每經(jīng)記者 杜恒峰    每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

2020年的A股市場(chǎng)，是一個(gè)豐收大年。

截至12月25日，上證指數(shù)全年上漲10%，深證成指上漲33.4%，創(chuàng)業(yè)板上漲超50%，剔除新發(fā)股票，A股總市值一年增長(zhǎng)了12萬(wàn)億元。新增的市值有相當(dāng)一部分是投資者的利潤(rùn)，從已披露的數(shù)據(jù)看，偏股型基金年內(nèi)收益率平均值高達(dá)38%，為近年來(lái)最佳水平；良好的收益也為公募基金引來(lái)了3萬(wàn)億元活水，同樣創(chuàng)下歷史之最?？苿?chuàng)板、注冊(cè)制、退市制度、漲跌幅限制放寬……密集的基礎(chǔ)制度改革徹底改變了A股生態(tài)；新冠肺炎疫情、宏觀托底政策、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系等因素交織，影響著A股運(yùn)行節(jié)奏。如今的A股，經(jīng)歷著開(kāi)市30年以來(lái)最深刻的變化。2020年即將落幕，梳理過(guò)去一年A股的運(yùn)行脈絡(luò)；2021年是“十四五”開(kāi)局之年，展望未來(lái)一年A股可能的演進(jìn)路線，是冬春交替之時(shí)最重要的事。2021年度投資特刊，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）與每經(jīng)研究院院長(zhǎng)李凱進(jìn)行了深度交談。

股生態(tài)發(fā)生質(zhì)變

NBD：如果要用一個(gè)詞來(lái)形容2020年的A股，您會(huì)用哪個(gè)詞？

李凱：柳暗花明，冰炭同器。

NBD：這是兩個(gè)詞。

李凱：2020年的A股太過(guò)復(fù)雜，很難用一個(gè)詞完整地概括。春節(jié)期間新冠疫情暴發(fā)，對(duì)于疫情，每個(gè)人都是恐慌的，資本市場(chǎng)也不例外。好在A股市場(chǎng)相比2015年年中有了更強(qiáng)的制度基礎(chǔ)和生態(tài)基礎(chǔ)，決策者也更為理性，頂住了春節(jié)后繼續(xù)休市的呼聲，有了宏觀層面及時(shí)的政策支持，更重要的是強(qiáng)有力的疫情防控措施，讓市場(chǎng)得以迅速回到了2019年8月以來(lái)的上升通道。到3月下旬，疫情在歐洲和美國(guó)肆虐開(kāi)來(lái)，美股出現(xiàn)了史上罕見(jiàn)的多次熔斷，深度融入世界經(jīng)濟(jì)體系的A股也跟隨調(diào)整，但外因永遠(yuǎn)都只會(huì)是次要的，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸平息，復(fù)工復(fù)產(chǎn)迅速推進(jìn)，A股再次快速反彈。所謂柳暗花明，這也是A股有韌勁的體現(xiàn)，表明A股能夠經(jīng)受得起巨大的短期沖擊。

冰炭同器，即寒冰和火炭同時(shí)存在于A股這個(gè)大容器當(dāng)中，這點(diǎn)其實(shí)是股市多數(shù)時(shí)候的特征，即我們常說(shuō)的二八定律。但2020年的二八定律并不能跟過(guò)去劃等號(hào)，不能簡(jiǎn)單用“行情分化”、“結(jié)構(gòu)性牛市”來(lái)描述，2020年A股的特征，更多是A股生態(tài)質(zhì)變的體現(xiàn)。

NBD：怎么理解2020年的分化行情體現(xiàn)的是A股生態(tài)的變化？

李凱：A股以往的生態(tài)是什么？A股一直都有價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資，但也存在大量的炒概念、炒新、炒差、炒小情況，資金博弈的特征更為明顯，容易被資金影響的低市值股票占據(jù)了太多的市場(chǎng)資源，大多數(shù)時(shí)候個(gè)股很熱鬧，但指數(shù)就是漲不起來(lái)。2020年的情況與以往完全不同，大市值白馬股成為上漲的中堅(jiān)力量。每經(jīng)研究院作了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，剔除新股，A股2020年新增市值12萬(wàn)億元，其中僅101只股票就貢獻(xiàn)了10萬(wàn)億元，占比接近90%。這101只股票有什么共同特征？就是在2019年年末，它們都是500億元以上的大市值股票。

