯總銷量增加的情況下，營(yíng)業(yè)收入連續(xù)下滑。好在原材料采購(gòu)價(jià)格下降幅度更大，因此，仁信新材凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)得以維持。

仁信新材對(duì)聚苯乙烯的前景十分看好。此次IPO，仁信新材兩個(gè)募投項(xiàng)目分別是“年產(chǎn)18萬噸聚苯乙烯新材料擴(kuò)建項(xiàng)目”“惠州仁信新材料三期項(xiàng)目”，兩個(gè)項(xiàng)目雖名稱不同，但建設(shè)內(nèi)容一致。達(dá)產(chǎn)后，仁信新材產(chǎn)能將由12萬噸躍升至48萬噸。值得注意的是，這兩個(gè)項(xiàng)目的投資金額分別是2.64億元、3.7億元，相差較大。

營(yíng)收下降，利潤(rùn)卻大幅提升

聚苯乙烯聽著陌生，但它的另一個(gè)名字你一定知道——塑料。據(jù)仁信新材招股書（申報(bào)稿）介紹，聚苯乙烯是熱塑性非結(jié)晶性的樹脂，主要分為通用級(jí)聚苯乙烯（GPPS）、高抗沖聚苯乙烯（HIPS）和可發(fā)性聚苯乙烯（EPS）。仁信新材主要生產(chǎn)的是通用級(jí)聚苯乙烯（GPPS），按產(chǎn)品類型可劃分為普通料和專用料，這些不同的聚苯乙烯產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域也很廣且常見，包括玩具、透明廣告板、化妝品瓶、導(dǎo)光板、冰箱透明內(nèi)件等等。

圖片來源：仁信新材招股書（申報(bào)稿）

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2018年～2020年，仁信新材營(yíng)業(yè)收入分別是13.53億元、12.41億元、11.13億元，收入規(guī)模呈下降趨勢(shì)。但與此同時(shí)，仁信新材凈利潤(rùn)持續(xù)上升（分別是6745.23萬元、10933.56萬元以及16963.02萬元，），且后兩年同比增幅達(dá)到62.09%、55.15%，增長(zhǎng)幅度較大。

營(yíng)收同比下滑，并非仁信新材的產(chǎn)品銷售不給力，實(shí)際原因是產(chǎn)品銷售價(jià)格下跌過快。2018年～2020年，仁信新材聚苯乙烯（包括普通料和專用料）實(shí)際總銷量分別是13.29萬噸、14.37萬噸以及15.24萬噸，銷量每年增加1萬噸左右。與此同時(shí)，這三年其產(chǎn)品平均售價(jià)分別是10184.55元/噸、8612.61元/噸以及7203.68元/噸，售價(jià)每年下跌近1500元/噸。

但仁信新材凈利潤(rùn)卻沒有跟著下滑，而是同比大幅增加，這得益于原材料跌價(jià)比產(chǎn)品跌價(jià)還要“兇猛”得多。2018年年初，聚苯乙烯原材料苯乙烯的價(jià)格尚在1萬元/噸（含稅）以上，但是到2020年年底，就下跌到僅3000元/噸左右，2020年年中一度還下跌至1500元/噸（含稅）以內(nèi)。

仁信新材也解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，公司的收入規(guī)模變動(dòng)與凈利潤(rùn)規(guī)模變動(dòng)不一致，主要是因?yàn)樵牧媳揭蚁┎少?gòu)價(jià)格變動(dòng)及聚苯乙烯市場(chǎng)供需情況變動(dòng)導(dǎo)致公司的綜合毛利規(guī)模發(fā)生變動(dòng)。三年內(nèi)，仁信新材綜合毛利率分別是7.23%、11.97%以及19.90%，同比增長(zhǎng)明顯。

記者注意到，2018年～2020年，仁信新材苯乙烯采購(gòu)占全部原材料采購(gòu)的比重分別為98.04%、97.34%、97.07%，也就是說，苯乙烯價(jià)格變動(dòng)，將很大程度上影響該公司的生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)。

產(chǎn)能相同項(xiàng)目投資金額差1億

根據(jù)介紹，仁信新材目前聚苯乙烯生產(chǎn)線設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為12萬噸，共有兩條透苯生產(chǎn)線，每條生產(chǎn)線年產(chǎn)6萬噸。不過，不同產(chǎn)品生產(chǎn)效率不同，其生產(chǎn)低熔融指數(shù)產(chǎn)品的最大生產(chǎn)能力達(dá)到14.4萬噸，生產(chǎn)高熔融指數(shù)產(chǎn)品的最大產(chǎn)能達(dá)到19.2萬噸。

2018年～2020年，仁信新材不同產(chǎn)品合計(jì)實(shí)際產(chǎn)量分別是13.17萬噸、14.52萬噸以及15.49萬噸，折算（將高熔融指數(shù)的產(chǎn)品折算成低熔融指數(shù)的產(chǎn)品）合計(jì)產(chǎn)量分別是12.17萬噸、13.12萬噸以及14.14萬噸，按低熔融指數(shù)產(chǎn)品最大產(chǎn)能計(jì)算的產(chǎn)能利用率分別是84.53%、91.14%以及98.23%。

