“監(jiān)管部門未來可以適當(dāng)擴(kuò)大做空機(jī)制，形成一個對財務(wù)造假公司市場化懲罰制度，從而使得市場更有效的發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，讓好股票能被區(qū)分出來，也為投資人對沖下跌風(fēng)險提供工具。”

11月2日，在中國財富管理50人論壇2019第七屆年會上，全國政協(xié)常委、外事委員會主任、財政部原部長樓繼偉發(fā)表了精彩的主題演講。

圖片來源：中國財富管理50人論壇

談及資本市場，樓繼偉表示一級市場“龐氏”化、二級市場散戶化、會計估值操縱化等一系列問題值得關(guān)注。

資本市場四大現(xiàn)象需關(guān)注

在演講中，樓繼偉指出，雖然我國資本市場取得了長足的發(fā)展與明顯的進(jìn)步，但也較大程度存在一級市場“龐氏”化、二級市場散戶化、會計估值操縱化等一系列問題。

第一，一級市場存在大量的龐氏融資、龐氏投資現(xiàn)象。在成熟私募市場中，一個普通合伙人（GP）根據(jù)自身優(yōu)勢和特長在同類行業(yè)（信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等）或者同一階段（天使、風(fēng)投或并購等）只分期管理一個基金。境內(nèi)則突出表現(xiàn)在一個GP管理了相同類型的多支私募股權(quán)基金，很可能在各個基金間將項(xiàng)目進(jìn)行倒手，操縱業(yè)績，并通過不斷新發(fā)基金來承接老基金中質(zhì)量較差項(xiàng)目，從而用龐氏投資支撐龐氏融資。

第二，二級市場機(jī)構(gòu)投資者散戶化問題。他指出，境內(nèi)市場仍處于發(fā)展階段，存在一定擇時和擇股的機(jī)會。但股票型基金賬戶持倉率過低，普遍在60%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離指定基準(zhǔn)的Beta，也偏離的配置要求。此外，賬戶的交易換手率高，基金經(jīng)理過分相信擇時和擇股貢獻(xiàn)收益的能力。作為市場中最大的機(jī)構(gòu)投資人，理事會對純Beta配置的復(fù)制股指投資自營操作，對指數(shù)增強(qiáng)型投資委托外部基金操作。

第三，投資人“充分”利用會計準(zhǔn)則，以有利于自身方式對金融資產(chǎn)進(jìn)行分類和估值。按會計準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)可以分為交易類、可供出售類和持有到期類，并可以按照公允價值計價或攤余成本計價，大額持股還可以選擇成本法或權(quán)益法來核算。會計準(zhǔn)則適用性的邊界不夠明確，自由裁量的幅度較大。各類資金池就是底層資產(chǎn)混亂，層層嵌套，不斷加杠桿，并利用準(zhǔn)則適用邊界不清晰，以更加有利的方式進(jìn)行會計核算，操縱收益，掩蓋風(fēng)險。

第四、銀行存款風(fēng)險顯現(xiàn)。理事會是事業(yè)單位，選擇存款銀行參照《政府采購法》，即外部專家參與，以質(zhì)優(yōu)價高者得為標(biāo)準(zhǔn)。但工、農(nóng)、中、建、交質(zhì)優(yōu)價低，中等規(guī)模的銀行報價高，風(fēng)險大，支付多大的風(fēng)險對價符合“質(zhì)優(yōu)價高”就成為關(guān)鍵點(diǎn)。但我國監(jiān)管滯后，風(fēng)險信息披露不充分，理事會只好抓取公開信息，列出禁入名單，對懷疑其風(fēng)險較大的銀行，則只能靠要求增加國債質(zhì)押這種方式，在一定程度上防范風(fēng)險。

未來適當(dāng)擴(kuò)大做空機(jī)制 對財務(wù)造假公司市場化懲罰

樓繼偉指出，對外開放帶來資本市場發(fā)展機(jī)遇的同時，也帶來了諸多風(fēng)險和挑戰(zhàn)。由于我國資本市場發(fā)展時間較短，上市公司質(zhì)量、投資者專業(yè)化程度有待提高，相關(guān)法律法規(guī)和制度體系也有待完善。在進(jìn)一步推進(jìn)資本市場高水平對外開放過程中，如何把握開放節(jié)奏、防控金融風(fēng)險都是需要思考的重大問題。

第一、監(jiān)管規(guī)則要穩(wěn)定、透明。只有監(jiān)管規(guī)則的穩(wěn)定、透明，才能使得市場參與者的信心得到提升，才愿意來到這個市場，并持續(xù)參與市場投資。我們想要引入境外成熟的機(jī)構(gòu)投資人，首先需要在監(jiān)管方式、規(guī)則和流程這些基礎(chǔ)性工程方面進(jìn)行重點(diǎn)建設(shè)和提升，才能實(shí)現(xiàn)“筑巢引鳳”，最終推動整個資本市場的成長和成熟。

第二、轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，引入做空機(jī)制。未來可以適當(dāng)擴(kuò)大做空機(jī)制，形成一個對財務(wù)造假公司市場化懲罰制度，從而使得市場更有效的發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，讓好股票能被區(qū)分出來，也為投資人對沖下跌風(fēng)險提供工具。目前，市場的多空策略實(shí)際上是個股做多，用做空股指對沖。建議適時推出真正的多空投資策略，針對個股做空，可采用行業(yè)個股做多的對沖機(jī)制工具，完善市場出清機(jī)制。

第三、資本項(xiàng)下審慎放開。我們一定要穩(wěn)妥審慎地推進(jìn)資本項(xiàng)目開放。資本項(xiàng)目開放對國家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展是一把“雙刃劍”，要堅(jiān)持積極、穩(wěn)妥、有序開放，而不能盲目開放。尤其需要厘清的是，資本市場開放不等于資本項(xiàng)目開放。中國在資本項(xiàng)目開放問題上必須持謹(jǐn)慎態(tài)度，堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，在風(fēng)險可控前提下，分階段、有步驟地培育資本市場工具、擴(kuò)大外國金融機(jī)構(gòu)的參與、放松資本賬戶交易管制?？梢韵葟膰鴤袌鲩_始，然后在逐步推廣至股票市場，但一定要形成閉環(huán)，防止套匯。同時，還要加強(qiáng)反洗錢制度建設(shè)，防止跨境資本流動的便利成為新的洗錢工具。

中國證券報 戴安琪 鄭雅爍