2020年大市值白馬股的市值增長(zhǎng)驚人。茅臺(tái)、寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、比亞迪等個(gè)股，市值一天增長(zhǎng)數(shù)百億元，全年增長(zhǎng)數(shù)千億元的情況居然成了“正?，F(xiàn)象”。在一個(gè)散戶居主導(dǎo)地位、機(jī)構(gòu)做配角的時(shí)代，這樣的情況是難以想象的。大家都知道，這些大市值股票靠散戶是推不起來(lái)的，得機(jī)構(gòu)大資金集中、長(zhǎng)期買(mǎi)入和持有才能實(shí)現(xiàn)。為什么2020年機(jī)構(gòu)資金終于有了這樣的力量了？這就要說(shuō)到A股注冊(cè)制、退市制度等一系列改革，大幅壓縮了低市值、低股價(jià)個(gè)股和那些績(jī)差股的炒作空間，個(gè)人投資者想要博取短線收益的難度大幅提高、預(yù)期收益大幅降低，人都是理性的，既然個(gè)股炒作難度這么大，通過(guò)基金投資A股自然就成了最好的選擇。

所以我們看到，2020年公募基金募集了3萬(wàn)億元的巨額資金，私募基金中的證券投資類基金也新增了1.2萬(wàn)億元的規(guī)模，這兩類基金分別對(duì)應(yīng)了普通投資者和高凈值投資者。我們樂(lè)見(jiàn)這樣的變化，無(wú)論是高瓴這樣的私募基金，還是2020年屢見(jiàn)不鮮的爆款公募基金，對(duì)塑造A股長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的氛圍都是有巨大幫助的。我們也注意到，有不少人在抨擊機(jī)構(gòu)抱團(tuán)炒大市值股票，但這樣的批評(píng)是沒(méi)有多少道理的，愛(ài)美之心人皆有之，機(jī)構(gòu)不買(mǎi)這些基本面穩(wěn)定、護(hù)城河寬廣的股票，難道非得分開(kāi)去買(mǎi)那些沒(méi)有多少競(jìng)爭(zhēng)力的小市值股票？

中國(guó)有能力應(yīng)對(duì)美國(guó)圍堵

NBD：對(duì)于2020年的行情和來(lái)年展望，您有什么樣的總結(jié)和思考。

李凱：2020年行情的第一條主線，自然是疫情。從對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期沖擊來(lái)看，新冠疫情的破壞力僅次于91年前的那場(chǎng)大蕭條，但無(wú)論A股還是歐美日韓股市，雖然有過(guò)短期的劇烈下跌，但很快都企穩(wěn)回升，接著就是迭創(chuàng)新高，這和歷史上任何一次全球性危機(jī)都完全不同。股市的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，并不是說(shuō)疫情對(duì)于市場(chǎng)沒(méi)有影響，而是各國(guó)政府從保流動(dòng)性和保居民基本收入兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)著手，相繼推出了力度空前的貨幣和財(cái)政刺激政策。疫情之前，全球政策利率已經(jīng)處于歷史低位，新一輪寬松政策進(jìn)一步拉低了市場(chǎng)利率，這也是為何股市仍然能夠一直高奏凱歌的重要原因。

NBD：但過(guò)剩的流動(dòng)性也往往伴隨著泡沫。

李凱：全球主要股市的估值確實(shí)都不便宜。以美股為例，30多倍的市盈率已接近1929年和1999~2000年的歷史極值，前者是大蕭條的前奏，而后者是互聯(lián)網(wǎng)泡沫的序幕。但脫離宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境談估值無(wú)異于刻舟求劍，不同時(shí)期投資者對(duì)于市盈率的要求是不同的。如今，過(guò)低的市場(chǎng)利率意味著投資者對(duì)于投資回報(bào)率的要求也在降低，而投資回報(bào)率的倒數(shù)正是市盈率。這一點(diǎn)在A股市場(chǎng)同樣適用，中國(guó)的政策利率也處于30年來(lái)的低位，盡管一些白馬股估值已經(jīng)非常高，但相比當(dāng)前的利率水平，這樣的高市盈率仍然是可以接受的。

