每經(jīng)編輯 李彪    

劉曼紅  每經(jīng)記者 李彪  攝

每經(jīng)記者 李彪 每經(jīng)編輯 畢陸名

2017年上半年，VC（創(chuàng)投）市場披露的案件數(shù)目僅為1351起，投資總金額204.91億美元。投資案件數(shù)目和金額均持續(xù)下滑，案件數(shù)目達(dá)到了近兩年來的最低值。

在延續(xù)2016年的下滑態(tài)勢之后，今年三季度，尤其是9月份以來，VC投資的案件數(shù)量和投資規(guī)模均出現(xiàn)了較大幅度增長，止住了下滑的態(tài)勢。同時(shí)，較為明顯的變化是，單體項(xiàng)目的投資資金規(guī)模越來越大。

近年來，變革成為了風(fēng)險(xiǎn)投資界談?wù)撟疃嗟脑掝}之一，而變革帶來的或?qū)⑹切袠I(yè)的整合、淘汰。大批創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目或?qū)⒁蛉诓坏藉X而倒閉，一批投資機(jī)構(gòu)也將被市場所淘汰，這樣的聲音在業(yè)內(nèi)不絕于耳。

真的會如此殘酷嗎？我們正在經(jīng)歷一個(gè)什么樣的階段，我們將迎來什么樣的未來？

11月11日，由北京市創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新協(xié)會聯(lián)合中國人民大學(xué)海外人才創(chuàng)業(yè)園共同舉辦的“天使投資與創(chuàng)新驅(qū)動高端國際論壇”上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪了中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的主要奠基人之一——中國科學(xué)院虛擬經(jīng)濟(jì)與數(shù)據(jù)科學(xué)研究中心風(fēng)險(xiǎn)投資研究室主任、北京市創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新協(xié)會理事長劉曼紅教授。

VC市場案件數(shù)量回升較快

NBD：從去年初至今年上半年中國VC市場投資案件數(shù)量不斷下滑，近兩個(gè)月出現(xiàn)了比較快回升。我們應(yīng)該怎么看待這一變化，背后的原因是什么？

劉曼紅：我覺得是預(yù)料之中的情況，這與整體經(jīng)濟(jì)形勢相關(guān)，盡管全球經(jīng)濟(jì)還比較疲軟，但中國仍是全球投資的重點(diǎn)之一，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為強(qiáng)勁，這種強(qiáng)勁表現(xiàn)在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)這個(gè)最基礎(chǔ)環(huán)節(jié)上，也就是投資的強(qiáng)勁。

美國哈佛大學(xué)一位風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)威教授，早在2000年初就做了一個(gè)研究，探究是什么推動整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資或者說VC行業(yè)發(fā)展，是需求方還是供給方？供給方就是政府引導(dǎo)下的資金，需求方是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的項(xiàng)目數(shù)量。其研究結(jié)果證明：供給方的作用不明顯，關(guān)鍵在需求方，只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目有所增長，就能夠很快帶動投資增長。

當(dāng)然，中國的創(chuàng)投市場前一段出現(xiàn)了所謂的資本嚴(yán)冬，雖然政府在信用貸款等方面有些收緊，但在全球，特別是中國流通的貨幣還非常多，有機(jī)構(gòu)指出，目前在我國全社會可投資的民間資本有188萬億元，比很多國家現(xiàn)有的GDP都高，可以投資的資本這么大，所以資金上不是一個(gè)真正的問題。一旦有大量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目出現(xiàn)，資金還是會很快投進(jìn)去，所以我覺得是意料之中的情況。

2017年中國VC/PE市場募資基金規(guī)模（單位：億美元）

數(shù)據(jù)來源：投中研究院 鄒利制圖

大量國資進(jìn)入風(fēng)投領(lǐng)域

NBD：談到發(fā)展，您覺得我們現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資正處于什么發(fā)展階段？2011年您曾出版過《中國創(chuàng)投20年》這本書，您認(rèn)為當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)市場階段有什么特點(diǎn)？

劉曼紅：2011年出那本書的時(shí)候，我們當(dāng)時(shí)就有標(biāo)的，認(rèn)為1991年國務(wù)院印發(fā)《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》，標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資在我國已受到政府的高度重視，以此為起點(diǎn)進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)投資的初始階段。隨后，在1991年至1998年間，大部分的投資都是以國家型政府基金的方式投入，包括江蘇、上海等一些?。ㄊ校┏闪⒘孙L(fēng)險(xiǎn)投資公司，屬于政府資金做投資。

1998年，成思危在全國政協(xié)九屆一次全會上提出了《關(guān)于加快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)》的提案，該提案受到了高度重視。此后，民間的資本開始進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

中國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場在2004年再次出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2004年6月，硅谷銀行組織的二十幾家硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資商代表團(tuán)訪問中國，開啟了外資進(jìn)入中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的元年。2009年以前在國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，一直是國際資本占主流，2009年本土和國際才打成平手。在2009年后本土投資機(jī)構(gòu)開始快速發(fā)展，除了本土投資機(jī)構(gòu)不斷學(xué)習(xí)并自我提升外，還有一個(gè)重要原因是2009年創(chuàng)業(yè)板成立，給了本土資金提供了很好的投資平臺。

