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“山東生豬企業(yè)最大的特點(diǎn)就是屠宰量很大，如臨沂順發(fā)的單日屠宰量就在2000頭左右，而在東北能達(dá)到這種規(guī)模的企業(yè)都很少。”山東一位屠宰行業(yè)人士5月15日表示。

他所說(shuō)的臨沂順發(fā)，正是龍大肉食(002725.SZ)所計(jì)劃收購(gòu)的公司之一。5月14日晚間，龍大肉食再次公告，公司擬以自有資金收購(gòu)濰坊振祥食品有限公司的70%股權(quán)。加上正在籌劃重組的廈門(mén)銀祥，龍大肉食同時(shí)操作的收購(gòu)案多達(dá)三個(gè)。

不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)卻不買(mǎi)賬，公司復(fù)牌后股價(jià)連續(xù)下挫。5月15日，龍大肉食盤(pán)中下跌近6%，直到尾盤(pán)方才突然拉升;5月14日，龍大肉食午后一度封住跌停，全天收跌9.71%。

抄底“豬周期”

相比于其他上市公司，龍大肉食并購(gòu)數(shù)量很少，僅在2015年參股了北京佰鎰通科技，而今年公司卻連續(xù)展開(kāi)收購(gòu)。

2月27日，龍大肉食因?yàn)榛I劃重大資產(chǎn)重組停牌，其收購(gòu)標(biāo)的為自然人陳福祥所持有的廈門(mén)銀祥集團(tuán)51%股權(quán)。而在此之前，龍大肉食已經(jīng)與銀祥集團(tuán)達(dá)成了戰(zhàn)略合作。

4月27日，龍大肉食再次公告，公司與自然人高則富簽訂了《股權(quán)收購(gòu)框架協(xié)議》，公司擬以4800萬(wàn)元收購(gòu)其持有的臨沂順發(fā)60%的股權(quán)。就在半個(gè)月后，龍大肉食再次放出了收購(gòu)濰坊振祥食品70%股權(quán)的消息。

并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)匱乏的龍大肉食，為何今年卻突然大舉擴(kuò)張?

這與相關(guān)資本機(jī)構(gòu)的介入不無(wú)關(guān)系。2017年底，龍大肉食曾經(jīng)與上海玖基資產(chǎn)管理有限公司達(dá)成合作，雙方共同發(fā)起設(shè)立龍大食品供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)基金。

實(shí)際上，無(wú)論從營(yíng)收規(guī)模，還是盈利能力上看，龍大肉食均存在很強(qiáng)的擴(kuò)張動(dòng)力。

以營(yíng)收規(guī)模為例，2017年龍大肉食為65.6億元，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)公司溫氏股份(300498.SZ)的555.9億元，同時(shí)也低于144.3億元的行業(yè)平均值。

通過(guò)對(duì)山東省內(nèi)屠宰企業(yè)的整合，無(wú)疑可以迅速提升上市公司現(xiàn)有的營(yíng)收規(guī)模。而作為收購(gòu)標(biāo)的濰坊振祥食品2017年?duì)I收達(dá)到21.26億元，同期臨沂順發(fā)的營(yíng)收也有7.1億元。

“龍大今年的屠宰量出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)，這也是當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)特點(diǎn)決定的，省內(nèi)很多屠宰企業(yè)日屠宰量都超過(guò)了2000頭。”前述山東屠宰行業(yè)人士介紹稱，同時(shí)龍大還與河南牧原合作，由河南的養(yǎng)殖廠為其供貨，“雖然不可能做到完全自給自足，一部分生豬還要外購(gòu)，但是供應(yīng)相對(duì)更有保障。”

“按照5月15日的成本和生豬價(jià)格計(jì)算，目前養(yǎng)殖一頭豬要虧損384.5元，但是屠宰環(huán)節(jié)受到豬價(jià)下跌的影響較小，每頭盈利可以達(dá)到80元至100元。”5月15日卓創(chuàng)資訊生豬行業(yè)分析師李晶告訴記者。

顯然此時(shí)龍大肉食通過(guò)并購(gòu)“抄底”，目的便在于提高自身屠宰產(chǎn)能，迅速做大營(yíng)收規(guī)模。即使有多個(gè)收購(gòu)消息作為對(duì)沖，龍大肉食14日復(fù)牌當(dāng)日仍然一度封住跌停。

行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存

上市公司擴(kuò)張本是好事，為何二級(jí)市場(chǎng)卻不買(mǎi)賬?其中關(guān)鍵便在于，今年一季度生豬行業(yè)景氣度開(kāi)始下行。

“15日山東地區(qū)外三元生豬報(bào)價(jià)為5.05-5.15元/斤，前幾天最低時(shí)價(jià)格曾經(jīng)跌到4.7元/斤左右，創(chuàng)下了2015年以來(lái)的新低。”李晶介紹稱。

2015年至2017年期間，養(yǎng)殖場(chǎng)、養(yǎng)殖戶不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，導(dǎo)致生豬存欄量大幅上漲。在供需關(guān)系作用下，2017年底開(kāi)始生豬行業(yè)步入下行周期。

但另一方面，行業(yè)低迷階段進(jìn)行，無(wú)疑也可以有效控制收購(gòu)溢價(jià)。

以臨沂順發(fā)為例，60%股權(quán)的收購(gòu)價(jià)格為4800萬(wàn)元，換算100%股權(quán)估值為8000萬(wàn)元，

而該公司今年一季度的利潤(rùn)便已經(jīng)達(dá)到531.33萬(wàn)元，在不考慮季節(jié)波動(dòng)性因素，其年化利潤(rùn)規(guī)模為2125.32萬(wàn)元。

換言之，龍大肉食僅用了4倍不到的溢價(jià)，便完成了對(duì)臨沂順發(fā)的收購(gòu)，但是來(lái)自行業(yè)方面的風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。

據(jù)李晶介紹，“豬周期”運(yùn)行時(shí)間多在兩至三年，而如今下行周期不過(guò)剛剛開(kāi)始。至于行業(yè)如何演變，需要關(guān)注母豬的淘汰速度如何，如果去化速度較快，生豬價(jià)格有望提前回升，反之亦然。

“六、七月份，可能會(huì)受到夏季商品豬存欄量處于低位影響，生豬價(jià)格會(huì)有所反彈，但是時(shí)間放長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，下降周期還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。”李晶認(rèn)為。

另一方面，生豬行業(yè)還面臨著飼料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。“官方公布的數(shù)據(jù)顯示，今年玉米種植面積繼續(xù)減少，同時(shí)社會(huì)庫(kù)存也度過(guò)了高點(diǎn)，供需關(guān)系正在從寬松轉(zhuǎn)向平衡。”中原期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師劉四奎5月15日表示。