NBD：禍兮福之所倚。這次新冠疫情，我們又有什么收獲？

李凱：疫情間接推升了全球股市的估值，也深刻改變了人們的工作、生活、出行，各種“云會(huì)議”“云課堂”“云辦公”，進(jìn)一步加速了線下轉(zhuǎn)線上的趨勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)科技股2020年由此逆勢(shì)大漲。但相比人們交流方式的變化，我們更關(guān)注生物醫(yī)藥行業(yè)在這輪疫情當(dāng)中所呈現(xiàn)出來(lái)的活力。新冠病毒出現(xiàn)后不久，其實(shí)新冠疫苗就已經(jīng)出來(lái)了，只不過(guò)因?yàn)樾枰獓?yán)格實(shí)驗(yàn)才能推向市場(chǎng)，直到年底才開(kāi)始大規(guī)模接種。在各種疫苗技術(shù)路線當(dāng)中，mRNA（信使RNA，編輯注）疫苗第一次商業(yè)化，并展現(xiàn)出了超過(guò)90%以上的有效性，要知道有效性達(dá)到70%的疫苗就是優(yōu)秀級(jí)別的了。又快，有效性又高，mRNA技術(shù)已經(jīng)改變了人類疫苗研發(fā)的歷史。此外，mRNA技術(shù)還具備研發(fā)出罕見(jiàn)病、癌癥、結(jié)核病等病癥疫苗的潛力，其應(yīng)用前景不可限量。

想象一下，如果不是新冠疫情帶來(lái)的迫切需求，以及各界不計(jì)成本的投入，mRNA技術(shù)不知還需要多少年才能運(yùn)用到現(xiàn)在的程度。所以，當(dāng)我們習(xí)慣于信息技術(shù)帶來(lái)的便利時(shí)，也應(yīng)當(dāng)對(duì)生物科技投入同樣的關(guān)注度，這也是極有可能產(chǎn)生顛覆式創(chuàng)新的大市場(chǎng)，其中的機(jī)會(huì)絕不會(huì)比信息技術(shù)要小。

NBD：疫苗終歸是事后的補(bǔ)救措施，難道沒(méi)有更有效的事前預(yù)防手段嗎？

李凱：人類的絕大部分疫病，都來(lái)自于跨物種傳播，尤其是野生動(dòng)物。這次新冠疫情的確切來(lái)源至今沒(méi)有定論，但大概率來(lái)自于蝙蝠。人類的需求一直在增長(zhǎng)，這導(dǎo)致人類與野生動(dòng)物的棲息地的重合越來(lái)越多，被傳染的概率也就越來(lái)越大。新冠疫情給我們帶來(lái)的最重要的教訓(xùn)，就是再一次提醒我們生態(tài)保護(hù)的重要性和緊迫性。除了立法禁止破壞生態(tài)的行為，更為根本的解決辦法還是得找到一條可持續(xù)的發(fā)展道路。

人類生產(chǎn)力的進(jìn)步史，就是一部如何利用更多能量的歷史，能掌握和利用的能量越多，就會(huì)有更多、更高質(zhì)量的產(chǎn)出。要可持續(xù)發(fā)展，實(shí)質(zhì)上就是要解決能源使用和生態(tài)平衡的關(guān)系。2020年有個(gè)詞很火，叫“碳中和”，中國(guó)、日本、美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)，都提出了明確的時(shí)間表。達(dá)到碳中和，意味著氣候不會(huì)沿著現(xiàn)有趨勢(shì)變暖，海平面也將維持穩(wěn)定，生態(tài)系統(tǒng)得以休養(yǎng)生息。但要實(shí)現(xiàn)碳中和非常困難，一方面人類必須減少化石能源的使用，同時(shí)擴(kuò)大可再生能源的占比；同時(shí)還要種更多的綠植，吸收不可避免的碳排放。2020年，新能源汽車、光伏、風(fēng)電等板塊表現(xiàn)極為搶眼，其邏輯便在于此。由于碳中和的長(zhǎng)期性，加上新能源行業(yè)本身還存在明顯缺陷，意味著這些板塊未來(lái)仍有很多投資機(jī)會(huì)。

