每經(jīng)編輯 張壽林     

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚祥云

1月24日，“金融街88號”論壇年會在京召開。大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家姚余棟發(fā)表演講指出，美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了非理性繁榮的苗頭。

姚余棟判斷，美聯(lián)儲前期的連續(xù)QE和隨后的連續(xù)縮表，已形成了正?；捅活A(yù)期，以致于在價格高企的情形下，恐慌指數(shù)前所未有地保持低迷狀態(tài)，為歷史罕見，這將使人們更傾向于賭資產(chǎn)價格上漲。姚余棟判斷，在缺乏充分的宏觀審慎手段情況下，美國將陷入兩難境地

價格高企，恐慌指數(shù)反而低迷

美國由于非常出色的三次QE操作，使其經(jīng)濟比較順利地走出了國際經(jīng)濟危機的后危機時代，經(jīng)濟復(fù)蘇強勁。于是，美聯(lián)儲開始啟動縮表，預(yù)計歷時三年左右縮減至大約三萬億美元。姚余棟指出，這樣的一種在危機時極速擴表結(jié)束后極速縮表的操作，已形成了正常化和被預(yù)期，因此帶來嚴重的后遺癥，即QE PUT（QE看跌期權(quán)）。也就是說，當(dāng)市場發(fā)現(xiàn)，一旦出現(xiàn)危機，央媽就會擴表，一旦危機結(jié)束就會縮表，也就形成央媽縮表就意味著將來再擴表的市場預(yù)期。因此市場就不用過多擔(dān)心再次出現(xiàn)大跌。相當(dāng)于每個市場參與者都買了一個QE PUT，以至于恐慌指數(shù)前所未有地保持低迷狀態(tài)。這種價格高企，恐慌指數(shù)低迷的情形在歷史上比較罕見。

姚余棟判斷，如果QE PUT確實存在，美國的資產(chǎn)泡沫就令人擔(dān)憂。首先，股市方面，道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)已突破26000點，特別是在美國參眾兩院去年11月份左右通過美國預(yù)算法案之后，美國股市出現(xiàn)了加速上漲，預(yù)計可能會逼近28000點甚至三萬點。納斯達克指數(shù)也創(chuàng)歷史新高。如果是理性市場，當(dāng)美國稅收改革方案提出時，市場就應(yīng)該得到了吸收，因此當(dāng)特朗普總統(tǒng)簽署了稅改法案后，在圣誕節(jié)的時候應(yīng)該是跌的。因為市場已經(jīng)充分吸收了稅改給美國公司帶來盈利增長的預(yù)期。但是為什么現(xiàn)在還出現(xiàn)了加速上漲。可能的因素，就是市場過于樂觀。所以美國股市從去年11月份以來的加速上漲，是令人擔(dān)憂的。

美國經(jīng)濟關(guān)鍵是防資產(chǎn)泡沫

價格高企的時候，恐慌指數(shù)很低的結(jié)果就是促使人們更傾向于賭資產(chǎn)價格上漲。姚余棟判斷，在缺乏充分的宏觀審慎手段情況下，美國將陷入兩難境地：如果進一步加息，可能觸發(fā)股市大跌；如果不加，難以阻止泡沫上漲。所以2018、2019兩年，加息步伐是否足夠堅決十分關(guān)鍵。

目前，美聯(lián)儲已經(jīng)加息到1.5%，如果按照美國經(jīng)濟事實在按2.5%甚至到2.75%左右速度增長的話，應(yīng)該在它的長期PCE（個人消費支出） 物價指數(shù)2%上加一個點到3%。如果今年加息3次，將達到2.25%左右，明年再加息3次才能到3%。也就是說最快速度要到2020年才觸及3%，姚余棟稱，在這樣一個緩慢節(jié)奏下，對于道瓊斯指數(shù)屆時能否突破3萬點，房市能否再創(chuàng)歷史新高尚存疑問。

姚余棟指出，全球流動性不足，大宗商品終將低迷，所以PCE很低。在通脹比較低迷，PCE很難達到2%的情況下，美聯(lián)儲公開市場委員會觀點將是分裂的。有的理事會認為通脹這么低，干嘛要加息！如果不能按照今年三次，明年三次的速度加息的話，可能兩年時間，美國資產(chǎn)價格即將瘋長。關(guān)鍵是要阻止泡沫的生成，而不要等到泡沫出現(xiàn)了才去戳破。在全球低通脹的情況下，全球央行如果僅把通脹作為一個目標，而不把資產(chǎn)價格作為目標的話，這將會是一個嚴重的失誤。

整體來看，就是在全球流動性不足，全球通脹預(yù)期低迷的情況下，美國使用了極端的凱恩斯主義政策，它作為拯救危機的臨時之計是合理的，但是后遺癥不可小瞧。這個時候由于通脹比較低，利率不能夠及時加到位，會出現(xiàn)一個空窗期，導(dǎo)致價格瘋漲。待到價格瘋漲以后，在缺乏充分的宏觀審慎手段的情況下，美國將陷入兩難境地，就是如果進一步加息，可能觸發(fā)股市大跌；如果不加，不能阻止泡沫加劇。所以2018、2019這兩年，加息能否堅決不免令人心存疑慮。所以美國經(jīng)濟最關(guān)鍵的是防止資產(chǎn)泡沫，隨著股市對川普稅改過分預(yù)期，將有可能出現(xiàn)羅伯特席勒指出的非理性繁榮。