在此環(huán)境下，全球貨幣政策可能更加確認(rèn)趨勢(shì)性放松。整體上看美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨勢(shì)性下行已經(jīng)確立，數(shù)據(jù)還顯示這一趨勢(shì)有加速跡象，尤其是制造業(yè)端的生產(chǎn)、就業(yè)都出現(xiàn)了一些波動(dòng)，可見后續(xù)壓力仍將維持。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向相對(duì)會(huì)謹(jǐn)慎一些，但降息的趨勢(shì)一經(jīng)形成，后續(xù)全球普遍回歸更加寬松的貨幣政策是大概率事件。

02 市場(chǎng)分化嚴(yán)重，資金追逐核心資產(chǎn)

絕大多數(shù)公募基金認(rèn)為，業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流是其選擇投資標(biāo)的時(shí)最重要的考量因素。

從A股信心指數(shù)來(lái)看，基金經(jīng)理對(duì)7月份A股的走勢(shì)逐漸持樂觀態(tài)度。據(jù)融智評(píng)級(jí)研究中心統(tǒng)計(jì)，2019年7月中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為121.83，繼5月份和6月份連續(xù)下跌之后，7月環(huán)比大漲10.19%，再次回升至120以上的高位水平。

前海開源基金 楊德龍

目前市場(chǎng)分化依然非常嚴(yán)重，白馬股的股權(quán)受到各路資金的追捧，而績(jī)差股和題材股不斷地被邊緣化。過(guò)去3年來(lái)，楊德龍一直提倡投資白馬股，他認(rèn)為未來(lái)優(yōu)質(zhì)股權(quán)將成為最值得長(zhǎng)期持有的資產(chǎn)，除了可以獲得穩(wěn)定的分紅回報(bào)，還可以獲得未來(lái)企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的回報(bào)。

▼貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、海天味業(yè)

等白馬股ROE維持優(yōu)異表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

顧名思義，白馬股是指現(xiàn)有的業(yè)務(wù)具有穩(wěn)定的盈利能力，在行業(yè)中具有一定的定價(jià)權(quán)的龍頭個(gè)股。以家電領(lǐng)域?yàn)槔?jīng)過(guò)多年價(jià)格戰(zhàn)的洗禮，一些真正有資金和技術(shù)實(shí)力、管理能力出眾的優(yōu)質(zhì)公司脫穎而出，而一些中小公司則退出市場(chǎng)，格力、美的、海爾等3家龍頭公司占據(jù)了整個(gè)行業(yè)50%以上的份額。

目前，雖然家電行業(yè)的增速不似從前，但由于這些龍頭公司具有定價(jià)權(quán)，就能獲得更多資金，可以通過(guò)加大研發(fā)投入來(lái)提高產(chǎn)品質(zhì)量，從而提高毛利率水平，具備穩(wěn)定的盈利能力。

未來(lái)十年，預(yù)計(jì)白馬股的股權(quán)會(huì)進(jìn)一步增值，買入白馬股除了可以獲得穩(wěn)定的分紅，未來(lái)也可以不斷分享公司的成長(zhǎng)。白馬股的投資價(jià)值，時(shí)間越久越能體現(xiàn)出來(lái)，超額收益越大，即使專注于中線、短線，投資者也應(yīng)該著眼于白馬股，而不是去接觸績(jī)差股，否則有可能短線就做成了長(zhǎng)線，出現(xiàn)比較大的虧損。

鵬華基金 王宗合

根據(jù)“二八原則”，未來(lái)市場(chǎng)就要在最優(yōu)秀行業(yè)中挑選最優(yōu)秀的頭部公司進(jìn)行投資。最優(yōu)策略是選擇嚴(yán)格符合“巴菲特和芒格”選股標(biāo)準(zhǔn)的股票，即高壁壘、ROE可持續(xù)性強(qiáng)、有顯著復(fù)利效應(yīng)，然后長(zhǎng)期持有。市場(chǎng)短期指數(shù)的漲跌，不能作為投資上的判斷標(biāo)準(zhǔn)，投資者應(yīng)該更關(guān)注公司在理論框架下的真實(shí)價(jià)值以及未來(lái)投資回報(bào)率。

