每經編輯 張壽林    

每經記者 張壽林 每經編輯 王可然

自2017年12月22日以來，央行公開市場操作持續(xù)暫停，至2018年1月9日已有12個交易日。雖然未開展逆回購等操作，但前期逆回購接連到期，這意味著近期市場持續(xù)凈回籠。統(tǒng)計顯示，上述期限內公開市場凈回籠11500億元。

再看銀行間同業(yè)拆放利率，開年以來，7天期Shibor曲線保持下行，這表明在公開市場持續(xù)凈回籠的情形下，貨幣市場流動性依然保持高位。央行公開市場業(yè)務操作室近日發(fā)公告稱，年末財政支出進一步加大，對沖央行逆回購到期等因素后仍將繼續(xù)推高銀行體系流動性總量。

近期貨幣市場利率整體回落

2018年1月9日，7天期Shibor報2.7440%，而在2017年最后一個交易日12月29日報2.9540%，隨著新的一年來臨，該利率走勢也掉頭下行。與Shibor一致，銀行間同業(yè)拆借加權利率也整體保持下行態(tài)勢，其中DIB001從2017年12月29日的2.9184%連續(xù)回落，至2018年1月8日報2.5193%。

近日，央行公開市場業(yè)務操作室表示，“目前銀行體系流動性總量處于較高水平。臨近年末財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期等因素后仍將推高銀行體系流動性總量，12月22日人民銀行不開展公開市場操作。”截至昨日，該業(yè)務依然暫停。

而在新年第一周，監(jiān)管層新政密集發(fā)布，包括央行等部門下發(fā)的《關于規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務的通知》，銀監(jiān)會下發(fā)的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》等?？偨Y來看，興業(yè)研究分析師何津津指出，新年第一周所有的監(jiān)管內容基本都在強調業(yè)務的規(guī)范，而所有的核心均指向了控制杠桿率！

從政策的執(zhí)行時間來看，多是“自通知印發(fā)之日起”。何津津指出，在監(jiān)管政策強化的節(jié)奏上，強調的是“即期”調整。很明顯，央行“去杠桿”的態(tài)度很堅決，這在貨幣政策取向上就表現(xiàn)為“不松”。

貨幣政策取向的另一半是“不緊”，這主要體現(xiàn)在央行對于不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線的堅守。比如，2017年9月30日，央行宣布“定向降準”，而實施時間為2018年第一季度。2017年12月29日，央行宣布設立“臨時準備金動用安排”，提前一個半月為春節(jié)流動性做準備。

何津津指出，央行這些呵護市場流動性的行為，有一個共同特征就是均為遠期安排，而非當下的放松兌現(xiàn)，僅僅是提前給市場一個相對平穩(wěn)的預期。

長江證券宏觀固收負責人趙偉團隊預計，考慮旬度繳準等因素影響，資金需求增加，貨幣市場利率或將有所回升，資金面總體相對平穩(wěn)。

“維護流動性合理穩(wěn)定”

貨幣政策方面，新年走向備受市場關注。近日，市場傳言央行研究局副局長紀敏表示“短期存在加息空間”。不過紀敏隨即公開指出該說法有誤。紀敏近日在中國債券論壇上表示，利率升降和杠桿率變化的關系取決于投資回報率的動態(tài)變化。他表示，這一理論表態(tài)并不能解讀為“短期內有加息空間”。

值得注意的是，近日，央行發(fā)布的2017年第四季度貨幣政策委員會例會信息，將第三季度“維護流動性基本穩(wěn)定”的表述改為了“維護流動性合理穩(wěn)定”。

對此何津津分析，結合中央經濟工作會議刪除了“維護流動性基本穩(wěn)定”的措辭來看，再加上近期央行政策偏“嚴”的取向，以及為了遏制每年第一季度的慣性信貸沖鋒，第一季度市場流動性并不樂觀。再次強調在控杠桿成為貨幣政策軸心的情況下，杠桿率的變化勢必影響市場利率的波動。

交行金融研究中心近日發(fā)布《2018年中國宏觀經濟金融展望》則指出，穩(wěn)健中性貨幣政策基調保持不變，宏觀審慎政策將兼顧市場流動性水平適度。鑒于金融去杠桿促進“脫虛向實”方向十分明確，貨幣市場利率整體上行壓力仍在，貸款利率上升已經影響到實體企業(yè)融資成本。未來央行在強化監(jiān)管和金融去杠桿背景下將兼顧市場流動性水平整體適度。