每經(jīng)記者袁東每經(jīng)編輯謝欣 今年港股市場(chǎng)除了阿里巴巴以外最受關(guān)注的IPO就是百威亞太，其上市可謂是一波三折。 在2019年的最后一天，百威亞太卻大跌3.84%，以26.3港元的價(jià)格報(bào)收，這是該股在上市后首次破發(fā)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，百威亞太近期的下跌，從最高點(diǎn)至今已經(jīng)跌去了約750億元人民幣的市值，這市值已經(jīng)超過了青島啤酒的總市值，也超過了重慶啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒三家公司的市值總和。 三季度業(yè)績(jī)不如預(yù)期 縱觀百威亞太的股價(jià)走勢(shì)，上市之初不斷創(chuàng)出新高，隨后在10月初到達(dá)頂點(diǎn)，隨后開始陰跌，最終在今日跌破了27港元的發(fā)行價(jià)。 對(duì)于注重公司質(zhì)地（尤其是像百威亞太這種成熟消費(fèi)股）的港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)報(bào)告的情況與公司股價(jià)有著非常密切的關(guān)系。 在今年10月份，百威亞太公布了其前三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告指出，公司今年前三季度收入53.44億美元，同期溢利8.61億美元，兩數(shù)據(jù)同比均出現(xiàn)小幅下滑。 對(duì)于百威亞太的業(yè)績(jī)情況，第一上海證券指出：“公司于2019年前三季度實(shí)現(xiàn)收入53.44億美元，同比下滑1.5%，其中總銷量下滑2.5%至79.8億公升，主因韓國(guó)市場(chǎng)需求下滑導(dǎo)致的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及中國(guó)市場(chǎng)夜生活渠道表現(xiàn)疲弱所致。盡管期內(nèi)公司費(fèi)用管控得當(dāng)，但由于重組上市費(fèi)用新增0.75億美元等非經(jīng)常性項(xiàng)目影響，最終公司2019年前三季度股東應(yīng)占溢利同比微跌5.1%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)收入18.2億美元，同比減少4.7%，而銷量降幅環(huán)比有所擴(kuò)大（Q3：-6.5%）。公司調(diào)整后股東應(yīng)占凈利潤(rùn)為3.10億美元，同比微跌2.2%。整體三季度表現(xiàn)較上半年有所惡化?！?不過，對(duì)于百威亞太長(zhǎng)期的看法，該券商還是指出，短期內(nèi)，公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)正在面臨一定壓力。但也可以看到，百威亞太在中韓（合計(jì)占比超過90%）兩大核心市場(chǎng)內(nèi)的高端化布局進(jìn)展依然十分顯著。隨著中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣的完善與銷售節(jié)奏的調(diào)整，以及韓國(guó)市場(chǎng)提振措施效果顯現(xiàn)，看好公司在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和品牌高端化方向上累積的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 第一上海證券首席策略分析師葉尚志也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“百威亞太的破發(fā)，可能是受到市場(chǎng)焦點(diǎn)有所轉(zhuǎn)移的影響。而事實(shí)上，公司市值也不算便宜，市場(chǎng)關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)保持增加市場(chǎng)占有率，公司毛利率可能會(huì)受壓?！?并不順利的IPO之路 作為啤酒行業(yè)龍頭公司，百威亞太到港股上市可謂眾望所歸。但是即便如此實(shí)力，IPO也不是容易的事情。 雖然百威亞太在今年9月30日成功上市，但是在今年5月份百威亞太就向港交所遞交招股書，百威亞太7月份時(shí)曾宣布暫停IPO，并表示未進(jìn)行此項(xiàng)交易的原因包括現(xiàn)行市場(chǎng)在內(nèi)的多種因素。當(dāng)時(shí)有市場(chǎng)聲音指出，很有可能是IPO定價(jià)太高，影響了IPO的順利進(jìn)行。 而通過更新招股資料，對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，百威亞太的IPO有兩個(gè)明顯變化：一方面，公司出售了澳大利亞業(yè)務(wù)給日本朝日集團(tuán)控股，交易價(jià)格約為160億澳元，約折合850億港元；另一方面，百威亞太找到了基石投資者新加坡主權(quán)財(cái)富基金背書，雙方訂立基石投資協(xié)議，基石投資者同意認(rèn)購(gòu)10億美元左右股份。 需要注意的是，此前百威亞太擬全球發(fā)售約16.27億股，發(fā)售價(jià)區(qū)間為40港元/股至47港元/股，按招股價(jià)上限計(jì)算，百威亞太I(xiàn)PO最多可募資764.7億港元。而百威亞太最終的上市，招股區(qū)間變成了27港元~30港元/股，實(shí)際上百威亞太正式發(fā)行價(jià)正是采用的區(qū)間最低價(jià)的27港元。 在上市之初，公司估值情況還是最讓投資者關(guān)注。在百威亞太上市時(shí)，老虎證券就向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“啤酒行業(yè)的重資產(chǎn)屬性導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊攤銷額營(yíng)收占比較大，在各地區(qū)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于折舊攤銷處理方式差異較大導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)不可直接比對(duì)的背景下，我們選取EV/EBITDA相對(duì)估值法進(jìn)行估值比較，以消除折舊攤銷不同處理對(duì)于盈利的影響。可比口徑下，按9月18日收盤價(jià)，2018年業(yè)績(jī)計(jì)算，百威亞太的27~30港元的發(fā)行區(qū)間對(duì)應(yīng)的EV/Ebitda（22.4~25x）已經(jīng)超過了同業(yè)的青島啤酒（19.9x）和華潤(rùn)啤酒（21.4x）。同時(shí)接近在白酒競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，茅臺(tái)和五糧液的EV/Ebitda（23.1x和24.6x）。短期而言，新股的熱度或許能夠給百威的溢價(jià)帶來(lái)支撐。如果再考慮到AH兩地溢價(jià)的問題，僅僅是靜態(tài)對(duì)比的話，目前的發(fā)行價(jià)格區(qū)間并不便宜?！?