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▲高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺

每經(jīng)記者 李娜 每經(jīng)編輯 吳永久

做時(shí)間的朋友，常常聽(tīng)到的箴言，投資中我們也要學(xué)會(huì)與時(shí)間做朋友，從而獲取豐厚的回報(bào)。

2015年6月12日，上證指數(shù)創(chuàng)下5178點(diǎn)后，那場(chǎng)轟轟烈烈的大牛市宣告結(jié)束，隨即進(jìn)入了深度回調(diào)之中。經(jīng)過(guò)7個(gè)月泥沙俱下般洗禮，從5178點(diǎn)跌至2638點(diǎn)，上證指數(shù)近50%的跌幅令人記憶猶新。然而，我們也驚訝地發(fā)現(xiàn)從去年2月以來(lái)部分股票的漲幅已超40%，甚至股價(jià)早已翻倍，一批個(gè)股甚至創(chuàng)出歷史新高。

為什么它們能創(chuàng)出新高? 它們的過(guò)人之處在哪里？它們都有哪些共同的特征？未來(lái)它們是否會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)？然而，最重要的是，作為投資者的我們接下來(lái)該怎么辦？

今日，格上財(cái)富聯(lián)合招商證券主辦的2016中國(guó)證券私募年度論壇暨金樟獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮上，高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺帶來(lái)了其對(duì)A股市場(chǎng)最新的思考。

兩點(diǎn)思考

每年年初，和其他資產(chǎn)管理公司一樣，高毅資產(chǎn)也會(huì)對(duì)2017年A股市場(chǎng)把把脈。邱國(guó)鷺表示年初對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的判斷，簡(jiǎn)單講就四個(gè)字，穩(wěn)中求進(jìn)。經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)跡象，資金面的寬松程度在開(kāi)始降低，股市的整體估值感覺(jué)有點(diǎn)偏高，仍然有部分公司具有較好的投資機(jī)會(huì)。

在最近這兩周，邱國(guó)鷺和團(tuán)隊(duì)們一起思考了很多問(wèn)題：我們總是在想， 從5178點(diǎn)到現(xiàn)在市場(chǎng)下跌了近40%，但是有些股票卻平均漲了40%，比如白酒、家電，港股的汽車等。這批股票的研究難度并不大，商業(yè)模式簡(jiǎn)單，估值也很便宜，季報(bào)年報(bào)出來(lái)后業(yè)績(jī)也很清晰。但是，為什么投資者在5178點(diǎn)的時(shí)候不愿意買(mǎi)這類股票，而在追逐一些所謂的概念、主題、故事？

“今天回頭看，這些炒概念、炒主題、講故事的股票下跌了70%。所以我覺(jué)得投資還是得回歸公司的本質(zhì)。” 邱國(guó)鷺告訴火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）。

投資的本質(zhì)：希望1塊錢(qián)的東西5毛錢(qián)買(mǎi)

在邱國(guó)鷺看來(lái)，想要找到上述問(wèn)題的答案，最根本的還是回歸，回歸投資的本質(zhì)。

投資的本質(zhì)是什么？無(wú)非就是希望今天付出一筆錢(qián)，能夠在未來(lái)收回更多的錢(qián)，用5毛錢(qián)買(mǎi)1塊錢(qián)的東西，或者說(shuō)“春種一粒粟，秋收萬(wàn)顆子”。本質(zhì)上還是希望買(mǎi)到低估的東西，買(mǎi)到將來(lái)能夠超過(guò)大家的預(yù)期而成長(zhǎng)的東西。