2009年以來，中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場迎來了快速成長期。在2006年中國成為世界第二大風(fēng)險(xiǎn)投資目的國，僅次于美國，經(jīng)過這些年的發(fā)展，中國與美國之間的差距正在不斷縮小。

當(dāng)前中國風(fēng)險(xiǎn)投資表現(xiàn)出了兩個(gè)方面的特點(diǎn)，一是大量的國有資本進(jìn)到了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，比如國家設(shè)立的中小企業(yè)基金、創(chuàng)新基金、產(chǎn)業(yè)基金等，還有各省建立的引導(dǎo)基金，極大地充實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的資金量；二是大企業(yè)尤其是上市公司紛紛進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，這實(shí)際上也是全球的一個(gè)普遍現(xiàn)象，這種現(xiàn)象在上世紀(jì)末本世紀(jì)初的時(shí)候曾經(jīng)熱過一段，后來由于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)破裂，很多大公司開始撤出風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，但最近兩三年又開始熱起來。

兩個(gè)現(xiàn)象帶來的結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的資金量非常大，前一段時(shí)期大部分資金都投在了晚期的項(xiàng)目上，如果是快上市的項(xiàng)目甚至要通過多方協(xié)調(diào)才能投進(jìn)去。資本整體在向后移，早期的投資相對比較空白，這樣就給天使投資人一個(gè)發(fā)展空間。但是，早期的項(xiàng)目回報(bào)率比較高，很多成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也開始關(guān)注。

未來資金的投向應(yīng)該是，資金雄厚的機(jī)構(gòu)還是會重點(diǎn)投資項(xiàng)目晚期階段，但是它也會分割一部分資金來做項(xiàng)目早期投資。

一批投資機(jī)構(gòu)恐被淘汰

NBD：針對當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資市場的特點(diǎn)，最近幾年業(yè)內(nèi)談得最多的就是“變革”二字，這個(gè)行業(yè)會不會如業(yè)界所議論的出現(xiàn)大洗牌，大批的項(xiàng)目可能會死掉，一些投資機(jī)構(gòu)也會倒掉？

劉曼紅：此前我們看到有好幾萬家機(jī)構(gòu)都進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，目前行業(yè)還不夠大，擠進(jìn)這么多機(jī)構(gòu)肯定要洗牌，肯定要死掉一批。但是，總體來說這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在相對還比較小，未來會有很大的發(fā)展空間，行業(yè)內(nèi)還可以容納更多的機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目和資金，關(guān)鍵是如何布局、投資什么領(lǐng)域、投資項(xiàng)目早中晚哪個(gè)時(shí)期等。

實(shí)際上，當(dāng)前行業(yè)中的項(xiàng)目和資金主要集中在某幾個(gè)領(lǐng)域，這就會存在一些問題，不過，從歷史發(fā)展來看，這種狀況也一直都存在。比如在美國電腦行業(yè)發(fā)展初期，硬件類項(xiàng)目比較熱，很多資金都集中電腦硬件項(xiàng)目上，后來很多機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)行業(yè)競爭太激烈，想要撤回投資的時(shí)候已經(jīng)撤不回了，后來軟件熱，也出現(xiàn)了類似的集中投資的情況。大家都集中投資熱門行業(yè)，很容易出現(xiàn)投錯(cuò)的問題，因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ，VC/PE行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)就是信息不對稱，正因?yàn)樾畔⒌牟粚ΨQ，所以有人可能會賺大錢，有人會賠很多的錢，因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ，大家擠在一個(gè)行業(yè)是必然的，那么淘汰一部分人也是發(fā)展必然。比如現(xiàn)在人工智能是一個(gè)投資熱點(diǎn)，但并不是所有人工智能項(xiàng)目都值得投資，要結(jié)合自身優(yōu)勢去對接具體項(xiàng)目。

未來肯定會有一批項(xiàng)目和投資機(jī)構(gòu)被淘汰，這是行業(yè)發(fā)展中的必然現(xiàn)象，不要驚慌也不會出現(xiàn)大亂子，按照市場規(guī)律做就行。

NBD：中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場潛力較大，您對未來有什么預(yù)期呢？

劉曼紅：首先是從中國風(fēng)險(xiǎn)投資未來的方向上看，大消費(fèi)和大健康將會是投資的熱點(diǎn)領(lǐng)域，這兩大領(lǐng)域未來市場發(fā)展的空間巨大。

同時(shí)，中國目前已是第二大風(fēng)險(xiǎn)投資目的國，僅次于美國，未來相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)，國際創(chuàng)投市場都將是中美兩極獨(dú)大的情況，中國雖然一直在追趕美國，但不得不承認(rèn)我們與美國之間的差距仍然存在。我們有很充裕的資金，但缺乏原始創(chuàng)新，我們申請的專利的數(shù)量越來越多，但真正的原始型、創(chuàng)新型專利還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在這一塊，中國還需要發(fā)力。