每經(jīng)記者 吳永久    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

3月24日以來，A股展開了緩慢的反彈之路，很多股民都注意到這個現(xiàn)象：反彈在展開，但成交日漸冷清，并且出現(xiàn)了量價背離，隨時在擔憂調(diào)整即將來臨；市場機會少得可憐，大多保持觀望，不敢輕易下手了。

然而對市場悲觀的不止投資者，全球最大對沖基金橋水創(chuàng)始人達里奧繼之前稱疫情是百年一遇的災難后，近日他表示，疫情沖擊堪比美國上世紀30年代大蕭條，當時的經(jīng)濟情況要多年時間才復蘇，現(xiàn)在的情況可能也差不多，估計要5年才完成復蘇。

值得注意的是，在今年一季度，橋水自2017年以來首次增持黃金ETF。橋水在拋售其他ETF時，兩只黃金ETF——GLD和IAU卻沒有被橋水拋掉一分錢。一季度末，橋水對這兩只ETF的持倉市值分別高達6005.84萬美元和1760.15萬美元，約合人民幣5.4億元。

而在周五，美股兩大黃金巨頭巴里克黃金、紐蒙特礦業(yè)分別上漲3.32%、1.89%。

橋水基金罕見增持黃金ETF 達里奧：美國正在經(jīng)歷“大蕭條”

近日，全球最大對沖基金橋水向SEC提交了一季度的持倉報告（13F文件）。

報告顯示，截至一季度末，橋水的美股持倉市值僅剩50.40億美元，相較于去年底的97.94億美元，近乎腰斬。

在個股方面，橋水幾乎將全部華爾街銀行股清倉，同樣遭到清倉命運的還有美國三大航空公司。值得注意的是，在今年一季度，橋水自2017年以來首次增持黃金ETF。橋水在拋售其他ETF時，兩只黃金ETF——GLD和IAU卻沒有被橋水拋掉一分錢。一季度末，橋水對這兩只ETF的持倉市值分別高達6005.84萬美元和1760.15萬美元，約合人民幣5.4億。

橋水基金掌舵人達里奧在14日接受采訪時稱，疫情沖擊堪比美國上世紀30年代大蕭條，當時的經(jīng)濟情況要多年時間才復蘇，現(xiàn)在的情況可能也差不多，估計要5年才完成復蘇。

據(jù)中證報報道，4月，一位機構人士提供信息稱，截至3月31日橋水基金管理規(guī)模約1370億美元。上述數(shù)據(jù)均未獲橋水核實。

值得注意的是，除了橋水基金看好黃金外，其他投資者也看好黃金。

5月14日，據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，全球黃金ETF總持倉上月增加了170噸至3355噸的歷史新高，總資產(chǎn)管理規(guī)模也創(chuàng)下了1840億美元的新高紀錄，今年前4個多月的流入量更是超過了去年全年。

近日，美國總統(tǒng)特朗普喊話美聯(lián)儲要求實施負利率，但遭美聯(lián)儲主席鮑威爾強勢拒絕。

北京時間周三晚間，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表演講，拒絕美國總統(tǒng)特朗普負利率要求，還稱美國經(jīng)濟可能維持一段時間的疲弱狀態(tài)。特朗普在此前一日敦促美聯(lián)儲采取負利率政策，稱只要其他國家還在享受負利率的好處，美國也應該接受這個“禮物”。

在鮑威爾發(fā)表拒絕負利率要求后，周三國際金價一度出現(xiàn)回落，不過隨后又回升。

周四，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，上周初請失業(yè)金人數(shù)達到298.1萬，使冠狀病毒危機以來的總初請失業(yè)金人數(shù)達到近3650萬，創(chuàng)下美國歷史上最大的就業(yè)流失。

紐約黃金期貨主力合約三連陽，周五收1754美元，上漲0.91%，周三和周四分別上漲1.05%、0.86%。

刺激上漲的因素是周五公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)糟糕，差于預期。消費數(shù)據(jù)顯示，由于新冠疫情拖累經(jīng)濟，今年4月美國零售銷售額環(huán)比大降16.4%，大幅遜于市場預期的-12%，降幅創(chuàng)歷史之最。工業(yè)方面，美聯(lián)儲最新公布的數(shù)據(jù)顯示，由于新冠疫情蔓延導致許多工廠放緩或暫停生產(chǎn)，4月份美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降11.2%，創(chuàng)1919年有記錄以來最大單月降幅。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表升至7萬億美元 黃金開啟10年牛市周期？

