港股2018年新政使得香港聯(lián)合交易所“忽如一夜春風(fēng)來”，香港市場(chǎng)正成為內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)公司IPO的首選之地。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，香港市場(chǎng)IPO數(shù)量全球領(lǐng)先，“獨(dú)角獸”們紛紛赴港上市。

6月26日國(guó)內(nèi)游戲公司多益網(wǎng)絡(luò)也正式遞交了上市申請(qǐng)。多益網(wǎng)絡(luò)2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為19.3億元，凈利潤(rùn)達(dá)10.07億元，是名副其實(shí)的“利潤(rùn)王”。多益網(wǎng)絡(luò)的招股書顯示，公司近年來的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均在98%以上。而高毛利的背后是公司獨(dú)特的“開發(fā)與發(fā)行一體化”的運(yùn)營(yíng)模式。

網(wǎng)游企業(yè)赴港上市并非新鮮事。早在2013年國(guó)內(nèi)領(lǐng)先棋牌類游戲開發(fā)運(yùn)營(yíng)商博雅互動(dòng)就已經(jīng)在港交所上市；2017年底，全球領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行商游萊互動(dòng)也成功登陸香港資本市場(chǎng)；今年3月，中國(guó)策略類手游發(fā)行商巨頭指尖悅動(dòng)控股有限公司(Finger Tango Inc.)也遞交了IPO申請(qǐng)。

多益網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港上市

內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)公司正在前赴后繼地奔向香港資本市場(chǎng)。繼小米之后，美團(tuán)接力跟進(jìn)，緊接著，內(nèi)地回合制游戲“領(lǐng)先者”多益網(wǎng)絡(luò)、直播平臺(tái)映客也接力美團(tuán)，加入赴港上市的大潮。

今年3月底，多益網(wǎng)絡(luò)宣布主動(dòng)終止A股IPO之路，撤回申請(qǐng)文件。不到3個(gè)月，多益網(wǎng)絡(luò)就火速向港股發(fā)起進(jìn)攻的號(hào)角。6月26日，多益網(wǎng)絡(luò)的招股書出現(xiàn)在聯(lián)交所的官網(wǎng)，這意味著，多益網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港資本市場(chǎng)，尋求上市。

對(duì)于主動(dòng)撤回A股IPO申請(qǐng)文件，多益網(wǎng)絡(luò)CEO唐憶魯此前在接受媒體采訪中曾公開表示，這是綜合考慮目前資本市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策后的決定，與公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)絕對(duì)無關(guān)。2017年多益網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)約20%的增長(zhǎng)。從多益網(wǎng)絡(luò)新掛出的招股說明書來看，多益網(wǎng)絡(luò)2017年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也得到了印證。

據(jù)了解，多益網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)回合制網(wǎng)絡(luò)游戲巨頭。2006年，網(wǎng)游“鬼才”徐波從網(wǎng)易游戲離職，創(chuàng)立多益網(wǎng)絡(luò)公司。隨后，多益網(wǎng)絡(luò)憑借《夢(mèng)想世界》、《神武》、《神武2》三款現(xiàn)象級(jí)游戲產(chǎn)品在網(wǎng)游行業(yè)立足，并一直穩(wěn)居國(guó)內(nèi)網(wǎng)游前10名。

徐波出走創(chuàng)業(yè)不到10年，多益網(wǎng)絡(luò)在2015年就成功實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)突破10億元。同年凈利潤(rùn)能超過10億元的游戲廠商只有騰訊、網(wǎng)易和暢游。2017年多益網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)收及凈利潤(rùn)繼續(xù)保持了相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。招股書顯示，截至2017年末，多益網(wǎng)絡(luò)擁有約7500萬名累計(jì)登陸用戶。

截至目前，《神武》系列游戲仍然是公司游戲業(yè)務(wù)的主要收入來源。2015-2017年，神武系列游戲的收入分別占同期收入占比達(dá)92.7%、92%、90.7%，隨著公司多元化探索的推進(jìn)，這個(gè)比例在逐步降低。

不過，對(duì)于多益網(wǎng)絡(luò)而言，另外界瞠目結(jié)舌的或許是其超高的產(chǎn)品毛利率。2015~2017年，多益網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為16.3億元、15.5億元以及19.3億元；而同期的凈利潤(rùn)分別高達(dá)10.4億元、8.4億元以及10.07億元。經(jīng)歷2016年的回調(diào)后，2017年多益網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績(jī)恢復(fù)了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，2015~2017年多益網(wǎng)絡(luò)的各期毛利率比例分別為98.8%、98.4%、98.7%，也成功超越國(guó)內(nèi)幾乎所有的網(wǎng)游廠商。

