每經編輯 肖達明 岳琦    

每經實習記者 肖達明 記者 岳琦 每經編輯 趙橋

為制定出保殼方案，*ST三維（000755，SZ）今年停牌時間合計超過半年，整體交易安排終于在近日出爐。

11月21日，*ST三維披露重組方案，開始邁出剝離精細化工業(yè)務的第一步，而于去年就接手成為間接控股股東的山西路橋建設集團有限公司（以下簡稱路橋集團）方面也在去年資產注入重組遭終止后，確認了新的注入資產標的，在接盤虧損資產的同時欲引入高速路資產。

為保證不被退市，*ST三維推出資產一出一進的“兩步曲”計劃，試圖成為山西省高速公路A股上市平臺?！睹咳战洕侣劇酚浾卟樵兟窐蚣瘓F債券評級報告發(fā)現，這一重組對路橋集團來說也頗具壓力，由于“第一步”擬置出的資產將由其直接控股股東、山西三維華邦集團有限公司（以下簡稱三維華邦）接手，路橋集團債券評級報告認為三維華邦的業(yè)績如果不能改良，將對路橋集團自身業(yè)績造成不良影響。

擬完全剝離化工資產

11月21日，*ST三維的重組方案發(fā)布，其擬向三維華邦出售公司擁有的有機分廠、丁二分廠和配套職能部門相關的主要資產、負債，標的作價為4.18億元。將這部分虧損嚴重化工資產進行剝離之后，還將會置出剩余化工資產。之后，路橋集團計劃將下屬榆和高速注入上市公司。

*ST三維的重大資產重組終于獲得了比較明確的安排，就時間上來說，離今年第四季度結束只剩下1個月左右時間，相關事宜已籌劃超過1年時間。隨著12月份將至，對保殼方案期待頗大的投資者也頗感焦慮，有的甚至在股吧中表示：“*ST三維退市已成定局。”

*ST三維董秘辦人士告訴《每日經濟新聞》記者：“事情的進展過程并非一帆風順。”

自2016年8月份，原間接控股股東陽泉煤業(yè)（集團）有限責任公司（以下簡稱陽煤集團）約定將其持有的三維華邦100%的股權轉讓給路橋集團。到2017年4月份，山西省國資委才對這一股權轉讓進行了批復，今年8月份份完成股東變更。在此期間，*ST三維的具體重組計劃遲遲未能公布。

今年4月5日開市起，*ST三維開始停牌，原預計在今年10月6日前披露重大資產重組信息，但未能如時完成，而此時已經停牌半年，只好宣布復牌，復牌之后的股價相比今年3月時的7元下跌到6元左右，中間曾觸底5元左右，行情整體低迷。

作為主要從事精細化工產品的生產與銷售的上市公司，*ST三維因連續(xù)兩年虧損而被出示退市風險警示，而今年第三季度*ST三維仍未能扭虧為盈，其自身對主業(yè)的后續(xù)改善也表示了一定程度上的悲觀，認為企業(yè)“面臨區(qū)位優(yōu)勢、技術優(yōu)勢喪失、疊加行業(yè)產能的嚴重過剩等多種不利因素”。

在此情況下，山西省政府專門就保殼工作開協(xié)調會，要求：“要采取綜合措施，保證山西三維不被退市。有效利用上市公司殼資源。”同時認為，“山西交通事業(yè)發(fā)展迅速，迫切需要上市公司平臺進行資產管理和運作。”

騰籠換鳥將在明年完成

完成剝離化工資產后，*ST三維不但可回籠資金，還能因為相關資產脫表而大幅降低虧損情況。報表顯示，今年前三季度的歸母凈利潤，交易前為虧損超過3億元，交易后僅為虧損超過2000萬元，可見，這一運作讓今年的保殼希望大幅提升。

“兩部曲”的第二步曲或許會在明年實現，三維華邦和路橋集團承諾，將于2018年12月前將上市公司所有的化工業(yè)務置出上市公司，將榆和高速置入上市公司，并進一步減少關聯交易。

剝離化工業(yè)務無疑只是權宜之計，要長期改善公司業(yè)績，優(yōu)質資產的引入不可或缺。早在2016年，路橋集團就擬將忻保高速等資產注入*ST三維，卻由于“證券市場環(huán)境、行業(yè)監(jiān)管政策變化”而告吹。此次公布的榆和公路資產，則是2016年新合并進路橋集團的。

上述董秘辦人士告訴《每日經濟新聞》記者，路橋集團2016年原本擬將三條公路注入上市公司，但由于忻保高速當時未在路橋集團名下，重組未能完成。

高速公路資產盈利能力如何？記者查詢A股高速公路概念股財報發(fā)現，不少上市公司近年業(yè)績不錯。以擁有超過8條收費路橋權益的寧滬高速（600377，SH）為例，其收費公路業(yè)務毛利率2016年達68.02%，同年歸母凈利超過33億元。

路橋集團的債券信用評級報告則顯示，2016年，路橋集團高速公路收費業(yè)務收入為9.78 億元，毛利潤為6.64億元，毛利率為67.87%。

路橋集團借*ST三維打造高速路資產上市平臺對其自身無疑有好處，不過另一方面，由于*ST三維的剝離資產的交易對方為三維華邦，因此虧損資產脫離上市公司后仍在路橋集團體內。上述評級報告認為，未來三維華邦集團如不能改善經營情況，將對路橋集團盈利能力產生不良影響。