NBD：疫情是2020年最重要的主線，那第二條主線是什么？

李凱：第二條主線就是可替代。這條主線的層次更為清晰明確，其背后的變量就是來(lái)自于美國(guó)對(duì)于中國(guó)科技的打壓。雖然美國(guó)大選特朗普失利，但美國(guó)兩黨對(duì)于壓制中國(guó)并沒(méi)有什么異議，國(guó)內(nèi)外比較一致的預(yù)期是，拜登上臺(tái)后不太可能立即放松對(duì)中國(guó)的壓制政策，且他比特朗普將更有系統(tǒng)性，可能聯(lián)合其他國(guó)家一道對(duì)中國(guó)施壓。2020年，長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳的國(guó)防軍工行業(yè)在中信24個(gè)一級(jí)行業(yè)中累計(jì)漲幅高居第四，達(dá)到了62%——沒(méi)有一個(gè)行業(yè)比國(guó)防軍工對(duì)自主替代的需要更為迫切的了。

依靠龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和完備的工業(yè)體系、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和充足的高素質(zhì)人才供應(yīng)，中國(guó)有能力也有信心能夠應(yīng)對(duì)美國(guó)的圍堵。未來(lái)，資本市場(chǎng)尤其是科創(chuàng)板對(duì)于硬核科技的偏重仍不會(huì)變，“卡脖子”的技術(shù)突破仍然將是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。在這方面，我們應(yīng)當(dāng)有足夠的信心，2020年中國(guó)在諸多基礎(chǔ)科學(xué)、工程技術(shù)上實(shí)現(xiàn)了重大突破，比如在信息技術(shù)上，“九章”量子計(jì)算機(jī)原型機(jī)在解決高斯玻色子取樣這個(gè)數(shù)學(xué)問(wèn)題上，達(dá)到了最快超算100萬(wàn)億倍的計(jì)算速度，使得中國(guó)成為美國(guó)之后第二個(gè)實(shí)現(xiàn)“量子優(yōu)越性”的國(guó)家，雖然這距離通用量子計(jì)算機(jī)仍很遙遠(yuǎn)，但關(guān)鍵的一步已經(jīng)邁出。還有個(gè)例子，中國(guó)“人造太陽(yáng)”核聚變裝置環(huán)流器二號(hào)M，也在2020年12月實(shí)現(xiàn)了首次放電，這意味著中國(guó)自主掌握了大型先進(jìn)托卡馬克裝置的相關(guān)技術(shù)，距離人類能源終極解決方案——核聚變又近了一步。除此之外，類似嫦娥五號(hào)登月采樣、“奮斗者”號(hào)載人潛水等重大科技進(jìn)展未來(lái)會(huì)越來(lái)越多?？萍嫉陌l(fā)展需要相關(guān)產(chǎn)業(yè)的支撐，反過(guò)來(lái)也會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，而這些影響也可能傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，這是2020年，也將是以后需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

經(jīng)濟(jì)將更依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)

NBD：相比2019年，2020年投資科技股要困難得多，反倒是我們?nèi)粘Ｉ钏璧漠a(chǎn)品和服務(wù)，相關(guān)個(gè)股表現(xiàn)更好，比如白酒、食品、家電等，有人說(shuō)這符合“內(nèi)循環(huán)”這一大趨勢(shì)，您怎么看？

李凱：這也正是第三條主線，即“內(nèi)循環(huán)”。對(duì)“內(nèi)循環(huán)”最直觀的理解，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)要更加依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)，而消費(fèi)又是內(nèi)需的主要構(gòu)成部分。白酒等行業(yè)大漲，固然有“內(nèi)循環(huán)”這樣的預(yù)期在推動(dòng)，但我們認(rèn)為更重要的原因還是在于機(jī)構(gòu)追求絕對(duì)收益的趨同選擇：要追求絕對(duì)收益，首先要做到避險(xiǎn)，白酒、家電等個(gè)股基本面穩(wěn)定，上市公司也更成熟，下限很高；另外，這些企業(yè)仍能夠維持較為可觀的增長(zhǎng)率，過(guò)高的估值可以通過(guò)時(shí)間來(lái)消化。