那么，怎樣從投資的本質(zhì)出發(fā)去看公司？邱國(guó)鷺表示會(huì)從三個(gè)維度思考。

首先是行業(yè)的維度。我經(jīng)常說(shuō)買(mǎi)股票看行業(yè)像買(mǎi)房子看社區(qū)一樣，你可以裝修你的房子但是沒(méi)有辦法改變小區(qū)的環(huán)境，是不是學(xué)區(qū)房、小區(qū)中庭大不大這些因素你是不能改變的。公司也一樣，即便是很優(yōu)秀的公司管理層，但是如果在一個(gè)很爛的行業(yè)，不管怎么敬業(yè)、掙扎，業(yè)績(jī)都不好；而有一些行業(yè)你發(fā)現(xiàn)實(shí)在太好掙錢(qián)了，很典型的就是白酒，一把米、一斤水，有的可以賣(mài)你500元，有的賣(mài)你100元，哪怕賣(mài)100元毛利率都在80%、90%。2013年、2014年“八項(xiàng)規(guī)定”這么嚴(yán)，但還是很好賺錢(qián)。

從行業(yè)的維度看，第一點(diǎn)是行業(yè)的生意模式，這個(gè)行業(yè)掙錢(qián)是否容易。

然后，“行業(yè)的生意模式研究完之后再去想，這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局如何？”邱國(guó)鷺常常這樣問(wèn)自己。都說(shuō)格局決定結(jié)局，很典型的就是空調(diào)行業(yè)。空調(diào)并不算很出眾的行業(yè)，但是2005年價(jià)格戰(zhàn)之后形成了格力和美的市場(chǎng)占有率具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后即使整體行業(yè)增速下滑，格力和美的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也很快，股價(jià)也都漲了幾十倍。

再有就是看行業(yè)空間。中國(guó)過(guò)去15年走了美國(guó)100年走過(guò)的路，美國(guó)在工業(yè)化、城市化、信息化每個(gè)都用三五十年，而中國(guó)工業(yè)化、城市化、信息化加在一起15年完成了，我們變化很快，我們可以用三年時(shí)間使用了美國(guó)一個(gè)世紀(jì)用過(guò)的水泥量。在這種情況下中國(guó)必定有一些行業(yè)的成長(zhǎng)空間是有限的，有可能已經(jīng)是夕陽(yáng)的行業(yè)。我們?cè)谛袠I(yè)上要避免這些夕陽(yáng)的行業(yè)，同時(shí)還要避免剛開(kāi)始百舸爭(zhēng)流的行業(yè)。一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時(shí)候，大家都認(rèn)為這個(gè)行業(yè)好，有100家天使投資人往里面撲、50家VC往里面沖，公司之間打價(jià)格戰(zhàn)，這樣的行業(yè)你不知道誰(shuí)是贏家。孫子兵法說(shuō)，要?jiǎng)俣笄髴?zhàn)而不要戰(zhàn)而后求勝。

“所以看行業(yè)空間，我們要避免掉在夕陽(yáng)行業(yè)的階段，也要避免初期百舸爭(zhēng)流的階段，我們要的是成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期，白電就屬于在穩(wěn)定期，其它有些消費(fèi)品在成長(zhǎng)期，這種階段下特別好做投資，當(dāng)然產(chǎn)品的生命周期也要去看。”邱國(guó)鷺指出。

行業(yè)維度中的第四點(diǎn)，看行業(yè)的門(mén)檻。“這個(gè)行業(yè)到底有沒(méi)有門(mén)檻？”投資者也需要問(wèn)問(wèn)自己。中國(guó)是競(jìng)爭(zhēng)無(wú)比激烈的國(guó)家，稍微ROE高一點(diǎn)的行業(yè)、凈利潤(rùn)率高一點(diǎn)的行業(yè)，就會(huì)有100個(gè)人要山寨你、1000個(gè)人要抄襲你。所以門(mén)檻很重要，要么資源獨(dú)占，要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，要么有品牌優(yōu)勢(shì)。從白酒行業(yè)來(lái)看，2012年、2013年有非常多的地產(chǎn)公司開(kāi)發(fā)自己的白酒品牌，到2015年、2016年死掉了，這個(gè)行業(yè)是有門(mén)檻的，別人進(jìn)不來(lái)。所以你要想清楚，一家公司為什么能夠得到持續(xù)高的資本回報(bào)率和凈利潤(rùn)率，這兩個(gè)問(wèn)題想清楚了這個(gè)行業(yè)就看明白了。

