每經評論員 任飛  

上周，一只超短期債券違約引發(fā)信用債市場恐慌，更牽連相關公募、理財產品受累，多項新發(fā)債券停止發(fā)行。永煤控股依托主營業(yè)務優(yōu)勢，接連發(fā)債為非主業(yè)子公司“輸血”，儼然成為弱資質企業(yè)追加杠桿“債抵債”的保護傘。然而，這也使得類似國企的流動性日益枯竭。

盡管永煤控股已將“20永煤SCP003”的兌付利息3238.52萬元支付至應收固定收益產品付息兌付資金戶，債券本金也在籌措中，但依然難以挽回因實質違約造成的對公募基金、債券等的傷害，部分理財產品凈值短線跌幅超過10%。

目前看來，市場需要為有序打破剛兌創(chuàng)新機制辦法，包括有效的分擔工具和完善的債券違約風險處置機制。但與此同時，我們更需要反思和防范的是部分地方國企透支信用，迂回為旗下弱資質企業(yè)融資輸血。

自2014年“11超日債”違約打破我國信用債市場“剛兌”之后，隨后的幾年里債券違約事件激增。Wind數據顯示，截至2020年11月15日，違約債券余額已達4038.97億元，違約率1.06%；而2016年對應數字僅為438.24億元、0.19%；“11超日債”違約之前數據為0。

現實中，往往會出現母公司承擔融資角色再向子公司“輸血”的迂回救濟，而子公司的資產質量實在難以恭維。

“20永煤SCP003”就很典型，這份超短期融資券期限僅270天，首期發(fā)行金額約10億元，全部用于歸還發(fā)行人或子公司的有息負債。此前，“19永煤SCP007”“15永煤PPN002”分別到期，永煤控股也在今年11月2日公布了資產無償劃出和劃入的公告，這在外界看來已經是盤活資產并實現虧損資產出清的大利好，想不到“20永煤SCP003”卻在上周爆雷違約。

在業(yè)內看來，永煤在此時違約的原因主要有兩方面。第一，熊市債券融資難，而近期又面臨集中兌付壓力。永煤即使償還了10億元的“20永煤SCP003”，未來半年內還面臨著120億元債券的到期或回購。第二，煤價高點已過，整體處于震蕩行情，債權人下調了對煤企的預期，因此留給永煤騰挪的空間很小。供給側結構性改革以來，永煤未能剝離虧損的非煤業(yè)務，負重前行，寄希望于再融資，如今走向違約并不令人十分意外。

事實上，有關主體經營失準的信號早已出現，2017年至2019年，永煤煤炭銷量雖有增加，但占集團營收過半的非煤業(yè)務卻很艱難。企業(yè)本身資質較弱，再加上“債抵債”杠桿高企，兌付壓力進一步增加，債務擴張使得類似國企的流動性日益枯竭。

之前市場主體試圖對賭國企不會違約，但事實證明，“債抵債”游戲的風險，即便是專業(yè)機構也難以把控。在打破剛兌的路上，國企資質不再是“免死金牌”。一旦讓市場對國企信用債形成頑固的剛兌信仰，地方國企無限制透支信用，迂回為旗下弱資質企業(yè)融資輸血，占用大量資金的國企信用債無疑將成為金融市場的一顆定時炸彈。

不僅如此，國企資質信用債違約，還將導致短期內信用市場資金融通功能受限，融資難、融資貴等問題將會進一步凸顯。上周因永煤信用債違約，就引發(fā)了弱資質企業(yè)債券紛紛下跌，部分企業(yè)甚至取消了債券發(fā)行。如此種種，需要引起各方關注與警惕。