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正告別高速增長(zhǎng)時(shí)期，進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，根據(jù)“二八原則”，20%的股票將成為引領(lǐng)市場(chǎng)的主引擎，未來(lái)市場(chǎng)就要在最優(yōu)秀行業(yè)中挑選最優(yōu)秀的頭部公司進(jìn)行投資，精選行業(yè)和個(gè)股，選數(shù)一數(shù)二的行業(yè)，選數(shù)一數(shù)二的龍頭公司。

在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，“價(jià)值成長(zhǎng)”路線都是可行且有效的，關(guān)注三類投資：

偏向消費(fèi)屬性多一些如品牌消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)、金融服務(wù)、文化娛樂等；

在制造業(yè)上以非常高的效率，非常高的性價(jià)比，向企業(yè)提供商品；

創(chuàng)新類的公司。

朱雀基金 張延鵬

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了20年的高速發(fā)展后進(jìn)入平穩(wěn)的“高質(zhì)量發(fā)展階段”，已經(jīng)不再是2000年的全球化紅利時(shí)代，未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)部的分化會(huì)很劇烈，有些行業(yè)會(huì)快速騰飛，而另一些則會(huì)逐步?jīng)]落。這就意味著，未來(lái)的牛市可能是結(jié)構(gòu)性的行情，應(yīng)當(dāng)?shù)暧^，更多強(qiáng)調(diào)微觀的自下而上，買入持有最有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。近幾年市場(chǎng)表現(xiàn)出頭部效應(yīng)，龍頭公司的紅利普遍具有確定性和持續(xù)性，業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流更佳。

新華基金

未來(lái)市場(chǎng)或?qū)⒎謱?，核心資產(chǎn)估值較高但仍有提升空間，投資者對(duì)核心資產(chǎn)的追捧仍在繼續(xù)。核心資產(chǎn)沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，市盈率低、有增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好，但最主要的是，要么是業(yè)務(wù)模式可持續(xù)，要么是新的資本性開支低，不斷累積現(xiàn)金或大比例分紅。

存量經(jīng)濟(jì)中，弱肉強(qiáng)食，成本低、品牌響、渠道強(qiáng)，這些壁壘仍在越筑越高；新經(jīng)濟(jì)中暫時(shí)的強(qiáng)者如果精力放在講故事、搞并購(gòu)做大市值上，那也一定不會(huì)長(zhǎng)久。

從估值角度看，核心資產(chǎn)類標(biāo)的受益于集中度的提升，盈利變化與經(jīng)濟(jì)變化的相關(guān)度會(huì)變低，但這部分資產(chǎn)過(guò)去10年漲幅很大，估值水平已經(jīng)處于高1/4分位附近。但在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)資產(chǎn)收益率下降的背景下，這類資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值仍在上升，在“差中選優(yōu)”的框架下，這類資產(chǎn)的估值水平仍有提升空間，而盈利提升部分將是風(fēng)險(xiǎn)較低的獲利機(jī)會(huì)。

03 科創(chuàng)板開市，中小創(chuàng)估值聯(lián)動(dòng)

設(shè)立科創(chuàng)板是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措?？苿?chuàng)板開板，創(chuàng)業(yè)板重組借殼解禁，意味著A股并購(gòu)重組將進(jìn)入新的發(fā)展軌道。

招商基金

該修改意見出臺(tái)背景或是資本市場(chǎng)戰(zhàn)略地位提升背景下，增量改革和存量改革并行，并購(gòu)重組和再融資政策有放松需求。在此背景下，未來(lái)有望繼續(xù)放松再融資政策（減持要求、價(jià)格鎖定、發(fā)行股本、投資者人數(shù)等等），完善并購(gòu)重組的注入和退出的閉環(huán)機(jī)制。

修改意見若順利實(shí)施，股市整體殼資源的估值中樞難以明顯上升，但創(chuàng)業(yè)板的殼價(jià)值或有所體現(xiàn)；注重輕資產(chǎn)類企業(yè)并購(gòu)的板塊將明顯受益（如TMT）；同時(shí)利好并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入占比靠前的頭部券商。