“研運(yùn)一體化”模式才是王道？

值得注意的是，多益網(wǎng)絡(luò)在日前遞交的最新招股書里，多處強(qiáng)調(diào)了公司的“研運(yùn)一體化”的運(yùn)作模式。所謂“研運(yùn)一體化”是指，區(qū)別于別的游戲公司要么只做游戲內(nèi)容研發(fā)，要么只做運(yùn)營(yíng)，要么只做發(fā)行，多益網(wǎng)絡(luò)自成立開始就堅(jiān)持“自主研發(fā)+自主運(yùn)營(yíng)”的發(fā)展模式，既是游戲內(nèi)容研發(fā)廠商，同時(shí)也通過自主運(yùn)營(yíng)的方式運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品。

多益網(wǎng)絡(luò)深諳游戲運(yùn)營(yíng)的重要性。在多益看來，只有掌握運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，才能掌握住用戶流量，從而擁有源源不斷的變現(xiàn)可能。由于無須將游戲收入分成給運(yùn)營(yíng)平臺(tái)方，多益網(wǎng)絡(luò)的高毛利率及高凈資產(chǎn)收益率一直得以維持。

回顧業(yè)務(wù)層面，從多益網(wǎng)絡(luò)今年的市場(chǎng)動(dòng)作來看，多益網(wǎng)絡(luò)也正在嘗試逐步擺脫對(duì)《神武》系列游戲的依賴。據(jù)了解，今年3月底，多益網(wǎng)絡(luò)對(duì)外宣布品牌升級(jí)，并一舉發(fā)布的2018年8款新游戲。這些新產(chǎn)品中，除了其擅長(zhǎng)的回合制游戲外，還推出了SLG、二次元、三消和沙盒等多個(gè)游戲品類，這足以窺見公司全面拓寬產(chǎn)品線的決心。

在中國(guó)，網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上越來越激烈且已經(jīng)非常集中。公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，中國(guó)有超過2000家持有證書的網(wǎng)絡(luò)游戲公司，其中15大公司占總收入的93.4%，頭部效益已經(jīng)十分明顯。據(jù)了解，網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)需要大約3年時(shí)間，而游戲在推出后的平均壽命為12個(gè)月。隨著市場(chǎng)環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)越趨激烈，網(wǎng)絡(luò)游戲的壽命呈現(xiàn)逐漸縮減。

在這樣的背景下，網(wǎng)游企業(yè)的游戲產(chǎn)品更新迭代能力就成了決戰(zhàn)的重要因素。目前，國(guó)內(nèi)的游戲廠商紛紛加大對(duì)游戲內(nèi)容研發(fā)能力的構(gòu)建，包括建立游戲開發(fā)工作室及中心等。

多益網(wǎng)絡(luò)近年來的研發(fā)投入也在逐年提高。根據(jù)多益網(wǎng)絡(luò)的招股書，2015-2017年公司的研發(fā)成本分別是1.96億元、2.85億元、3.16億元，分別占收益的12.1%、18.4%、16.3%。這個(gè)研發(fā)投入占比在游戲行業(yè)中也處于領(lǐng)先。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)前10大網(wǎng)絡(luò)游戲公司，2017年的平均研發(fā)開支占收入的比例是10.2%。

多益網(wǎng)絡(luò)還在招股書中表示，目前公司總?cè)藬?shù)達(dá)1500多人，其中研發(fā)人員的占比高達(dá)80%。

優(yōu)質(zhì)游戲港股受青睞

隨著國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”涌向香港上市，關(guān)于“獨(dú)角獸”估值泡沫的觀點(diǎn)也不斷傳出。

相對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”的股價(jià)表現(xiàn)，反觀游戲類港股，上市之后，大部分優(yōu)質(zhì)游戲公司股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁。比如，搭載著騰訊游戲的騰訊控股（00700.HK）登陸港股市場(chǎng)后，一直都是資本寵兒；2013年上市的手游開發(fā)商IGG（0799.HK）上市首日股價(jià)以3.07港元/股收盤，截至6月29日，IGG的股價(jià)將要實(shí)現(xiàn)翻兩番，接近10港元/股；去年上市的網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行商游萊互動(dòng)(2022.HK)上市后股價(jià)一路攀升，不到半年股價(jià)就實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

據(jù)媒體此前公開報(bào)道，多益網(wǎng)絡(luò)副總裁王如潔看來，是不是獨(dú)角獸并不重要，獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力以及核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)才是企業(yè)的引擎。

眼下的中國(guó)網(wǎng)游仍處于規(guī)模擴(kuò)張期，市場(chǎng)潛力仍在持續(xù)釋放。2017年，手游成為中國(guó)最大的網(wǎng)絡(luò)游戲分部，產(chǎn)生收入為722億元人民幣，約占全國(guó)總體網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)的53.2%。預(yù)計(jì)未來手游將按10.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2022年國(guó)內(nèi)手游市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1168億元。規(guī)模的增長(zhǎng)主要是得益于網(wǎng)絡(luò)游戲玩家數(shù)目快速增長(zhǎng)。隨著低線城市互聯(lián)網(wǎng)覆蓋率及傳輸速度改善，目前中國(guó)游戲市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力已經(jīng)由一線及二線城市擴(kuò)展到三線及更低線城市。

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