據(jù)仁信新材招股書（申報(bào)稿）介紹，自2014年正式投產(chǎn)以來，公司已逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、銷售通用級(jí)聚苯乙烯規(guī)模較大、技術(shù)水平較為領(lǐng)先的企業(yè)，在華南地區(qū)具有重大的市場(chǎng)影響力。但若放眼整個(gè)聚苯乙烯行業(yè)，仁信新材的行業(yè)地位也許要低一些。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，在聚苯乙烯行業(yè)，大部分企業(yè)均可同時(shí)生產(chǎn)HIPS和GPPS兩種產(chǎn)品，少數(shù)企業(yè)生產(chǎn)線只能生產(chǎn)GPPS產(chǎn)品。通常情況下，HIPS產(chǎn)品的生產(chǎn)線可互換生產(chǎn)GPPS產(chǎn)品，但GPPS產(chǎn)品生產(chǎn)線缺少可以生產(chǎn)HIPS產(chǎn)品的相關(guān)設(shè)備，無法生產(chǎn)HIPS產(chǎn)品。

根據(jù)仁信新材披露及記者查詢相關(guān)資料獲悉，截至2020年，國(guó)內(nèi)共有19家聚苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)，總產(chǎn)能超過370萬噸。其中，有15家企業(yè)既可生產(chǎn)HIPS產(chǎn)品，又可生產(chǎn)GPPS產(chǎn)品，另外包括仁信新材在內(nèi)的4家企業(yè)技能生產(chǎn)GPPS產(chǎn)品。

此外，19家聚苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)中，鎮(zhèn)江奇美化工有限公司、江蘇中信國(guó)安新材料有限公司、上海賽科石油化工有限責(zé)任公司為行業(yè)前三甲，產(chǎn)能分別是52萬噸、46萬噸、35萬噸，此外，還有6家企業(yè)產(chǎn)能在20萬噸以上。這些企業(yè)的規(guī)模比仁信新材都要大得多。

因此，仁信新材此次擬IPO的重點(diǎn)項(xiàng)目就是擴(kuò)大產(chǎn)能，公司計(jì)劃募資6.29億元用于以下4個(gè)募投項(xiàng)目：

圖片來源：仁信新材招股書（申報(bào)稿）

記者注意到，“年產(chǎn)18萬噸聚苯乙烯新材料擴(kuò)建項(xiàng)目”和“惠州仁信新材料三期項(xiàng)目”建設(shè)內(nèi)容事實(shí)上是相同的，前者屬于仁信新材的二期項(xiàng)目。若募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，將為仁信新材新增產(chǎn)能36萬噸。屆時(shí)，公司產(chǎn)能將“翻兩番”達(dá)到年產(chǎn)48萬噸。

需要注意的是，仁信新材在介紹二期項(xiàng)目時(shí)提及，“與準(zhǔn)備建設(shè)的三期項(xiàng)目相比，在技術(shù)路徑上基本相同”。產(chǎn)能相同、技術(shù)路徑相同，二者的計(jì)劃投資金額卻相差較大。仁信新材對(duì)二期項(xiàng)目的計(jì)劃投資總額是2.64億元，而對(duì)三期項(xiàng)目則達(dá)到3.7億元。但公司并未在招股書中解釋投資額差異的原因。

行業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，供求緊張或?qū)p緩

據(jù)招股書（申報(bào)稿）披露，募投項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間為24個(gè)月。也就是說，在兩年后，即至少在2023年年中后，仁信新材的產(chǎn)能將達(dá)到48萬噸。

仁信新材大幅度擴(kuò)產(chǎn)，是基于該公司對(duì)未來聚苯乙烯市場(chǎng)需求的判斷，仁信新材在招股書中表示，核心產(chǎn)品具有應(yīng)用針對(duì)性強(qiáng)、系列化程度高、質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定、綜合性能突出等特點(diǎn)，獲得了下游客戶的高度認(rèn)可；此外，下游市場(chǎng)對(duì)聚苯乙烯產(chǎn)品的需求規(guī)模在逐年提升，產(chǎn)能擴(kuò)張和消化的內(nèi)外部條件較為充分。

不過，市場(chǎng)需求擴(kuò)大的同時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近年來，聚苯乙烯行業(yè)在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)不在少數(shù)。

星輝環(huán)保材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱星輝環(huán)材）是另一家擬IPO的聚苯乙烯企業(yè)，其在上市資料中援引了金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2021年～2022年，國(guó)內(nèi)聚苯乙烯新增產(chǎn)能達(dá)到236萬噸，根據(jù)投產(chǎn)計(jì)劃，最遲在2022年底，這些建設(shè)項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)。前述已知2020年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能為370余萬噸，因此，2023年，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能將增加至超過600萬噸。

市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)方面，上述企業(yè)的上市資料中援引金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)2023年，國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量為560萬噸。也就是說，屆時(shí)產(chǎn)能將大于市場(chǎng)需求，若行業(yè)整體的產(chǎn)能利用率保持在90%左右，聚苯乙烯的市場(chǎng)將趨于供求平衡。

但屆時(shí)，仁信新材的產(chǎn)品是否有足夠的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力呢？

招股書中，仁信新材選取了天原股份（002386，SZ）及星輝環(huán)材作為可比企業(yè)。即使近兩年聚苯乙烯銷售單價(jià)下滑嚴(yán)重，但天原股份聚苯乙烯銷售收入同比分別增長(zhǎng)52.80%、20.53%；星輝環(huán)材銷售收入同比分別是下滑13.36%、上漲7.95%；而仁信新材連續(xù)兩年下滑，同比分別下降8.33%、10.28%，未能達(dá)到兩位同行的水平。

6月23日，就上述問題，記者嘗試通過郵件及電話采訪仁信新材，但截至目前尚未獲得回復(fù)。

封面圖片來源：視覺中國(guó)