展望后市，成長(zhǎng)投資代表人物、嘉實(shí)基金股票投資聯(lián)席CIO邵健認(rèn)為，比較樂觀地看待未來(lái)十年的成長(zhǎng)投資機(jī)遇。

嘉實(shí)基金股票投資聯(lián)席CIO 邵健

十幾年前中國(guó)許多行業(yè)都處于早期成長(zhǎng)階段，很多領(lǐng)域發(fā)展空間巨大，部分企業(yè)在十幾年里盈利增長(zhǎng)了20倍甚至100倍以上。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，一些產(chǎn)業(yè)發(fā)展到特定階段，雖然仍然存在較多成長(zhǎng)空間巨大的企業(yè)，但相比之前會(huì)略有減少。

這一情況下，相當(dāng)部分個(gè)股需要兼顧動(dòng)靜態(tài)估值。但是，即使未來(lái)十年經(jīng)濟(jì)增速回落到5個(gè)點(diǎn)左右，甚至更低的增速，中國(guó)依然是全球體量最大、增長(zhǎng)最快、最有活力的經(jīng)濟(jì)體之一，依然會(huì)孕育出許多5倍、10倍以上空間的細(xì)分領(lǐng)域，孕育出大量5倍、10倍甚至數(shù)十倍增長(zhǎng)的公司，無(wú)論是消費(fèi)、服務(wù)、TMT、生物醫(yī)藥還是高端制造，其中都會(huì)產(chǎn)生很好的投資機(jī)會(huì)，而這些方面的優(yōu)秀公司很多只有十多倍到二十多倍的估值。

南方基金 史博

目前A股估值處于底部區(qū)域，滬深300分紅率處于中樞以上，具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。單純從估值指標(biāo)來(lái)看，現(xiàn)在市場(chǎng)估值處于中樞偏下水平，盡管和極低值有一點(diǎn)差距，但基本可以判斷為底部區(qū)域。數(shù)據(jù)也顯示，滬深300PE（TTM）估值水平目前是11.6倍，而歷史最便宜時(shí)候的估值僅8倍左右；中證500的PE、PB估值指標(biāo)也是處于歷史底部區(qū)域。

從分紅率角度而言，截至2019年6月14日，上證指數(shù)是2882點(diǎn)，對(duì)應(yīng)滬深300TTM股息率2.43%，處于歷史71%的分位，意味著分紅率處于歷史中等偏上水平，性價(jià)比較好。

在目前這樣市場(chǎng)估值情況下，長(zhǎng)線配置資金可以開始逐步考慮布局，不用太在意基本面的拐點(diǎn)，只要找到一些低估的好股票，可以獲得長(zhǎng)期收益。

▼目前A股估值分位數(shù)仍處于較低水平

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

與此同時(shí)，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板推出初期，在風(fēng)格效應(yīng)下，創(chuàng)業(yè)板指或?qū)⑼瑫r(shí)受益：

匯豐晉信科技先鋒基金 陳平

預(yù)計(jì)科創(chuàng)板公司的估值都不會(huì)便宜，與科創(chuàng)板同行業(yè)的A股公司，整體估值也會(huì)因此被拉升”。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板是2009年11月正式推出（但在2009年年初預(yù)期已經(jīng)逐步形成），推出之后出現(xiàn)兩個(gè)明顯特征：

新板塊（創(chuàng)業(yè)板）會(huì)出現(xiàn)較高估值，溢價(jià)特征明顯；

出于對(duì)創(chuàng)業(yè)板高估值的預(yù)期，在其上市前最后2個(gè)月的窗口期，與其相關(guān)性更高的中小板出現(xiàn)明顯的正向變動(dòng)，而后隨創(chuàng)業(yè)板估值變化而同向變化。

▼歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新板塊的推出

對(duì)其它版塊有較明顯的引領(lǐng)作用

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

04 主流機(jī)構(gòu)看好的板塊機(jī)會(huì)

