跨境套利的好日子不多了！

時娜

美圖公司周二繼續(xù)上躥下跳，最高漲逾7%，但最終以下跌8.64%收市，全日震幅仍高達18.65%。港交所數(shù)據(jù)顯示，美圖公司分列深港通、滬港通南向最活躍個股的第一及第二位，當(dāng)日出現(xiàn)4.76億港元內(nèi)資買盤，凈買入1.79億港元。

（美圖公司近日走勢圖）

事實上，無論是被納入港股通標(biāo)的之后的暴力拉升，還是近兩個交易日的多空對決股價劇烈震蕩，內(nèi)地資金參與的痕跡都非常明顯。

通過暴力拉升吸引眼球，以小資金撬動大市值吸引跟風(fēng)盤，正是內(nèi)地游資的常見套路。種種跡象表明，在內(nèi)地面臨史上最嚴厲監(jiān)管的大背景下，內(nèi)地游資已改頭換面轉(zhuǎn)戰(zhàn)有套利空間的香港市場，有著性感題材、尚無沽空工具、即將發(fā)布業(yè)績且“街貨”不多的美圖，成為游資借道互聯(lián)互通南向通道在港股市場小試牛刀的第一站。

為何游資青睞香港

妖股南下之風(fēng)正有越刮越烈之勢。兩地監(jiān)管價值取向的差異是游資南下重要推手之一。

以美圖為例，有分析人士指出，若內(nèi)地游資只是通過暴力拉升美圖，吸引散戶跟風(fēng)進場后收割，不存在自買自賣、關(guān)聯(lián)賬戶交易、內(nèi)幕交易等行為，在香港市場上可能并不構(gòu)成行為失當(dāng)。盡管這種行為可能會導(dǎo)致大量跟風(fēng)的投資者利益受損。

港交所的數(shù)據(jù)顯示，在滬港通開通以前，香港市場的個人投資者占比僅為25.4%。市場的主要參與者是專業(yè)投資機構(gòu)和券商自身，機構(gòu)投資者有自己的價值判斷，較少會跟風(fēng)炒作，因此香港一直以來都奉行“買者自負盈虧”原則，并無特別強調(diào)保護相對弱勢的個人投資者。

也正因如此，拉抬、打壓股價，虛假申報、大額封漲跌停等在內(nèi)地監(jiān)管層看來會誤導(dǎo)中小個人投資者的行為，在香港市場可能很難被認定為“操縱市場”，而這些正是游資的慣用伎倆。按照香港的法律和法規(guī)，香港的監(jiān)管部門很難對這些行為采取執(zhí)法行動。

游資盯上香港監(jiān)管“命門”

除了監(jiān)管思路不同，兩地迥異的賬戶管理體系也為游資南下起舞提供了溫床。

與A股市場“看穿式監(jiān)管”不同，香港股票市場所采用二級賬戶管理體系。這樣的管理體系對內(nèi)地游資來說可謂“海闊憑魚躍，天高任鳥飛”。

香港結(jié)算和港交所僅可以獲得券商等市場參與者的賬戶和交易的信息，而無法直接掌握經(jīng)紀商背后實際投資者的賬戶和具體交易、持倉情況。而在香港，證監(jiān)會及交易所的分工也與內(nèi)地不同，涉及投資者的監(jiān)管由香港證監(jiān)會負責(zé)，負責(zé)一線監(jiān)管的香港交易所沒有調(diào)取、查看投資者交易資料的權(quán)限。香港交易所主要負責(zé)監(jiān)管上市公司是否遵守《上市規(guī)則》，以及券商是否遵守《交易規(guī)則》。

此外，由于香港市場無法“看穿”投資者賬戶，監(jiān)管部門無法了解每個交易訂單背后實際投資者的情況下，跨境執(zhí)法的效率和效果也可能受到影響。

“目前游資在內(nèi)地面臨著史上最嚴厲的監(jiān)管環(huán)境。交易所設(shè)置了上百個監(jiān)測股價異動的指標(biāo)，稍有動作，馬上就會接到交易所的詢問電話甚至‘黑函’，嚴重的還會被關(guān)閉交易權(quán)限。但是，去香港開個滬港通、深港通的賬戶，就可以實現(xiàn)很多內(nèi)地不允許的策略。”有深圳私募人士向記者表示。

據(jù)了解，由于不能“看穿”滬股通、深股通賬戶，內(nèi)地交易所在監(jiān)測到來自深股通專用席位出現(xiàn)拉抬、打壓、虛假申報、大額封漲跌停等行為時，不能對具體賬戶進行窗口指導(dǎo)，只能給中國證監(jiān)會發(fā)交易異常報告，中國證監(jiān)會再去找香港證監(jiān)會聯(lián)合執(zhí)法，香港證監(jiān)會再通過向香港券商索取交易資料，才能進行調(diào)查。而且，由于兩地對于股價操縱和內(nèi)幕交易的認定不同，所以在證據(jù)認定方面也會有差異。

跨境合作監(jiān)管正在加強

不過，游資肆無忌憚進行監(jiān)管套利的日子不會長久。兩地監(jiān)管層之間的跨境合作正在不斷加強。

中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會一直非常重視跨境交易監(jiān)管工作，也在嚴密監(jiān)控交易情況，并隨時準(zhǔn)備以雷霆之勢對跨境操縱等違法行為進行打擊。就在本月初，中國證監(jiān)會公布了跨境操縱第一案的處罰結(jié)果，唐漢博及其操盤手王濤利用3個香港賬戶和1個內(nèi)地賬戶，利用資金優(yōu)勢，通過虛假申報、盤中拉抬、對倒等手法，對“滬股通”標(biāo)的股票“小商品城”實施了操縱行為，受到了頂格行政處罰。

據(jù)悉，對于跨境交易衍生出的跨境監(jiān)管新課題，滬、深、港三大交易所已建立跨境聯(lián)合監(jiān)管機制，合力打擊跨境違法違規(guī)交易行為。除了建立跨境數(shù)據(jù)交換信道，實現(xiàn)交易及監(jiān)管信息共享。三大交易所還建立了定期聯(lián)席會議機制，就近期監(jiān)管出現(xiàn)的新情況、新問題進行交流溝通。

此外，深交所還透露，深交所已完善監(jiān)察系統(tǒng)功能，開發(fā)了深港通交易監(jiān)察模塊，安排專人實時監(jiān)控，密切關(guān)注資金額度使用、外資持股比例等數(shù)據(jù)，并實時監(jiān)控交易情況，以便及時發(fā)現(xiàn)并遏制異常交易行為。

同時，香港方面的監(jiān)管哲學(xué)也在發(fā)生微妙變化。港交所2015年度的數(shù)據(jù)顯示，個人投資者（本地與外地）的交易占27%，在2014年度的25%的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長，且是連續(xù)三年上升。而來自內(nèi)地投資者的交易于過去十年間出現(xiàn)35%的年度復(fù)合增長率，增長速度為香港以外所有單一來源地之中最高水平。

“去年滬港通的活躍度出現(xiàn)大幅提升，加上深港通也于去年底推出，2016年內(nèi)地的投資者的交易占比或?qū)⒊^20%。雖然參與滬港通、深港通的投資者中，機構(gòu)占了相當(dāng)大的比重，但也有相當(dāng)大一部分個人投資者，相信港股市場個人投資者的交易占比還會進一步提升。在這樣的情況下，是否要引入中小投資者保護，預(yù)防監(jiān)管套利，就成為擺在香港監(jiān)管當(dāng)局面前的新課題。”有市場人士指出。