記者 溫婷

海航科技擬作價(jià)75億元收購(gòu)老牌電商當(dāng)當(dāng)，然而這項(xiàng)高負(fù)債并購(gòu)卻因標(biāo)的高估值的公允性、交易對(duì)方未推業(yè)績(jī)承諾等受到市場(chǎng)關(guān)注。5月28日，海航科技收購(gòu)當(dāng)當(dāng)重大資產(chǎn)重組說明會(huì)在上交所召開，對(duì)這些熱點(diǎn)問題進(jìn)行了釋疑。

據(jù)了解，一旦方案實(shí)施，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)始人俞渝、李國(guó)慶將不再擁有控制權(quán)，并將逐步退出對(duì)公司層面的實(shí)際業(yè)務(wù)管理。當(dāng)當(dāng)將正式收歸海航科技旗下，并助力海航科技面向高科技服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

釋疑當(dāng)當(dāng)營(yíng)收預(yù)期及估值邏輯

昨天的重組說明會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，俞渝、李國(guó)慶兩位創(chuàng)始人并未露面，由當(dāng)當(dāng)網(wǎng)助理總裁張巍代表出席。當(dāng)張巍用“讀萬卷書用當(dāng)當(dāng)，行萬里路靠海航”來總結(jié)未來雙方的協(xié)同效應(yīng)時(shí)，海航科技董事長(zhǎng)童甫在一旁頻頻點(diǎn)頭。

根據(jù)4月11日披露的收購(gòu)預(yù)案，海航科技擬以換股+定增的方式，作價(jià)75億元收購(gòu)北京當(dāng)當(dāng)科文電子商務(wù)有限公司、北京當(dāng)當(dāng)網(wǎng)信息技術(shù)有限公司（以下合稱“當(dāng)當(dāng)”）100%股權(quán)。

在監(jiān)管鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸回A的春風(fēng)中，海航科技以75億元高價(jià)“捕獲”昔日獨(dú)角獸當(dāng)當(dāng)，收購(gòu)標(biāo)的的高估值是否公允，以及當(dāng)當(dāng)未來的業(yè)績(jī)預(yù)期成為投服中心及媒體最關(guān)心的問題。

對(duì)于當(dāng)當(dāng)?shù)墓乐担：娇萍纪嘎?，最終交易價(jià)格是以評(píng)估機(jī)構(gòu)確定的標(biāo)的公司100%股權(quán)的評(píng)估值為作價(jià)參考依據(jù)的。

目前，由于電商公司普遍擁有“輕資產(chǎn)”的特性，市場(chǎng)對(duì)電商的估值一般采用收益法或市場(chǎng)法。如以市場(chǎng)法估算，從近年來A股市場(chǎng)上已經(jīng)完成或正在實(shí)施，且并購(gòu)標(biāo)的為網(wǎng)絡(luò)電商公司的案例來看，市場(chǎng)平均市銷率超過2倍，靜態(tài)市盈率超過40倍。如果選取可比境外電商企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)對(duì)比分析，行業(yè)平均市銷率約3.5倍，行業(yè)平均市盈率約33倍。而本次收購(gòu)中，市銷率和靜態(tài)市盈率分別只有0.73倍和20倍。此次當(dāng)當(dāng)估值的市銷率和市盈率均低于市場(chǎng)平均。

由于當(dāng)當(dāng)近兩年處于私有化的狀態(tài)，其一直沒有公開過詳細(xì)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。重組說明會(huì)對(duì)此進(jìn)行了披露。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)當(dāng)2016年、2017年凈利潤(rùn)分別為1.32億元和3.59億元。2017年?duì)I收103.4億元，GMV（一定時(shí)間段內(nèi)成交總額）182.7億元。