科技、大消費(fèi)、大金融

農(nóng)銀匯理基金 張燕

我國(guó)經(jīng)濟(jì)已從依靠投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)為消費(fèi)拉動(dòng)，未來(lái)必將轉(zhuǎn)向科技產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)?？萍甲鳛槲磥?lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力必將得到政策的大力支持：5月底，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局延續(xù)對(duì)集成電路和軟件企業(yè)的稅收優(yōu)惠，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)投入，刺激信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展；6月6日，5G牌照提前發(fā)放，消除5G大規(guī)模投資的不確定性，同時(shí)扶持國(guó)產(chǎn)通信設(shè)備廠商。

從去年的中興、再到今年的華為事件，都表明美國(guó)正竭盡全力遏制中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也說(shuō)明核心技術(shù)受制于人將為大國(guó)崛起帶來(lái)阻礙。我們有理由相信，中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)過(guò)去這些年的歷練，已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)自主化，同時(shí)帶動(dòng)本國(guó)軟硬件企業(yè)業(yè)績(jī)提升。再次，科創(chuàng)板的推出也將提升A股科技股的估值。

▼科技板塊主要行業(yè)行業(yè)PE處于低位

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

嘉實(shí)基金 姚志鵬

看好5G成為科技產(chǎn)業(yè)下一階段發(fā)展的基礎(chǔ)。5G推廣和布局速度，和5G的速度一樣快：5G商用牌照提前發(fā)放后，近來(lái)中國(guó)移動(dòng)稱首個(gè)5G套餐開始試用，2019年將建5萬(wàn)個(gè)5G基站；5G手機(jī)將會(huì)大降價(jià)，三季度有望密集上市；華為宣布拿到中國(guó)首張5G終端電信設(shè)備進(jìn)網(wǎng)許可證等。

隨著5G牌照的發(fā)放，首先運(yùn)營(yíng)商會(huì)逐步開始5G網(wǎng)絡(luò)基站的建設(shè)工作，會(huì)產(chǎn)生5G主設(shè)備以及相關(guān)部件的需求提升。同時(shí)隨著5G網(wǎng)的建設(shè)，傳統(tǒng)移動(dòng)終端領(lǐng)域，從PC、手機(jī)到汽車，都會(huì)出現(xiàn)通訊領(lǐng)域的升級(jí)。在硬件升級(jí)逐步完成后，可能還會(huì)加速無(wú)人駕駛等垂直應(yīng)用落地。對(duì)行業(yè)的影響是一個(gè)先基礎(chǔ)設(shè)施，后硬件升級(jí)，最后會(huì)出現(xiàn)軟件和模式的創(chuàng)新。5G由于能做到萬(wàn)物互聯(lián)，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響可能會(huì)高于4G網(wǎng)絡(luò)對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的推動(dòng)。

融通基金 何天翔

人工智能可能引領(lǐng)下一次科技革命，未來(lái)發(fā)展空間巨大?；ヂ?lián)網(wǎng)從硬件時(shí)代到軟件時(shí)代，從PC時(shí)代到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，經(jīng)歷了幾十年，人工智能可能也是如此，并不會(huì)一蹴而就，從早期階段到成熟階段可能需要較長(zhǎng)時(shí)間。人工智能板塊最重要的因素是人才（技術(shù)）、資金與政策，在面對(duì)板塊不同公司時(shí)，觀察邏輯有一定差別。

對(duì)于部分已經(jīng)具備穩(wěn)定發(fā)展能力的公司，整體上可以重點(diǎn)關(guān)注盈利情況、業(yè)績(jī)?cè)鏊僖约肮乐邓健５珜?duì)于部分仍在成長(zhǎng)中的企業(yè)，例如芯片類的公司，則要關(guān)注爆發(fā)點(diǎn)，一是政策紅利，二是重磅產(chǎn)品研發(fā)成功的爆發(fā)式機(jī)會(huì)，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)關(guān)注產(chǎn)品進(jìn)口替代的程度。

▼人工智能向各行業(yè)加速滲透，但發(fā)展到成熟階段仍需較長(zhǎng)時(shí)間

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

大消費(fèi)

