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來(lái)源：微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”（微信公號(hào)ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個(gè)周六，我都在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報(bào)。

周五的大漲，依稀讓人感覺(jué)到行情回來(lái)了！市場(chǎng)格外熱鬧，A股又重新回到正途，上周分享了相對(duì)枯燥的軍工，本周軍工板塊還是很硬氣！中航沈飛似乎又找回了曾經(jīng)的狀態(tài)！

本周，錢研君準(zhǔn)備說(shuō)說(shuō)與我們生活相關(guān)的板塊，而這個(gè)板塊真的是牛股成群，前有調(diào)味品后有白酒，現(xiàn)在就連啤酒也是連續(xù)大漲！如果不出意外，粉絲朋友應(yīng)該猜到是什么板塊，與吃有關(guān)！來(lái)吧，一起去“食”牛。

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，分享了大眾食品行業(yè)的四家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

休閑零食穩(wěn)步擴(kuò)容

說(shuō)到吃，肯定不是簡(jiǎn)單的牛奶之類，錢研君將會(huì)從休閑食品、速凍以及預(yù)制品三方面，為粉絲朋友呈現(xiàn)一道“大餐”。

伴隨我國(guó)居民生活水平的不斷提高以及生活品質(zhì)的提升，原先以滿足溫飽為主要訴求的食品消費(fèi)，逐漸向風(fēng)味型、營(yíng)養(yǎng)型、享受型甚至功能型的消費(fèi)理念升級(jí)，零食消費(fèi)支出逐步增加，推動(dòng)近年休閑零食市場(chǎng)規(guī)模與品類細(xì)分快速擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2021-2025年期間，休閑食品整體市場(chǎng)擴(kuò)容年均復(fù)合增速或在6%-9%左右，市場(chǎng)總量穩(wěn)步擴(kuò)容。

休閑零食的消費(fèi)主力群體為18-35歲的年輕女性，其消費(fèi)占比達(dá)到60%以上。從職業(yè)構(gòu)成看，公司白領(lǐng)對(duì)休閑零食的消費(fèi)占比達(dá)40%-50%，其次為事業(yè)機(jī)關(guān)（16%+）、自由職業(yè)者（11%+）、家庭主婦及學(xué)生群體。

縱觀休閑零食消費(fèi)主力軍，以下特征較為明顯：關(guān)注新鮮事物，注重改善生活品質(zhì)，看重顏值、品質(zhì)、產(chǎn)品服務(wù)與情感訴求，沖動(dòng)消費(fèi)頻次偏高?？梢哉J(rèn)為，居民生活水平的提升、對(duì)生活品質(zhì)的追求以及對(duì)新鮮感、個(gè)性化的追逐，是休閑零食產(chǎn)業(yè)不斷擴(kuò)容與品種裂變升級(jí)的核心驅(qū)動(dòng)因素。

消費(fèi)者對(duì)休閑零食的多樣性需求，決定休閑零食的細(xì)分品類結(jié)構(gòu)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

細(xì)分品類：休閑零食代表性品類主要包含烘焙（面包、蛋糕）、堅(jiān)果炒貨、休閑鹵制品、糖果巧克力、膨化食品，以及餅干、果干、咸味食品（素食、魚糜），肉干肉脯等。若以行業(yè)擴(kuò)容潛力與企業(yè)增長(zhǎng)空間作為研究切入點(diǎn)，則烘焙類、休閑鹵制品、堅(jiān)果炒貨等細(xì)分品類成長(zhǎng)空間與規(guī)模兼具，受市場(chǎng)關(guān)注程度較高。

競(jìng)爭(zhēng)格局：休閑零食作為改善型消費(fèi)品的產(chǎn)品性質(zhì)，決定其細(xì)分品類豐富的品類特征，繼而導(dǎo)致其業(yè)務(wù)模式多樣。另外，新一代消費(fèi)者對(duì)便捷、健康的關(guān)注，導(dǎo)致休閑零食場(chǎng)景細(xì)分程度加深，生命周期縮短。另外，線上網(wǎng)紅休閑零食如王飽飽、自嗨鍋等興起，對(duì)傳統(tǒng)休閑零食企業(yè)構(gòu)成一定沖擊。目前國(guó)內(nèi)尚未形成全品類、全國(guó)范圍占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭，多為細(xì)分品類與區(qū)域市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)品牌。

從銷售渠道角度來(lái)看，目前超市/KA賣場(chǎng)是休閑零食銷售的主要渠道，銷售占比高達(dá)50%-60%。另外，我國(guó)電商平臺(tái)的持續(xù)發(fā)展以及目前社交電商銷售、流量去中心化的快速演進(jìn)，均促進(jìn)線上銷售份額擴(kuò)容與業(yè)務(wù)模式演進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)休閑零食線上銷售占比將持續(xù)擴(kuò)容。但線下仍將是休閑零食主要銷售渠道，主要因線下渠道的客戶溝通與購(gòu)物體驗(yàn)將持續(xù)占優(yōu)，線上渠道缺乏體驗(yàn)性、可觸性、可感性等劣勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。

