每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

隨著上半年資本寒冬的延續(xù)，下半年私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在存量和增量方面均有萎縮。據(jù)投中數(shù)據(jù)9月14日的報(bào)告，8月VC/PE投資活躍度同比銳減56%，另有326家機(jī)構(gòu)完成新基金的設(shè)立，同2019年8月相比減少13.98%。

值得關(guān)注的是，受長(zhǎng)期資本的供給不足影響，當(dāng)前國(guó)資背景GP仍是吸引產(chǎn)業(yè)資本的主力，而另一方面，眾多中小投資機(jī)構(gòu)面臨優(yōu)勝劣汰。有分析指出，這會(huì)導(dǎo)致LP在GP的遴選方面更趨嚴(yán)格，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，8月新成立的基金中多數(shù)為高瓴資本、廣州金控等頭部及國(guó)資系GP，其他機(jī)構(gòu)的募資能力持續(xù)承壓。

8月投資案例環(huán)比降26.37%

圍繞醫(yī)療產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制紅利，股權(quán)投資在7月曾有所起色——投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)月134.57億美元的投資規(guī)模帶動(dòng)了當(dāng)月474起投資案例。對(duì)于VC/PE今年下半場(chǎng)的演繹，投資界曾有不少期待。

而8月并未延續(xù)數(shù)量和規(guī)模的雙升態(tài)勢(shì)，僅投資規(guī)模一項(xiàng)就跌至93.56億美元，不及今年4月份的水平；投資案例也環(huán)比下降了26.37%。最直觀的特征在于，有限的投資資本持續(xù)投向個(gè)別領(lǐng)域，并沒(méi)有激活全行業(yè)的投資熱潮。

不過(guò)數(shù)據(jù)顯示，2020年以來(lái)，各月的單筆投資均值同比均有不同幅度增長(zhǎng)，8月單筆投資均值達(dá)2681萬(wàn)美元，同比漲幅高達(dá)52%。其中，億美元級(jí)別的交易共計(jì)31起，十億美元級(jí)別也有3起。

另外，從重點(diǎn)行業(yè)來(lái)看，8月，醫(yī)療健康領(lǐng)域交易數(shù)量雖然同比減少34%，但依舊是VC/PE投資熱點(diǎn)，交易活躍度蟬聯(lián)首位；交易規(guī)模大漲89%，單筆交易均值猛增188%。值得關(guān)注的是，教育培訓(xùn)領(lǐng)域的在線教育大額交易也層出不窮，在案例數(shù)量減少65%的情況下，交易規(guī)模增長(zhǎng)66%，單筆交易均值大幅增長(zhǎng)367%。

從細(xì)分輪次來(lái)看，A輪投資依舊最為活躍，共計(jì)發(fā)生107起交易；上市及以后的交易總金額接近32億美元，單筆均值高達(dá)1.6億美元。但與此同時(shí)，種子輪和天使輪階段的融資依然較少，其中，種子輪案例數(shù)量?jī)H為3起、占比約0.86%，單筆規(guī)模不足1百萬(wàn)美元。

無(wú)論是抱團(tuán)后期高估值項(xiàng)目投資，還是摒棄早期風(fēng)投，其背后依然是機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期貫徹的確定性投資邏輯，更在于“被投企業(yè)IPO進(jìn)入快車道，賬面回報(bào)上調(diào)”。有分析指出，在資本市場(chǎng)深化改革的利好下，被投企業(yè)IPO案例數(shù)延續(xù)了2019年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在2020年熱度不減。

據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020上半年被投企業(yè)IPO數(shù)量達(dá)856筆、同比上升86.9%。從退出收益來(lái)看，2020上半年中企境內(nèi)外上市賬面回報(bào)水平（發(fā)行時(shí)）達(dá)到4.8倍，其中1月、2月與6月賬面回報(bào)水平（發(fā)行時(shí)）均在5倍以上，拉動(dòng)上半年退出收益同比上調(diào)35.2%。

市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰進(jìn)程提速

2020下半年以來(lái)，VC/PE募資市場(chǎng)呈現(xiàn)逐漸回溫態(tài)勢(shì)，新成立的VC/PE基金數(shù)量雖依舊不及2019年同期，但同比差距正在縮減。

投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，8月，326家機(jī)構(gòu)完成新基金的設(shè)立，同2019年8月相較減少13.98%。受長(zhǎng)期資本的供給不足，當(dāng)前國(guó)資背景GP仍是吸引產(chǎn)業(yè)資本的主力；而另一方面，眾多中小投資機(jī)構(gòu)面臨優(yōu)勝劣汰。

在8月的349起投資交易中，高瓴資本、騰訊、紅杉中國(guó)等頭部機(jī)構(gòu)活躍度較高，高瓴資本出手次數(shù)更是高達(dá)9次。對(duì)此，有市場(chǎng)評(píng)論認(rèn)為，LP在GP的遴選上將愈加嚴(yán)格。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，8月，多數(shù)機(jī)構(gòu)無(wú)新成立基金或僅成立1只，而成立多只基金的機(jī)構(gòu)為69家。其中，新成立基金較多的機(jī)構(gòu)多為頭部機(jī)構(gòu)和有政府背景的機(jī)構(gòu)，包括高瓴資本、廣州金控等。

可見，今年以來(lái)，在資本寒冬和疫情的大背景下，VC/PE市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程再次提速，機(jī)構(gòu)兩極分化繼續(xù)加劇，頭部機(jī)構(gòu)不僅在募資環(huán)節(jié)上優(yōu)勢(shì)明顯，在投資上也能夠保持較高的投資活躍度。

創(chuàng)東方董事長(zhǎng)肖水龍?jiān)_表示，隨著注冊(cè)制落地，中國(guó)創(chuàng)投進(jìn)入3.0時(shí)代，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨重新洗牌、重新組合、優(yōu)勝劣汰。在他看來(lái)，當(dāng)前的創(chuàng)投行業(yè)依然面臨募資端和投資端的困難。

“首先募資端，很多機(jī)構(gòu)募不到錢。民資LP非常稀少，創(chuàng)投的神話破滅，很多老LP沒(méi)賺到錢。機(jī)構(gòu)LP方面則以國(guó)資為主，差不多70%、80%的資金來(lái)自于國(guó)企、政府引導(dǎo)基金。在投資端，好項(xiàng)目少，找到好項(xiàng)目也不一定能拿到份額，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，一般的機(jī)構(gòu)是做不下去的。”肖水龍說(shuō)道。

與此同時(shí)，原有的投資邏輯或?qū)⒉辉龠m用當(dāng)下的投資行業(yè)。澳銀資本董事長(zhǎng)熊鋼曾公開表示，高風(fēng)險(xiǎn)不等于高收益。他指出，注冊(cè)制導(dǎo)致投資核心邏輯發(fā)生變化，向支持企業(yè)創(chuàng)新和價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷也會(huì)改變。“隨著退市制度的高效化和持續(xù)化，退市會(huì)越來(lái)越快。”

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)