科創(chuàng)板開市漸行漸近，注冊制試點慢慢鋪開。這個中國資本市場上的重大變革，讓市場各方參與主體都順勢做出了一些改變。

記者了解到，一些專注于后期項目投資的PE（私募股權(quán)）機構(gòu)開始調(diào)整投資策略，將目光投向具有較大成長空間的中早期項目，同時更加聚焦價值投資。

業(yè)內(nèi)人士指出，一級市場項目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后，有望不會再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價差套利空間，其要求更多的一級股權(quán)投資機構(gòu)真正回歸到價值投資的主線。

投資前移關(guān)注價值投資

接受采訪的多位機構(gòu)人士均表示，盈利與否目前已不是他們投資考慮的關(guān)鍵因素，價值投資才是當下的投資策略。

科創(chuàng)板和注冊制的到來，無疑拓寬了中國優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸資本市場的渠道，同時也給予了市場上的投資者更多的投資選擇。“我們有意向參與一級市場投資和網(wǎng)下機構(gòu)打新。”基巖資本副總裁杜坤對記者表示，在新的資本市場舉措下，有兩類擬IPO企業(yè)是他們重點考慮的投資對象，一類是當期估值合理但未來估值具有較大成長空間的企業(yè)，另一類是IPO定價偏低，上市后面臨價值回歸的企業(yè)。

值得關(guān)注的是，科創(chuàng)板推出以后，一些專注后期投資的PE機構(gòu)也開始投資前移，聚焦中早期項目。盈科資本合伙人周曉晨表示，以往他們的IPO項目會選擇有幾千萬利潤的企業(yè)，但科創(chuàng)板出來后，一些還沒具備相當體量和還未達到盈利階段，但確實具備較強實力的硬科技企業(yè)也納入了他們的投資考慮范圍。

允許未盈利的企業(yè)上市，也是本次推出科創(chuàng)板的最大亮點之一，這對長期關(guān)注有盈利企業(yè)的投資機構(gòu)來說，也是一個不可小覷的挑戰(zhàn)。“對我們的確提出比較高的要求，要持續(xù)學習和提高業(yè)務(wù)能力，才能對尚未盈利的企業(yè)作出準確的判斷。”周曉晨表示。

杜坤則表示，在美股市場也有很多生物醫(yī)藥企業(yè)十年沒有利潤甚至沒有收入，這是很正常的現(xiàn)象，因為納斯達克已經(jīng)非常熟悉對沒有利潤和收入的企業(yè)怎么估值，有比較既定的游戲規(guī)則。

接受采訪的多位機構(gòu)人士均表示，盈利與否目前已不是他們投資考慮的關(guān)鍵因素，價值投資才是當下的投資策略。“我們會關(guān)注企業(yè)本身的發(fā)展價值，盈利不是投資的關(guān)鍵因素。”華睿投資投資總監(jiān)張若聰表示。而在杜坤看來，在追求超額收益的過程中，估值是一個相對概念，價值型投資追求的是找到同等條件下具有估值優(yōu)勢的標的。

一二級市場套利空間將收窄

一級市場項目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后，有望不會再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價差套利空間，其要求更多的一級股權(quán)投資機構(gòu)真正回歸到價值投資的主線。

與科創(chuàng)板一同走來的是注冊制，這一舉措的實施或?qū)σ欢壥袌龅耐顿Y價格帶來一些變化。“一級市場的投資價格中樞會下行，因為注冊制使上市不再像以前那么難了，企業(yè)發(fā)展態(tài)勢長期來看不會因為上市而被催熟。”張若聰表示。

但也有投資機構(gòu)感受到，科創(chuàng)板推出后，一些項目的價格因勢而起。“我們目前接觸到一些即將申報科創(chuàng)板的項目，他們的估值水平比去年甚至更早的時候有明顯提升。”周曉晨表示，據(jù)他觀察，無論是創(chuàng)業(yè)者對自身企業(yè)的估值和預期，還是投資機構(gòu)，出資人對這些項目的預期，都有比較明顯的改變，估值在提升。

事實上，降價還是提價，完全掌握在市場的博弈當中。因此在杜坤看來，目前市場還沒有形成估值基準，有些企業(yè)定價高，但也有許多企業(yè)會調(diào)低IPO估值，這在港股和美股都有很多先例。

從二級市場的角度來看，企業(yè)上市之后價格的決定因素與未上市前有很大的不同，因此漲跌也存在很大的變數(shù)。“科創(chuàng)板新股定價主要看二級市場參與者的資金充裕程度和科創(chuàng)板新股的供應(yīng)量，未來如果科創(chuàng)板投資標的少，二級市場可能會爆炒，但如果標的持續(xù)上市，而且速度比較快，二級市場估值就會回落。”杜坤表示，科創(chuàng)板的市場定價和調(diào)節(jié)機制是合理的，有助于克服過去經(jīng)常見到的非理性情緒，使資本市場逐漸成熟。一級市場項目通過注冊制科創(chuàng)板IPO后，有望不會再因IPO的稀缺性而產(chǎn)生一級市場與二級市場的價差套利空間，其要求更多的一級股權(quán)投資機構(gòu)真正回歸到價值投資的主線。

如是資本董事總經(jīng)理張奧平也認為，科創(chuàng)板及注冊制試點將減少一二級市場估值價差，企業(yè)成長性將成為VC/PE未來的核心盈利來源，促使投資機構(gòu)專注公司基本面挖掘，有利于一級市場的發(fā)展與成熟，迎來真正的價值投資時代。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)