休閑零食市場(chǎng)規(guī)模極大

根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)休閑零食行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到12984億元，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率約為12%，行業(yè)整體景氣度高。預(yù)計(jì)處于量?jī)r(jià)齊升的階段，量端驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于現(xiàn)代人們生活節(jié)奏加快，三餐時(shí)間減少，零食代餐需求有望增加；其次隨著人均生活水平的提升，充饑消費(fèi)需求呈現(xiàn)多樣化，休閑零食銷售有望受益于此。

價(jià)端驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于消費(fèi)升級(jí)，人們對(duì)零食消費(fèi)的品質(zhì)和健康要求逐步提升，預(yù)計(jì)休閑零食平均單價(jià)有望提升。中國(guó)2018年零食的人均消費(fèi)額僅為14美元，對(duì)比美國(guó)（151美元）、日本（91美元）等發(fā)達(dá)國(guó)家的人均消費(fèi)額，國(guó)內(nèi)零食仍有近6倍以上提升空間，預(yù)計(jì)行業(yè)5-10年仍將保持較快的增速。

觀察行業(yè)主流公司，產(chǎn)品的供應(yīng)方式可大致劃分為自主生產(chǎn)和代工，主流渠道包括線下大流通（商超、便利店、雜貨店等）、品牌連鎖門店、電商渠道及其他。休閑零食企業(yè)對(duì)于生產(chǎn)端和渠道端的不同選擇，形成了行業(yè)主流的三種運(yùn)營(yíng)模式：

一為線下大流通的自主生產(chǎn)商，企業(yè)主要專注于生產(chǎn)，通過(guò)經(jīng)銷商、商超等傳統(tǒng)渠道進(jìn)行產(chǎn)品銷售，但是商超作為人流量獲取的中介渠道，渠道費(fèi)用投放相對(duì)占比高，該模式企業(yè)可通過(guò)擴(kuò)品類實(shí)現(xiàn)渠道協(xié)同降低費(fèi)用率，而新品類迅速規(guī)?；巧a(chǎn)端和渠道端形成規(guī)模效率的關(guān)鍵，因而品類或者產(chǎn)品的有效迭代是核心的競(jìng)爭(zhēng)要義。

二為全渠道品牌零售商，生產(chǎn)端通常采取代工模式，通過(guò)品牌打造和多品類結(jié)合運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)品端的核心點(diǎn)在于品牌價(jià)值。渠道端，線上由于產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化及價(jià)格可比，盈利能力不如線下渠道，而對(duì)于品牌連鎖門店而言，渠道運(yùn)營(yíng)的核心要素為供應(yīng)鏈和渠道管控的效率。

三為垂直一體化生產(chǎn)商，采取自主生產(chǎn)和自建渠道（通常也為品牌連鎖店）形式，對(duì)于該模式企業(yè)而言，自主生產(chǎn)模式下全品類存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，通常采取單品類深耕模式，單品牌店模式的企業(yè)目前完成全國(guó)化布局仍少，渠道擴(kuò)張空間大，關(guān)鍵點(diǎn)在于單店盈利模型的跑通，而單店盈利跑通對(duì)于品類的要求高，因而目前深耕品類所在賽道為核心的競(jìng)爭(zhēng)要義，渠道端提升供應(yīng)鏈及渠道管控能力效率為渠道擴(kuò)張的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。

速凍食品仍存較大成長(zhǎng)空間

據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)速凍食品行業(yè)規(guī)模達(dá)到1342億元，2013-2018年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.14%。美國(guó)是世界上速凍食品人均消費(fèi)量最高的國(guó)家，人均年消費(fèi)量84.2千克。歐盟人均消費(fèi)42.6千克/年，日本人均年消費(fèi)量為22.5千克。我國(guó)目前速凍食品人均消費(fèi)量10.6千克/年，與發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大。

盡管餐飲行業(yè)的收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，但人工、租金、原料等價(jià)格也在不斷攀升，成本壓力壓縮餐飲企業(yè)的盈利空間。根據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)《2019中國(guó)餐飲業(yè)年度報(bào)告》數(shù)據(jù)，正餐類餐飲企業(yè)平均人力費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)22.41%，房租成本比例達(dá) 10.26%。因此，越來(lái)越多的餐飲企業(yè)，開(kāi)始選擇速凍預(yù)制半成品，來(lái)替代部分人工和租金。三全食品在餐飲渠道快速擴(kuò)張，2020年下半年餐飲市場(chǎng)收入恢復(fù)較快，同比增長(zhǎng)39.66%。