NBD：那該如何真正理解“內(nèi)循環(huán)”及其與資本市場(chǎng)的關(guān)系？

李凱：我們覺(jué)得應(yīng)該從兩方面去看。內(nèi)循環(huán)要循環(huán)起來(lái)，無(wú)非要考察供需兩面。供給側(cè)，需要看企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，創(chuàng)造新需求的能力，過(guò)剩產(chǎn)能、同質(zhì)化服務(wù)做不好內(nèi)循環(huán)。需求側(cè)，外需是一個(gè)隨機(jī)變量，無(wú)法掌控；內(nèi)需=投資+消費(fèi)，投資當(dāng)中，2020年制造業(yè)投資一直滯后于基建、房產(chǎn)，而基建和房產(chǎn)，一個(gè)存在效率低的問(wèn)題，一個(gè)則是受限制發(fā)展的行業(yè)；內(nèi)循環(huán)的抓手只能落在消費(fèi)上，政府消費(fèi)可以在短期發(fā)力，但可持續(xù)的消費(fèi)增長(zhǎng)只能來(lái)自于居民，要增加居民消費(fèi)，更優(yōu)質(zhì)的供給是一方面，增加居民收入是另外一個(gè)方面。只有供給和需求兩側(cè)都有質(zhì)的提升，“內(nèi)循環(huán)”才能達(dá)到預(yù)想的效果。

NBD：所以在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，政治局會(huì)議又首次提出了需求側(cè)改革。

李凱：是的。我們認(rèn)為需求側(cè)改革必然是一個(gè)影響極為深遠(yuǎn)的舉措。需求側(cè)怎么改？促進(jìn)就業(yè)、繼續(xù)提高最低收入標(biāo)準(zhǔn)都是著力點(diǎn)，但我們認(rèn)為核心還是收入的二次分配。邊際消費(fèi)傾向遞減的規(guī)律，意味著收入分配越平均，整個(gè)社會(huì)的總需求會(huì)越大。一方面，我們看到奢侈品消費(fèi)十分火爆，好的白酒幾千元一瓶，我們有同事2020年去海南，看到免稅店里面的高檔化妝品前面人們排起了長(zhǎng)龍；但另一方面，中國(guó)還有10億人沒(méi)坐過(guò)飛機(jī)，若這部分人的消費(fèi)潛力被挖掘出來(lái)，那中國(guó)內(nèi)需有望再上一個(gè)臺(tái)階。

關(guān)于二次收入分配可能的變化，其實(shí)已經(jīng)有比較明確的預(yù)期動(dòng)作了，財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆最近撰文指出，健全以所得稅和財(cái)產(chǎn)稅為主體的直接稅體系，適時(shí)推進(jìn)個(gè)人所得稅改革修法，合理擴(kuò)大納入綜合征稅的所得范圍，財(cái)產(chǎn)稅、個(gè)稅要擴(kuò)大征稅范圍。其中傳遞出的信號(hào)已經(jīng)再明白不過(guò)。另外，直接稅當(dāng)中，消費(fèi)稅也是一個(gè)組成部分，高端奢侈消費(fèi)，比如高端白酒的稅收會(huì)不會(huì)有變化，大家也應(yīng)適當(dāng)有所預(yù)期。所以，相比高端品牌，需求側(cè)改革背景下，一些價(jià)格更為大眾化的消費(fèi)升級(jí)類產(chǎn)品可能會(huì)是更好的選擇。

此外，內(nèi)循環(huán)要更高質(zhì)量地循環(huán)，需求側(cè)改革要走得更穩(wěn)，都離不開(kāi)更高水平的對(duì)外開(kāi)放。2020年中國(guó)簽署了RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定，編輯注），同時(shí)也在積極考慮加入CPTPP（全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定），更低的關(guān)稅稅率將進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)際分工，這對(duì)中國(guó)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)是巨大利好，比如制造業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等等，但對(duì)政策保護(hù)要求較高的產(chǎn)業(yè)則可能面臨壓力，比如汽車、農(nóng)業(yè)等。

期待明年消費(fèi)重?fù)?dān)重任

NBD：2020年中國(guó)將成為唯一一個(gè)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。業(yè)界對(duì)于2021年中國(guó)GDP增速的預(yù)期是7%~8%，您對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何判斷？

