圖片來源：攝圖網

因圣誕節(jié)假期，美國金融市場周二全天休市。但從本周美債收益率的走勢看，周三起的債市甚至是股市，也許將經歷更大的波動。

伴隨美聯(lián)儲堅持加息（提升短端利率），以及市場懷疑美國經濟增速放緩，中短端美債收益率在12月以來接連倒掛，長短端美債收益率曲線也更為趨平，不斷刷新2008年金融危機以來紀錄。

周一（12月24日）紐約尾盤，12個月（一年期）美債收益率跌3.71個基點，報2.5811%；兩年期美債收益率跌7.96個基點，報2.5593%，創(chuàng)7月9日以來新低。這也意味著，一年期與兩年期的美債收益率出現倒掛，為2008年10月以來首次。

（上圖來自金融博客Zerohegde）

同時，上周五（12月21日），最被市場關注、更可靠有力的經濟衰退指標：兩年/10年期美債收益率利差一度收窄至9個基點，逼平12月4日錄得的2007年以來最窄水平。本周一的利差回漲，但仍不足18個基點。

經典收益率曲線的趨平伴隨著中短端曲線倒掛。12月3日，美國三年/五年期國債收益率利差跌至負0.7個基點；12月4日，上述利差在負值區(qū)域繼續(xù)深化，兩年/五年期收益率利差也出現倒掛，均為2007年以來首次。

金融博客Zerohedge認為，以上信號表明，現在是市場拐點出現的時刻。該分析指出，周一美股于美東下午1點提前收市之后、債市在下午2點收盤之前，兩年期美債收益率閃崩，似乎是促使一年/兩年期曲線倒掛的原因，看起來更像是空頭回補（即債市空頭的猛烈投降）。

（上圖來自金融博客Zerohegde）

數據顯示，目前對兩年期美債的凈空頭頭寸接近歷史最高水平，長端美債被看空的水平更高。

（上圖來自金融博客Zerohegde）

被華爾街譽為新債王的雙線資本CEO Jeff Gundlach曾表示，目前債市軋空還沒有完全成型。但Zerohedge認為，債市空頭何時投降只是個時間問題，代表其他期限的美債收益率也會閃崩，促使更多曲線倒掛到來：

“目前美國國債市場存在大量的凈空頭頭寸，可能未來會有更多突破性的事件發(fā)生。”

激辯：美債收益率倒掛對經濟與美股意味著什么？

以12月初美債收益率曲線首現倒掛的經驗看，周三重新開盤的美股可能不會平靜。12月3日當周，在美債收益率曲線部分倒掛之際，隨之而來的是美股暴跌。美國當地時間周二，道指重挫近800點，標普收跌3.2%，創(chuàng)下10月24日以來最大單日跌幅，納指跌3.8%：

當時市場普遍認為，美國國債收益率趨平甚至部分出現倒掛，令一些投資者開始擔心未來經濟可能陷入衰退，導致了美股這一輪暴跌。

美國克利夫蘭聯(lián)儲在11月24日至12月14日的數據顯示，從現有的3個月/10年期美債收益率曲線的形狀來看，2019年美國發(fā)生經濟衰退（recession）的風險提升至24%，大于11月時預測的20%和10月時預期的17%。

（上圖來自克利夫蘭聯(lián)儲官網）

美股研投網站SeekingAlpha專欄文章稱，市場關注美債收益率曲線的形狀，是因為舊金山聯(lián)儲的一份研究顯示，這一曲線倒掛總是領先于1955年以來的9次美國經濟衰退。而且曲線倒掛的趨勢可能會自我強化，例如隨著流動性更好、更安全的短端美債收益率走高，會加速資金從股市流入到短期國債市場，投入到長債的資金也會被吸引而來：

資金將創(chuàng)造流出更具風險性資產的多米諾效應，而更高風險的資產才能創(chuàng)造經濟增長機會。

不過，也有分析師質疑，收益率曲線倒掛，是否真的是美國經濟衰退與美股見頂的風向標？

華創(chuàng)證券資產管理總部總經理屈慶認為，美債利率倒掛與衰退并無必然聯(lián)系。短端利率反映現實，長端利率反映預期，美債收益率曲線倒掛的根本原因在于市場對美國經濟衰退的預期升溫。盡管如此，雖然美國經濟確實存在一些值得警惕的不利因素，但現在判斷面臨衰退似乎還為時過早：

從歷史規(guī)律來看，加息周期進行到中后期，美債收益率也往往會出現平坦化甚至倒掛的情況。回顧歷史上美聯(lián)儲歷次加息周期，我們不難發(fā)現，1977-1979年、1988-1989年、1993-1995年、1998-2000年的加息周期中，美債收益率曲線都出現過過度平坦化甚至倒掛的情況。

華爾街見聞也曾援引彭博經濟學家Michael McDonough的研究指出，盡管收益率曲線倒掛是可靠的衰退指標，倒掛不意味著經濟衰退將近，經濟仍有一段好時光，關鍵是好時光還能持續(xù)多久。1978年以來，每當兩年/10年期收益率利差發(fā)生階段內的第一次倒掛之后，美國經濟平均還有627.2天的好日子，然后才步入衰退。這也意味著，即使今天這兩者利率就發(fā)生倒掛了，美國經濟也要到2020年9月才會步入衰退。

此外，投行Canaccord Genuity Group Inc.的首席市場策略師Tony Dwyer認為，從歷史上看，美國股市能夠經受住美國國債收益率曲線倒掛的考驗。自1950年代初以來，這種倒掛發(fā)生過七次，其中只有一次美股的周期峰值發(fā)生在倒掛之前；其余六次取中位數看，標普500指數繼續(xù)上漲了19個月之后才見頂，漲幅達到21%。

（華爾街見聞 杜玉）