數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲的總資產(chǎn)負債表規(guī)模5月13日升至6.98萬億美元。在之前，有機構預測資產(chǎn)負債表規(guī)模將突破10萬億美元。

海通證券姜超研報指出，突如其來的新冠肺炎疫情，對全球經(jīng)濟造成了巨大的傷害。而為了對抗疫情，全球各國政府均出臺了大規(guī)模的財政和貨幣政策，其中貨幣政策寬松的幅度可謂是史無前例。以美聯(lián)儲、歐央行為首的全球主要央行的貨幣寬松力度已經(jīng)遠超2008年金融危機時期，寬松程度史無前例。

歷史數(shù)據(jù)顯示，紙幣對黃金在持續(xù)貶值，哪怕最為堅挺的美元也不例外，尤其是在危機時期。而新冠肺炎疫情對于全球而言又是一次重大的危機，為了應對危機，全球央行開啟了史無前例的放水模式，帶來了大面積的貨幣超發(fā)與貶值。在這樣的背景下，無法印刷的黃金應是資產(chǎn)保值的重要選擇。

中泰證券梁中華認為，今年以來各國經(jīng)濟受到重挫，資產(chǎn)價格大幅調(diào)整，各國央行開始加快印鈔步伐，再度開啟大水漫灌模式。美聯(lián)儲開始購買資質(zhì)比較差的資產(chǎn)，通過財政給居民發(fā)錢，甚至不排除未來像日本央行那樣直接購買股票。紙幣如此泛濫，會帶來哪些影響？大類資產(chǎn)如何配置？

縱觀200多年的歷史，國際黃金價格的飆升，恰恰就是開始于紙幣脫鉤黃金后的時代。在1971年之前的180年時間里，黃金價格只上漲了1.3倍，年化漲幅不到0.5%；而從1971年至今的近50年里，黃金價格上漲了將近36倍，年化漲幅達到了7.6%。

可見，美聯(lián)儲開動印鈔機對黃金是利好。

華泰證券2019年8月發(fā)布的報告《二十年一輪回的黃金投資大周期》中指出，去年8月時的黃金類似1984年和2001年，預示國際金價中長期上行趨勢。從長期看，黃金的需求體現(xiàn)其三種基礎屬性：消費需求體現(xiàn)商品屬性；分散其他資產(chǎn)波動風險體現(xiàn)金融屬性；抵御美元等標價貨幣貶值風險體現(xiàn)貨幣屬性。

歷次金價趨勢性上漲大多出現(xiàn)在美國經(jīng)濟增速下行、風險陡增的背景下：

金價第一次上漲是在1971年布雷頓森林體系崩潰后。上漲的第一個原因是，美國經(jīng)濟受戰(zhàn)爭拖累，財政赤字猛增，美元實際價值降低，因此以美元計價的黃金在與美元脫鉤后價格上漲回歸其真實價值。

金價第二次上漲發(fā)生在1976年國際貨幣基金組織簽訂牙買加協(xié)議之后，該協(xié)議正式開啟了黃金市場的自由交易，使其流動性大大提高，帶動黃金價值回歸；1979年爆發(fā)第二次石油危機，油價上漲促進美國物價水平上升，通脹率達到13%，經(jīng)濟陷入滯脹，投資者為了規(guī)避資產(chǎn)減值的風險，轉而投資黃金，使得金價提高。

1982年，金價第三次的小幅上漲緊隨第二次上漲出現(xiàn)，其原因可以追溯到1979年第二次石油危機爆發(fā)的時期。當時美國政府采取了緊縮性貨幣政策來抑制通貨膨脹，盡管通脹很快得到了緩解，降到了4%，但也致使1982年開始出現(xiàn)經(jīng)濟蕭條，失業(yè)率上升，市場投資情緒低迷等衰退征兆，投資者開始大量投資黃金這類具有保值功能的資產(chǎn)，使得黃金價格上升。