張巍表示，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要靠毛利率提升。一方面，當(dāng)當(dāng)在圖書業(yè)務(wù)上精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，通過合作出版、采購(gòu)成本降低等方式，不斷提升圖書品類毛利率；另一方面，當(dāng)當(dāng)調(diào)整毛利率低、資金占用大的百貨業(yè)務(wù)，流量向高毛利品類傾斜，部分品類轉(zhuǎn)到招商平臺(tái)，同時(shí)持續(xù)增加研發(fā)和市場(chǎng)投入，為中長(zhǎng)期發(fā)展積蓄力量。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2017年注冊(cè)用戶達(dá)到2.3億，同比增長(zhǎng)21.83%。2018年4月，圖書銷售同比增長(zhǎng)20%，百貨零售同比增長(zhǎng)51%。2018年1月至4月，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)整體增長(zhǎng)率超過2017年同期。未來，考慮到和海航科技的協(xié)同效應(yīng)，重組后當(dāng)當(dāng)將借力海航科技的資源，與母公司在IT分銷、倉儲(chǔ)物流、云集市云計(jì)算以及相互導(dǎo)流等領(lǐng)域加強(qiáng)合作，投入發(fā)展3C零售、跨境電商、新零售等，并為海航的上億機(jī)上旅客提供數(shù)字閱讀服務(wù)。

俞李退出無礙雙方協(xié)同

對(duì)于當(dāng)當(dāng)未來的業(yè)績(jī)預(yù)期和與公司的戰(zhàn)略協(xié)同，海航科技首席執(zhí)行官柯生燦表示，非?？春卯?dāng)當(dāng)未來的發(fā)展，此次并購(gòu)重組將發(fā)揮用戶+供應(yīng)鏈+場(chǎng)景+技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)協(xié)同價(jià)值巨大。主要表現(xiàn)為：第一，雙方可以實(shí)現(xiàn)線上線下場(chǎng)景的互補(bǔ)發(fā)展，為用戶提供更便捷的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。第二，雙方協(xié)同可以促進(jìn)用戶的拉新、促活、轉(zhuǎn)化流程。第三，線上線下的場(chǎng)景可以為公司人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)的發(fā)展提供應(yīng)用的空間。

本次交易完成后，海航科技集團(tuán)和大新華物流的持股比例合計(jì)將變更為24.46%，與俞渝、李國(guó)慶合計(jì)持股比例16.49%相差不算太大，針對(duì)本次交易后續(xù)安排是否可能造成公司實(shí)際控制人變更的問題，海航科技表示，雖然俞渝、李國(guó)慶以及其所控制的天津科文和天津國(guó)略會(huì)直接參與交易，但是后者獲得的是現(xiàn)金對(duì)價(jià)，不會(huì)獲得上市公司的股份，所以不會(huì)在后期以其他方式和俞渝、李國(guó)慶威脅到上市公司大股東的控股地位。公司將對(duì)此在預(yù)案修訂稿中補(bǔ)充說明。

根據(jù)重組方案，當(dāng)當(dāng)將成為上市公司的子公司，俞渝、李國(guó)慶不再擁有當(dāng)當(dāng)?shù)目刂茩?quán)，并擬不再擔(dān)任董事以及高級(jí)管理人員，會(huì)逐步退出實(shí)際業(yè)務(wù)管理。

童甫表示，海航科技是海航科技集團(tuán)旗下唯一一家A股上市平臺(tái)，公司正加速向信息技術(shù)和高新科技領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。收購(gòu)當(dāng)當(dāng)有助于公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步深化，符合整體股東的利益，公司看好整合當(dāng)當(dāng)后的發(fā)展前景。

針對(duì)此次高負(fù)債并購(gòu)是否將加劇公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問題，海航科技表示，公司完成本次交易自身并不需要支付現(xiàn)金，支付給當(dāng)當(dāng)股東的現(xiàn)金對(duì)價(jià)來自配套募資。目前收購(gòu)正在進(jìn)行中，待收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⑦M(jìn)一步推動(dòng)與當(dāng)當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)進(jìn)行深度的融合發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，來提升公司整體的現(xiàn)金流。

據(jù)介紹，未來當(dāng)當(dāng)將一方面延續(xù)既定的發(fā)展戰(zhàn)略，立足圖書零售業(yè)務(wù)，向內(nèi)容生產(chǎn)環(huán)節(jié)、線下消費(fèi)場(chǎng)景和數(shù)字閱讀領(lǐng)域發(fā)力，另一方面將借力海航科技的資源，與海航科技在IT分銷、倉儲(chǔ)物流、云集市云計(jì)算等技術(shù)場(chǎng)景應(yīng)用，以及用戶相互導(dǎo)流服務(wù)等領(lǐng)域加強(qiáng)合作，產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。