寶盈基金 方佳佳

對(duì)大消費(fèi)領(lǐng)域的態(tài)度整體樂觀，信心主要來(lái)源于政策、需求和市場(chǎng)三個(gè)方面。

第一，政策層面，大規(guī)模減稅政策將促進(jìn)消費(fèi)可持續(xù)增長(zhǎng)。2018年政府減稅降費(fèi)超過(guò)萬(wàn)億，2019年政府再度下調(diào)增值稅稅率，同時(shí)實(shí)施了個(gè)稅的全面抵扣政策，還大幅下調(diào)了社保繳費(fèi)率，合計(jì)減稅降費(fèi)超過(guò)2萬(wàn)億。稅費(fèi)的下降一方面增加居民可支配收入，促進(jìn)了民眾消費(fèi)；另一方面還減少了企業(yè)成本，使其將更多資金投入研發(fā)和規(guī)模擴(kuò)張中，中長(zhǎng)期會(huì)增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)實(shí)力，促使企業(yè)下調(diào)價(jià)格，大幅提升國(guó)內(nèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，我國(guó)擁有當(dāng)前世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模和多樣化消費(fèi)需求。我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)潛力巨大，消費(fèi)向縱深發(fā)展，消費(fèi)企業(yè)具有廣闊的市場(chǎng)空間。

第三，投資消費(fèi)行業(yè)呈現(xiàn)抗周期波動(dòng)、穩(wěn)健性高、牛股輩出的特點(diǎn)。近兩年A股估值體系的重構(gòu)，有業(yè)績(jī)支撐的龍頭白馬股和白馬成長(zhǎng)股，依然受到資金追捧。無(wú)論市場(chǎng)風(fēng)格如何演繹，與居民健康生活和品質(zhì)生活相關(guān)的泛消費(fèi)以及大健康行業(yè)始終為社會(huì)發(fā)展大方向，擁有廣闊市場(chǎng)。消費(fèi)行業(yè)牛股輩出，在經(jīng)歷過(guò)完全市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)洗禮、具有穩(wěn)定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的消費(fèi)品公司的估值長(zhǎng)期穩(wěn)定、抗周期性強(qiáng)、穩(wěn)健性高，消費(fèi)領(lǐng)域中符合未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)且具備產(chǎn)業(yè)格局和價(jià)值的公司有望在中長(zhǎng)期內(nèi)具備良好投資價(jià)值。

嘉合基金 李國(guó)林

消費(fèi)升級(jí)是確定性最強(qiáng)的投資主題，消費(fèi)行業(yè)是永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)。消費(fèi)升級(jí)是確定性最強(qiáng)的投資方向。人民追求美好生活的需求非常強(qiáng)烈，同時(shí)也在快速釋放。代際更替之間，下一代比上一代有著更強(qiáng)的消費(fèi)傾向，從實(shí)體消費(fèi)到精神消費(fèi)，從追求功能性到追求品牌、再到追求體驗(yàn)，豐富的層次和中國(guó)遼闊的疆域使得消費(fèi)投資有著廣闊前景。中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)以零售額來(lái)衡量接近6萬(wàn)億美元，已超越美國(guó)成為全球第一，但千億美元市值的上市公司仍然屈指可數(shù)。美國(guó)市場(chǎng)則有10家萬(wàn)億美元市值以上的非金融消費(fèi)品上市公司，還有近50家千億美元市值以上的公司。未來(lái)十余年，中國(guó)誕生數(shù)十家萬(wàn)億美元市值以上的消費(fèi)品上市公司是很有可能的。細(xì)分到子行業(yè)，更看好食品飲料、醫(yī)藥家電、娛樂傳媒和部分電子消費(fèi)品標(biāo)的。

長(zhǎng)安基金 徐小勇

長(zhǎng)安基金徐小勇表示，在經(jīng)濟(jì)下行階段，會(huì)更多關(guān)注必選消費(fèi)，可選消費(fèi)相對(duì)偏謹(jǐn)慎。尋找成長(zhǎng)股需要緊扣時(shí)代的脈搏，充分考慮到中國(guó)這一世界第二大經(jīng)濟(jì)體所處的發(fā)展階段、在國(guó)際分工中所處的位置，以及國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)習(xí)慣、財(cái)富理念等因素。基于中國(guó)正向內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)巨大，消費(fèi)將是未來(lái)多年持續(xù)的主題。在經(jīng)濟(jì)下行階段，會(huì)更多關(guān)注必選消費(fèi)，可選消費(fèi)相對(duì)偏謹(jǐn)慎；隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)筑底的概率提高，可選消費(fèi)也可能出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

