2017年6月，在美國(guó)密歇根州奧本山市的克萊斯勒總部停車(chē)場(chǎng)，停了一輛比亞迪“唐”?？巳R斯勒購(gòu)入比亞迪“唐”的緣由是作為即將上市的2018款JEEP自由光的參照車(chē)型，直白的說(shuō)就是“借鑒”比亞迪唐已有的經(jīng)驗(yàn)。

這是中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)“彎道超車(chē)”過(guò)程的一個(gè)標(biāo)志性瞬間。該行業(yè)的股票投資近年來(lái)如火如荼，但投資的基本邏輯是什么？投資的主要方向在哪里？筆者通過(guò)兩期短文進(jìn)行介紹。

新能源汽車(chē)行業(yè)的基本投資邏輯可以概括為三句話：大勢(shì)決定趨勢(shì)，格局決定彈性，結(jié)構(gòu)決定未來(lái)。認(rèn)清大勢(shì)、格局和結(jié)構(gòu)，相關(guān)投資也許能更加順暢。本期說(shuō)說(shuō)大勢(shì)和結(jié)構(gòu)。

大勢(shì)：“中國(guó)式”趕超

一個(gè)大國(guó)的崛起，必然伴隨著其可貿(mào)易部門(mén)的崛起，而其中最重要的就是制造業(yè)。從過(guò)往的低端加工制造，經(jīng)過(guò)二三十年的積累，中國(guó)制造業(yè)已經(jīng)發(fā)生巨變。以家電、手機(jī)為例，中國(guó)的產(chǎn)品絕不僅僅是價(jià)格上有優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品質(zhì)量、用戶(hù)體驗(yàn)上相對(duì)于傳統(tǒng)歐美日韓企業(yè)已經(jīng)大幅提升，甚至有過(guò)之而無(wú)不及。美的、格力、海爾三大白電巨頭，華為、小米、OV這樣的手機(jī)巨頭，創(chuàng)維、海信、TCL這樣的黑電巨頭，方太、老板這樣的廚電巨頭，蘇泊爾的廚具、萊克的吸塵器、飛科的剃須刀等細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，都已經(jīng)具備了在各自領(lǐng)域或技術(shù)、或規(guī)?；騼烧呒娑兄膬?yōu)勢(shì)。更重要的是，在這些領(lǐng)域的趕上不是僅僅停留在制造層面和產(chǎn)品應(yīng)用層面，而是真正掌握核心技術(shù)，華為的芯片、格力美的的壓縮機(jī)、萊克的電機(jī)等都已經(jīng)達(dá)到了很高的水平。

但僅僅是在家電、手機(jī)領(lǐng)域的趕超，別人是不認(rèn)的，通常會(huì)說(shuō)那是“小玩意”。中國(guó)要成為讓人心服口服的制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，必須去摘取制造業(yè)的皇冠：汽車(chē)。

這兩年，我們已經(jīng)非常明顯看到了國(guó)產(chǎn)汽車(chē)的崛起，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額已經(jīng)接近60%。然而在燃油車(chē)領(lǐng)域，我們的落后依然是巨大而全面的。首先是市場(chǎng)份額，海外市場(chǎng)中國(guó)制造依然弱勢(shì)，出口非常有限，這與家電、手機(jī)差距很大；更重要的是，在核心技術(shù)上，中國(guó)依然非常落后，比如技術(shù)含量最高的變速箱，國(guó)內(nèi)幾個(gè)大廠普遍只能生產(chǎn)雙離合變速箱，而且都是這兩年才開(kāi)始投產(chǎn)，在質(zhì)量和穩(wěn)定性上與歐美日大廠有巨大差距，在技術(shù)含量最高的自動(dòng)變速箱領(lǐng)域，中國(guó)則基本是空白。

然而現(xiàn)在，電動(dòng)車(chē)給了我們巨大的機(jī)會(huì)。

正如克萊斯勒購(gòu)買(mǎi)比亞迪“唐”的那個(gè)瞬間，在燃油車(chē)領(lǐng)域，你能想象一家世界汽車(chē)巨頭研究一個(gè)中國(guó)車(chē)廠的汽車(chē)嗎？然而在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，我們的產(chǎn)品已經(jīng)可以讓巨頭拆細(xì)了研究。

這是一小步，也是一大步。

在汽車(chē)的電動(dòng)化大變革中，中國(guó)目前在銷(xiāo)售規(guī)模上全球第一，從技術(shù)、產(chǎn)品層面看，盡管在豪華車(chē)領(lǐng)域依然落后，但在中產(chǎn)價(jià)格級(jí)別的產(chǎn)品線上，絲毫不輸于海外汽車(chē)巨頭。最重要的是，中國(guó)已經(jīng)聚集了全世界最完整的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，從電池、電機(jī)、電控，到四大材料、上游鈷鋰冶煉與礦產(chǎn)、電池制造設(shè)備等極其全面，涌現(xiàn)了比亞迪、寧德時(shí)代、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、華友鈷業(yè)、格林美、先導(dǎo)智能、杉杉股份、天賜材料、貝特瑞、上海恩捷等一大批擁有世界級(jí)技術(shù)與產(chǎn)能的企業(yè)，這在全世界找不出第二個(gè)國(guó)家。