李凱：如果說(shuō)2020年一二季度時(shí)的經(jīng)濟(jì)前景是暗淡無(wú)光的，到了下半年則是晨曦初照，經(jīng)濟(jì)止跌回升。到年底，南方出現(xiàn)電力供應(yīng)短缺，這有氣象方面的原因，也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的體現(xiàn)，比如缺電較多的湖南和江西在11月的工業(yè)增加值分別同比增長(zhǎng)了7.4%和7.9%，高于全國(guó)平均水平；再加上煤炭、鐵礦石等大宗商品價(jià)格快速攀升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的證據(jù)更為清晰。馬上進(jìn)入2021年，我們將看到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的地平線。

需要注意的是，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，我們對(duì)于這樣的復(fù)蘇是存有疑慮的。2020年一二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比下滑，三季度由負(fù)轉(zhuǎn)正。截至三季度末，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要?jiǎng)恿θ允欠康禺a(chǎn)、基建與出口，消費(fèi)與制造業(yè)投資依然復(fù)蘇乏力。尤其是消費(fèi)，作為內(nèi)需的主要抓手，2020年前三季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別是-4.4、-2.3和1.7個(gè)百分點(diǎn)。2019年，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)高達(dá)55%，而2020年1~7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速一直為負(fù)，雖然8月轉(zhuǎn)正，但到11月，累計(jì)同比增幅仍然為負(fù)，這也意味著消費(fèi)對(duì)2020年的經(jīng)濟(jì)不但形成不了貢獻(xiàn)，反而會(huì)形成拖累。

進(jìn)入冬季，有色、煤炭等周期股表現(xiàn)出色，但周期股更多是隨著價(jià)格走勢(shì)而動(dòng)，并不具備持續(xù)性。2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，仍然取決于消費(fèi)何時(shí)重?fù)?dān)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重任，決策層之所以提到需求側(cè)改革，也是對(duì)當(dāng)下復(fù)蘇不平衡的回應(yīng)。隨著疫苗的大規(guī)模接種，人們外出消費(fèi)的信心將逐步恢復(fù)，旅游、餐飲等吸納大量就業(yè)人口的行業(yè)恢復(fù)到正常狀態(tài)，大量勞動(dòng)者也就有了正常的收入可供消費(fèi)，我們?nèi)钥善诖?021年居民消費(fèi)重歸強(qiáng)勢(shì)，屆時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，沒(méi)有了低基數(shù)的“統(tǒng)計(jì)幻覺(jué)”，這樣的復(fù)蘇也就更健康。

NBD：回到資本市場(chǎng)，您如何看2021年的行情？

李凱：沒(méi)有人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)行情。正如之前所說(shuō)，全球股市這波行情的決定性因素是流動(dòng)性，所以我們尤其需要關(guān)注增量資金的變化。2020年，無(wú)論是貨幣還是財(cái)政，托底政策不可避免地會(huì)抬高全社會(huì)的杠桿水平。年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，政策操作上“不急轉(zhuǎn)彎”。最近的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也提出，決定延續(xù)普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計(jì)劃。這就基本排除了流動(dòng)性突然收緊的可能，但也基本明確了2021年不會(huì)再有2020年這般充裕的新增流動(dòng)性。如今A股的體量越來(lái)越大，以前那種全面牛市很難重現(xiàn)，既然2020年都只能是結(jié)構(gòu)性的行情，那2021年大概率仍會(huì)延續(xù)這一特點(diǎn)。

NBD：您對(duì)投資者有什么建議？

李凱：敬畏市場(chǎng)，敬畏專業(yè)，務(wù)實(shí)地調(diào)整收益預(yù)期，要秉持長(zhǎng)期投資的心態(tài)。都說(shuō)股民賺錢(qián)難，其實(shí)我們發(fā)現(xiàn)，即便是2020年基金大漲，基民也很難賺錢(qián)，原因就在于基民也在頻繁地“調(diào)倉(cāng)換基”，比如2020年一季度發(fā)行的基金，到三季度平均贖回高達(dá)50%，最終基金產(chǎn)品的單位凈值是上去了，但基民早就下車了，怎么賺錢(qián)？與其說(shuō)是投資難，還不如說(shuō)是我們自律太難。（本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）