金價于1985年上漲的原因則是由于廣場協(xié)議的簽訂，當時經(jīng)歷了兩次石油危機的美國政府正面臨著財政赤字劇增，貿(mào)易逆差擴大的窘境。為了增強美國出口商品在國際上的競爭力，減少貿(mào)易逆差，美國選擇與其他國家簽訂協(xié)議來使美元相對貶值，因此很多投資者轉向購買黃金來進行資產(chǎn)保值。

起始于2001年的第五次上漲是持續(xù)時間最長的一次上漲，此次上漲有多個事件共同推動。最早的事件是美聯(lián)儲加息引發(fā)的2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，此次危機導致美國經(jīng)濟增速下滑，隨后2003年的伊拉克戰(zhàn)爭又使得美國財政赤字猛增。政府為了刺激經(jīng)濟多次降息，這些都加速了美元的貶值和黃金的升值，過度寬松的貨幣政策也為后續(xù)的次貸危機埋下了伏筆。2008年次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲再次降息，美元實際利率降為負值，黃金繼續(xù)升值。直到 2011年8月標普宣布下調(diào)美國主權信用評級，投資者的避險情緒使得黃金價格被推向歷史最高值。

其最新報告指出，這次美國經(jīng)濟走勢下行或指示國際金價上行，疫情影響下美國經(jīng)濟受挫嚴重，國際黃金價格或有較大投資機會。從基本面角度來看，美國實際利率下行、通脹率上行、股市下行或經(jīng)濟增速下行在短期內(nèi)均會導致金價上行。從匯率角度來看，國內(nèi)寬松貨幣政策或造成資本流出本幣貶值導致上海金漲幅高于國際金。從流動性角度來看，流動性危機緩解后金價呈現(xiàn)上行趨勢。在黃金投資大周期的環(huán)境中，疊加多重短期利多因素驅動下，黃金價格或有較強支撐力，若下跌可能是較佳買入時點，上海金有望到達我們前期研究預判的本輪大周期目標價420元/克。

近期，也有專業(yè)人士認為，黃金步入10年牛市周期。

從美股黃金龍頭股來看，近期是穩(wěn)步向上，如巴里克黃金和紐蒙特礦業(yè)。而A股黃金股則有山東黃金、銀泰黃金、中金黃金等。

美國全面封鎖華為芯片采購，A股是否受沖擊？

5月15日，美商務部公告將延長華為的供貨臨時許可證90天至8月14日，但同時升級了對華為的芯片管制——在美國境外為華為生產(chǎn)芯片的晶圓廠商們，只要使用了美國半導體生產(chǎn)設備，就需要向美國申請許可證。

這意味著，從芯片制造、到芯片設計EDA軟件、再到半導設備，美國開始選擇“釜底抽薪”的方式阻斷全球半導體供應商向華為供貨。

商務部網(wǎng)站5月17日消息，商務部新聞發(fā)言人表示，中方注意到美方發(fā)布的針對華為公司的出口管制新規(guī)。中方對此堅決反對。美方動用國家力量，以所謂國家安全為借口，濫用出口管制等措施，對他國特定企業(yè)持續(xù)打壓、遏制，是對市場原則和公平競爭的破壞，是對國際經(jīng)貿(mào)基本規(guī)則的無視，更是對全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全的嚴重威脅。這損害中國企業(yè)利益，損害美國企業(yè)利益，也損害其他國家企業(yè)的利益。中方敦促美方立即停止錯誤做法，為企業(yè)開展正常的貿(mào)易與合作創(chuàng)造條件。中方將采取一切必要措施，堅決維護中國企業(yè)的合法權益。

而回顧去年5月初，貿(mào)易摩擦升級，5月6日A股出現(xiàn)大跌，當日黃金股逆勢飄紅，隨后國際金價出現(xiàn)了一波上揚，而A股山東黃金則從20元附近起步漲至了40元附近。

從資金線來看，雖然3月24日以來，A股探底回升，但是資金線卻是逐步走低的，顯示資金不斷流出市場。目前資金線面臨一個較大的套牢盤壓力，以及牛熊分界線壓力。

封面圖來自攝圖網(wǎng)