當(dāng)然，仍會(huì)有人說(shuō)這是我們國(guó)家政策推動(dòng)的虛假繁榮，對(duì)這種說(shuō)法，只能視為對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律沒(méi)有基本的認(rèn)識(shí)。作為一個(gè)規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)進(jìn)步明顯推動(dòng)成本下降的行業(yè)，快速上量之時(shí)，就是成本的大幅下降之日，電動(dòng)車(chē)對(duì)燃油車(chē)的性?xún)r(jià)比臨界拐點(diǎn)越來(lái)越近。到那個(gè)時(shí)候，電動(dòng)車(chē)的時(shí)代就會(huì)加速到來(lái)。如果起步期沒(méi)有政策推動(dòng)，這個(gè)過(guò)程將非常漫長(zhǎng)。政策的推動(dòng)無(wú)可厚非，寰球同此涼熱，而且現(xiàn)在全世界都在學(xué)習(xí)中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。

中國(guó)制造已經(jīng)證明了自己在效率和成本上的巨大優(yōu)勢(shì)，在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域，即使技術(shù)上中國(guó)也毫不遜色，這種情況下，以中國(guó)企業(yè)的快速迭代能力，我們有理由去預(yù)期一個(gè)美好的未來(lái)，彎道超車(chē)絕不是信口開(kāi)河，而是具備了邏輯和現(xiàn)實(shí)上的可能性。

如今在倫敦、東京、澳大利亞、美國(guó)，到處都可以看到中國(guó)電動(dòng)大巴的身影，中國(guó)自主品牌電動(dòng)大巴已經(jīng)走在了世界的前列?？梢源竽懙刈鲆粋€(gè)預(yù)測(cè)：10年后，我們也會(huì)看到中國(guó)自主品牌的乘用車(chē)跑在歐美國(guó)家的路上，而20年后，我們很有可能看到中國(guó)的電動(dòng)車(chē)成為世界上廣受歡迎的汽車(chē)，就如同現(xiàn)在日本的豐田、本田一樣。

新能源汽車(chē)，是中國(guó)大國(guó)崛起之路上最重要的標(biāo)志性產(chǎn)業(yè)，也許不用加“之一”，這就是我們要看準(zhǔn)的最重要的一個(gè)大勢(shì)。

格局：上中下游 取哪瓢飲？

大勢(shì)之下，新能源汽車(chē)各個(gè)子板塊風(fēng)起云涌，然而過(guò)去三四年，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等已經(jīng)是10倍股，并且持續(xù)創(chuàng)出新高；而國(guó)軒高科、多氟多、天賜材料、滄州明珠、當(dāng)升科技等，普遍漲幅只有4-6倍，而且大部分在股價(jià)坐了過(guò)山車(chē)之后至今無(wú)法創(chuàng)出新高——差距為何如此顯著？這背后的原因就是：格局。

換句話說(shuō)，目前電動(dòng)車(chē)行業(yè)鏈條的上中下游，企業(yè)舒適度差別顯著，分野明顯。

上游的鈷、鋰，由于資源端的天然壁壘，以及長(zhǎng)鞭效應(yīng)的作用，形成了少數(shù)寡頭的格局，鋰業(yè)雙雄天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，鈷業(yè)的洛陽(yáng)鉬業(yè)、華友鈷業(yè)，都是既有自己的礦資源，又有鋰鹽加工能力的龍頭公司，在產(chǎn)業(yè)中處在一個(gè)相對(duì)舒服的格局之中。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，作為純制造業(yè)的中游就比較辛苦，沒(méi)有了資源的壁壘，也沒(méi)有品牌的壁壘，普通產(chǎn)品的技術(shù)壁壘又談不上特別高，資本一擁而入，造成了產(chǎn)能的過(guò)快擴(kuò)張，從而價(jià)格持續(xù)下降。典型的比如電池，2016年底在當(dāng)年實(shí)際需求只有不到30GWH的情況下，規(guī)劃的產(chǎn)能已經(jīng)到了100GWH，到2017年連做黑芝麻(6.530, 0.00, 0.00%)糊的企業(yè)都開(kāi)始做電池了，這自然帶來(lái)了價(jià)格的持續(xù)下降。熟悉財(cái)務(wù)的朋友肯定知道價(jià)格的彈性對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)的影響，反映在股價(jià)上，價(jià)格快速上行的時(shí)候是戴維斯雙擊，而價(jià)格下行的時(shí)候則是戴維斯雙殺。

下游整車(chē)的格局目前也在混亂期，盡管比亞迪的唐和宋都達(dá)到過(guò)單月銷(xiāo)量超5000輛的紀(jì)錄，但真正意義上的爆款還沒(méi)有出現(xiàn)，我們期待單月銷(xiāo)量上10000的A級(jí)及以上新能源汽車(chē)出現(xiàn)，彼時(shí)，新能源整車(chē)的估值水平也將上一個(gè)臺(tái)階。

大勢(shì)告訴我們，對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)應(yīng)保持持續(xù)的關(guān)注；格局告訴我們，產(chǎn)業(yè)各階段的投資存在較大分化；那么未來(lái)呢？未來(lái)的投資大概率將由行業(yè)結(jié)構(gòu)決定，下周本欄將重點(diǎn)討論這個(gè)問(wèn)題。

（作者為齊魯資管權(quán)益投資部研究員，本文所涉行業(yè)及個(gè)股不構(gòu)成投資建議，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）