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每經(jīng)記者 蔡鼎 每經(jīng)編輯 謝欣      

在兩大網(wǎng)約車公司Lyft和Uber今年早些時(shí)候令人失望的IPO，以及過(guò)去一個(gè)月WeWork遭遇一系列挫折后，有著“健身界奈飛”之稱的Peloton Interactive Inc（以下簡(jiǎn)稱Peloton，NASDAQ：PTON）周四在一波投資者的質(zhì)疑聲中IPO，首日盤(pán)中一度暴跌14.7%，隨后跌幅收窄最終收跌11.17%，“成功”破發(fā)。

這樣一家一臺(tái)跑步機(jī)在官網(wǎng)上都要賣4295美元（約合人民幣30652元）的公司，為什么如此不被投資者看好？

收入翻番卻虧損增長(zhǎng)4倍

之所以被稱為健身領(lǐng)域的“Netflix”，是因?yàn)镻eloton以精品內(nèi)容為核心、付費(fèi)訂閱為盈利模式的線上運(yùn)營(yíng)方式。除了花4295美元購(gòu)買跑步機(jī)或2245美元（約合人民幣1.3萬(wàn)元）購(gòu)買健身單車外，Peloton的訂閱費(fèi)用為基礎(chǔ)會(huì)員19.49美元/月，高級(jí)會(huì)員39美元/月。雖然產(chǎn)品的價(jià)格昂貴，但公司招股書(shū)顯示，截至今年6月30日，Peloton已經(jīng)累計(jì)賣出了57.7萬(wàn)臺(tái)跑步機(jī)/健身單車。

招股書(shū)顯示，如今，Peloton的總用戶數(shù)達(dá)140萬(wàn)，付費(fèi)用戶數(shù)51.1萬(wàn)，占比36.5%，比去年同期（24.5萬(wàn)）增長(zhǎng)了超過(guò)100%。與此同時(shí)，這些用戶在Peloton共完成了約5800萬(wàn)次鍛煉，用戶平均每月的鍛煉次數(shù)達(dá)到了11.5次，比去年和前年的8.4次和7.5次增加不少，也體現(xiàn)了課程的趣味性、互動(dòng)性對(duì)用戶的吸引力。

此次Peloton的上市，被視為投資者對(duì)耗盡現(xiàn)金以實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的虧損公司需求的一次考驗(yàn)。在截至2019年6月30日的一年里，Peloton的收入翻了一番達(dá)到9.15億美元，與此同時(shí)，公司的虧損在報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)了4倍，達(dá)到1.95億美元。有分析認(rèn)為，從基本面來(lái)看，Peloton看起來(lái)很像今年來(lái)其他風(fēng)投支持的成長(zhǎng)性公司——收入增長(zhǎng)迅速，但虧損的增長(zhǎng)更快?！督鹑跁r(shí)報(bào)》在報(bào)道中還稱，除了巨大的虧損外，Peloton還面臨著來(lái)自一群音樂(lè)出版商3億美元的訴訟，他們稱Peloton在健身課程中使用了歌曲，但沒(méi)有支付許可費(fèi)用。

雖然負(fù)面信息可能給Peloton帶來(lái)壓力，Peloton的業(yè)務(wù)與共享經(jīng)濟(jì)公司一點(diǎn)都不相似。Poleton的主要業(yè)務(wù)是銷售健身器材（包括跑步機(jī)和騎行機(jī)），以及允許客戶參加各種現(xiàn)場(chǎng)和點(diǎn)播課程的訂閱。這使得Peloton成為了網(wǎng)絡(luò)連接設(shè)備的公司，而這類公司早已不再受到投資者的青睞。除了首日破發(fā)外，Peloton的市盈率還遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，包括Fitbit、GoPro和無(wú)線揚(yáng)聲器與音響系統(tǒng)等純游戲消費(fèi)設(shè)備制造商Sonos。此外，F(xiàn)itbit和GoPro兩家公司的IPO也可以說(shuō)是災(zāi)難性的——兩家公司目前的股價(jià)都距離IPO價(jià)格下跌了約80%，Sonos自去年IPO以來(lái)股價(jià)也跌去10%。 

前四個(gè)季度市盈率7.9倍

與此同時(shí)，Peloton的股價(jià)與同樣生產(chǎn)消費(fèi)類設(shè)備的Roku相對(duì)折價(jià)類似。盡管最近由于來(lái)自蘋(píng)果、康卡斯特和Facbook的競(jìng)爭(zhēng)使得公司股價(jià)下跌了40%，但Roku股價(jià)年初至今已上漲237%，被市場(chǎng)視為大牛股。這也是因?yàn)镽oku已經(jīng)成為一家不再依賴設(shè)備銷售的廣告和軟件授權(quán)公司。在這樣的觀點(diǎn)下，Roku更像是一個(gè)流媒體視頻內(nèi)容技術(shù)平臺(tái)，而非一家消費(fèi)硬件公司。然而，Peloton在資本市場(chǎng)上的未來(lái)取決于投資者選自哪條路線——是消費(fèi)硬件還是健身平臺(tái)？

Peloton周四從29美元的IPO價(jià)格跌至25.76美元，市值為72億美元，比2018年8月上一輪融資后的42美元估值高出83%。Peloton過(guò)去四個(gè)季度的市盈率為7.9倍。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，F(xiàn)itbit和GoPro的估值都是其銷售額的0.6倍，Sonos為1.2倍。相比之下，Roku的市盈率為12.9倍，與較小的小工具公司或傳統(tǒng)的硬件制造商如蘋(píng)果（3.9倍）、英特爾（3.3倍）或高通（3.7倍）相比，Roku更適合高增長(zhǎng)的軟件公司定位。

與其他的消費(fèi)科技公司相比，Peloton確實(shí)享有一個(gè)優(yōu)勢(shì)：沒(méi)有來(lái)自科技巨頭的明顯競(jìng)爭(zhēng)。蘋(píng)果手表AppleWatch已經(jīng)拿下了Fitbt，而GoPro則因?yàn)橹悄苁謾C(jī)攝像頭的普及而面臨困境，Sonos和Roku都與谷歌和亞馬遜競(jìng)爭(zhēng)。

在招股書(shū)中，Peloton提到了來(lái)自“工作室內(nèi)健身課程、健身俱樂(lè)部、家庭健身設(shè)備和內(nèi)容，以及健身應(yīng)用程序”的競(jìng)爭(zhēng)，但沒(méi)有明確點(diǎn)名。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，美國(guó)市面上目前已有的健身品牌，例如Planet Fitness這樣的廉價(jià)健身連鎖店對(duì)Pelton已構(gòu)成威脅，前者于2015年上市，周四收盤(pán)后市值54.77億美元，市盈率為7.8倍。

此外，Peloton在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)一欄中還明確指出，公司的Connected Fitness產(chǎn)品制造的組件都來(lái)自于海外，其中就包括中國(guó)，而美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的產(chǎn)品提高關(guān)稅，對(duì)公司的成本、毛利率產(chǎn)生重大影響；重要供應(yīng)商的流失、組件成本的增加或組件交付的延遲或中斷，都可能對(duì)公司未來(lái)收入和收益能力產(chǎn)生不利影響，并對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)結(jié)果產(chǎn)生不利影響。