大金融

前海開源 楊德龍

在金融板塊里，首先看好券商，其次是保險(xiǎn)，最后是銀行。從成長(zhǎng)性來(lái)看。我國(guó)的券商行業(yè)和國(guó)際投行相比體量非常小，還屬于朝陽(yáng)行業(yè)，處在快速成長(zhǎng)的階段；保險(xiǎn)行業(yè)也屬于朝陽(yáng)行業(yè)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是非?？捎^的；而銀行股整體的盤子較大，現(xiàn)有的盈利能力很強(qiáng)，利潤(rùn)基數(shù)較大，所以它的增速會(huì)下降，未來(lái)黃金十年收益最大的無(wú)疑就是券商股。

從估值上來(lái)看，當(dāng)前銀行股估值處于非常低的位置，在所有板塊中可以說(shuō)是最低的，很多銀行股甚至都是破凈的，PB大概只有0.8左右。

從分紅收益率來(lái)看，銀行股現(xiàn)在分紅收益率也超過(guò)了3%，甚至個(gè)別銀行超過(guò)了4%，對(duì)于大的資金來(lái)說(shuō)，配置銀行股實(shí)際上是可以獲得比較穩(wěn)定的分紅回報(bào)的。當(dāng)然，考慮到銀行未來(lái)的盈利增長(zhǎng)速度放緩，盤子又比較大，在市場(chǎng)還沒有進(jìn)入快速上漲階段的時(shí)候，銀行股的股價(jià)往往彈性較小，難以有大的表現(xiàn)。

投資者對(duì)銀行股不應(yīng)該悲觀，現(xiàn)在的估值已經(jīng)很低，但是要產(chǎn)生比較大的行情，現(xiàn)在還不具備足夠的條件。一般來(lái)說(shuō)銀行股都是在一波大漲的后期才會(huì)開始表現(xiàn)。

05 震蕩行情下，仍需重視風(fēng)險(xiǎn)因素

2019年二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)6.2%，創(chuàng)出歷史新低。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)，上半年全國(guó)GDP總值達(dá)45萬(wàn)億元，同比增加6.3%。分季度看，二季度GDP增速落至6.2%，這也創(chuàng)出自1992年有紀(jì)錄以來(lái)的季度GDP增速最低值。

銀華基金研究部

從整體宏觀形勢(shì)來(lái)看，2019年整體經(jīng)濟(jì)依舊向下，幅度可能比2018年要大。

從分項(xiàng)來(lái)看：

投資項(xiàng)上半年仍有韌性，主要是房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資有一定慣性，基建投資受政策鼓勵(lì)向上動(dòng)力較強(qiáng)；

出口項(xiàng)向下動(dòng)力較強(qiáng)，主要因?yàn)榍捌?ldquo;出口搶跑”因素消退疊加部分領(lǐng)先指標(biāo)早已回落；

消費(fèi)項(xiàng)受制于人均可支配收入增速的下降，整體維持緩慢向下的方向，相對(duì)其他兩項(xiàng)較為平穩(wěn)。

此外，需要警惕上半年通脹與經(jīng)濟(jì)的背離帶來(lái)的“類滯脹”，以及下半年經(jīng)濟(jì)通縮的可能，兩者對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)均有利空意味。

農(nóng)銀基金 趙詣

隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，越來(lái)越多的“順周期”公司面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力。由于貿(mào)易摩擦的影響，出口等數(shù)據(jù)可能在未來(lái)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定的拖累，流動(dòng)性邊際的變緊也會(huì)對(duì)投資上產(chǎn)生一定的影響，而近期公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)都在表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)于2019年一季度開始逐步放緩。

因此，從這個(gè)角度來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩的逐步體現(xiàn)，越來(lái)越多的“順周期”公司在未來(lái)的時(shí)間里面臨越來(lái)越大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力。

來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

聲明：文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。