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)居民收入快速提升，居民飲食消費(fèi)經(jīng)歷多次升級(jí)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2013-2019年，我國(guó)居民人均可支配收入從1.83萬(wàn)元增長(zhǎng)至3.07萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.01%。速凍火鍋料產(chǎn)品，以往在零售渠道多以散裝的形式出現(xiàn)，隨著衛(wèi)生、高品質(zhì)的鎖鮮裝產(chǎn)品推出，散裝產(chǎn)品將逐步被替代。

新興產(chǎn)業(yè)升起——預(yù)制菜

預(yù)制菜是指以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料，通過(guò)分切、腌制、成型等處理而成的成品或半成品，具備便捷和口味穩(wěn)定等特征。預(yù)制菜主要分為四大類：即食食品、即熱食品、即烹食品和即配食品。半成品菜屬于預(yù)制菜中的即烹食品，是經(jīng)過(guò)一定加工（腌制和淺油炸等）后，按份分裝，可以直接入鍋加上搭配好的調(diào)味品，快速完成烹飪的預(yù)制菜，相比速凍成品菜，半成品菜即時(shí)烹飪更能保證菜品的口感，兼具便捷與美味。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020年美國(guó)、日本和中國(guó)的預(yù)制菜銷量分別為433.2萬(wàn)噸、206.4萬(wàn)噸和169.3萬(wàn)噸，人均消費(fèi)量分別為13.12千克、16.42千克和1.21千克，對(duì)比日本與美國(guó)，我國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)成長(zhǎng)空間較為廣闊。

預(yù)制菜消費(fèi)，從加工程度較高的食品，向新鮮度較高的食品過(guò)渡。在消費(fèi)升級(jí)、健康訴求提高以及冷鏈物流高速發(fā)展的背景下，我國(guó)預(yù)制菜消費(fèi)結(jié)構(gòu)有所變化，新鮮程度相對(duì)較高的即熱、即烹食品的銷量提升較快，而加工程度較高的常溫即食食品銷量逐漸下滑。

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，我國(guó)常溫保存即食菜銷量從95.7萬(wàn)噸下滑到72.6萬(wàn)噸（CAGR-5.4%），速凍預(yù)制菜銷量從62.5萬(wàn)噸提升到82.7萬(wàn)噸（CAGR+5.8%），冷藏預(yù)制菜銷量從7萬(wàn)噸提升到13.8萬(wàn)噸（CAGR+14.3%）。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，工作和生活節(jié)奏加快，人們對(duì)于烹飪便捷性愈發(fā)強(qiáng)烈，同時(shí)90后逐漸成為家庭主力，烹飪技能退化是較普遍的現(xiàn)象。半成品菜簡(jiǎn)化烹飪過(guò)程，節(jié)省烹飪時(shí)間，“傻瓜式”操作有效解決了消費(fèi)者“放若干調(diào)料”、“適當(dāng)配菜”的困擾，使成品質(zhì)量更為穩(wěn)定。近年來(lái)，餐飲零售化和生鮮平臺(tái)的推廣等，為半成品菜進(jìn)入家庭餐桌提供便捷的渠道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、宏觀經(jīng)濟(jì)放緩：若經(jīng)濟(jì)增速放緩或影響消費(fèi)疲軟，導(dǎo)致可選消費(fèi)品增速不及預(yù)期。

2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。汉姹旱茸影鍓K存在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境影響當(dāng)期廠家決策及業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3、原材料價(jià)格抬升：食品飲料行業(yè)上游原材料豬肉、雞肉、糧食等價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響生產(chǎn)成本，若原材料價(jià)格大幅上漲，結(jié)構(gòu)升級(jí)與產(chǎn)品提價(jià)可能無(wú)法有效覆蓋成本上漲或拖累收益不及預(yù)期。

4、食品安全問(wèn)題：若產(chǎn)品出現(xiàn)品質(zhì)問(wèn)題將影響產(chǎn)品品牌、公司形象及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，分享了大眾食品行業(yè)的四家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

本期錢瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

信達(dá)證券：食品飲料行業(yè)2021年中期策略報(bào)告：精選個(gè)股質(zhì)地優(yōu)先

國(guó)融證券：確定性為王，緊握龍頭，布局成長(zhǎng)

興業(yè)證券：復(fù)蘇與成本壓力伴行，精選業(yè)績(jī)兌現(xiàn)個(gè)股

安信證券：食品飲料行業(yè)專題報(bào)告：味知香，領(lǐng)先布局預(yù)制菜，產(chǎn)品渠道齊發(fā)力

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）