第二個(gè)維度就是公司，找品類最優(yōu)的公司。“看一看公司內(nèi)部的管理機(jī)制，看一看產(chǎn)品的定位。我總是問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：這個(gè)公司將來(lái)繼續(xù)發(fā)展下去會(huì)越大越強(qiáng)還是越大越難？有些行業(yè)，公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定的程度，再往上走就超出了管理半徑，可復(fù)制性就不強(qiáng)了，增長(zhǎng)就非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對(duì)這種行業(yè)要小心。”在投資中，邱國(guó)鷺這樣提醒自己。比如，中國(guó)有很多軟件公司其實(shí)是做系統(tǒng)集成的，成長(zhǎng)過(guò)程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù)，最終雖然銷售是增長(zhǎng)的，但是人均利潤(rùn)不斷下滑，沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)。這點(diǎn)跟微軟這種產(chǎn)品化的軟件不一樣。我們都想買(mǎi)行業(yè)龍頭，要有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，越大越強(qiáng)。

第三個(gè)維度是管理層的維度?？垂芾韺臃謨蓚€(gè)方面，一方面看他的能力，一方面看他的誠(chéng)信度。能力分兩個(gè)方面，一個(gè)是看戰(zhàn)略上到底是否清晰是不是聚焦，A股是特別有意思的，很多公司會(huì)去轉(zhuǎn)型到其它行業(yè)，這種隨便亂轉(zhuǎn)型的公司不要碰，老本行都做不好轉(zhuǎn)型做一個(gè)新行業(yè)能夠做好嗎？過(guò)去兩年各種轉(zhuǎn)型的公司基本上做成功的很少。

還有就是戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力，對(duì)于中小公司關(guān)鍵看老板的個(gè)人能力和魅力，高毅經(jīng)常會(huì)調(diào)研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長(zhǎng)；對(duì)大公司會(huì)看考核，中層干部的KPI。高毅曾經(jīng)研究過(guò)一個(gè)裝飾公司，裝飾公司凈利潤(rùn)率大概是7個(gè)點(diǎn)，但是普遍現(xiàn)金流比較差，因?yàn)橘|(zhì)量保證金就5個(gè)點(diǎn)，還有應(yīng)收賬款，所以回款非常重要。在上市的五六家裝飾公司中，其中有一家現(xiàn)金流的回款特別好，看中層的KPI，發(fā)現(xiàn)重視考核回款的公司現(xiàn)金流就比較好，所以大公司的管理能力要看KPI考核。

高毅資產(chǎn)研究的公司不多，但是會(huì)聚焦在那些他們看得懂、看得明白，商業(yè)模式簡(jiǎn)單又好掙錢(qián)的行業(yè)。靜下心來(lái)把行業(yè)、公司、管理層這三個(gè)問(wèn)題搞清楚，會(huì)在一個(gè)公司上面花很多時(shí)間，一旦重倉(cāng)買(mǎi)入會(huì)持有很久。

“過(guò)去18個(gè)月我在A股和港股的第一大重倉(cāng)都沒(méi)有改變。因?yàn)橘I(mǎi)之前就很清楚，即使是在熊市中也有很強(qiáng)的超額收益。我們沒(méi)有必要短期換來(lái)?yè)Q去，這樣做在長(zhǎng)期來(lái)看累計(jì)回報(bào)并不好。一定要找到優(yōu)秀的管理層、優(yōu)秀的公司以及好掙錢(qián)的行業(yè)，通過(guò)時(shí)間的積累。”

邱國(guó)鷺說(shuō)，談了那么多問(wèn)題，其實(shí)核心就是回答一個(gè)問(wèn)題：時(shí)間是不是你的朋友。只是靠運(yùn)氣、膽量，短期靠市場(chǎng)賭一把，市場(chǎng)變臉怎么辦？我們經(jīng)?？吹绞袌?chǎng)變臉比翻書(shū)還快?；貧w投資的本質(zhì)，我們要找到好的公司，把握機(jī)遇，做時(shí)間的朋友，最終成為贏家。