每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙靜林    

每經(jīng)記者 趙靜林

國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)從無(wú)到有，18年來(lái)，截至今年8月底，規(guī)模合計(jì)8.53萬(wàn)億元人民幣。期間有過(guò)瓶頸，有過(guò)挫折，但一往直前的方向沒(méi)有改變。國(guó)內(nèi)公募行業(yè)始終不斷學(xué)習(xí)，不斷借鑒，不斷創(chuàng)新。

海外成熟的基金公司也許正是優(yōu)秀的榜樣。成立至今40年來(lái)，全球第二大基金公司——美國(guó)領(lǐng)航集團(tuán)已然成為全球基金行業(yè)的領(lǐng)航者，如今其坐擁全球3.8萬(wàn)億美元資產(chǎn)，橫跨共同基金、ETF、FOF和養(yǎng)老投資產(chǎn)品等多個(gè)領(lǐng)域。

如果換算成人民幣，領(lǐng)航基金僅資產(chǎn)規(guī)模就是國(guó)內(nèi)公募基金業(yè)8.53萬(wàn)億的數(shù)倍；更讓人驚訝的是，其權(quán)益類(lèi)核心管理團(tuán)隊(duì)僅由70人組成，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)一家?guī)装賰|元資產(chǎn)的中型基金公司管理團(tuán)隊(duì)。

龐大的規(guī)模，卻有極為精簡(jiǎn)的團(tuán)隊(duì)，領(lǐng)航基金是如何做到的？對(duì)于國(guó)內(nèi)基金業(yè)又有哪些借鑒？火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）最近到領(lǐng)航基金總部實(shí)地走訪(fǎng)，現(xiàn)為您一一揭秘。

70人撐起2萬(wàn)億美元股票

令人驚訝的是，領(lǐng)航基金管理的200多個(gè)股票指數(shù)資產(chǎn)組合，總計(jì)規(guī)模高達(dá)2萬(wàn)億美元，其日常交易投資管理團(tuán)隊(duì)在全球卻僅有70人，其中25人在費(fèi)城地區(qū)的莫爾文市總部。

在領(lǐng)航基金的股票投資交易大廳，火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）得以一睹這個(gè)掌控2萬(wàn)億美元團(tuán)隊(duì)的真容。影視作品中，投資交易大廳往往都有不斷響起的電話(huà)鈴聲、交易員們緊張地喊話(huà)、紛飛的文件、激動(dòng)的喧嘩等等。而領(lǐng)航基金的交易廳中，昔日的喧囂被技術(shù)進(jìn)步所帶來(lái)的科技感取代，一列列整齊的電腦占據(jù)了主導(dǎo)位置；正值盤(pán)后休市時(shí)間，大廳中零星幾位交易員們操作著4屏顯示的交易系統(tǒng)，時(shí)不時(shí)低聲交流，尤為安靜有序。

據(jù)領(lǐng)航基金股票指數(shù)投資部負(fù)責(zé)人Ryan Ludt介紹，其股票投資團(tuán)隊(duì)成員平均有20年的投資管理經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人來(lái)講則從10多年到35年不等，但相互合作已有很長(zhǎng)時(shí)間，配合默契。在其總部交易大廳中，一天的交易額就能達(dá)100億美元。此外，其在倫敦和墨爾本也設(shè)有股票指數(shù)投資交易部門(mén)，完整覆蓋全球32小時(shí)的交易時(shí)段。

“指數(shù)投資的重點(diǎn)就是，你并不追求超越市場(chǎng)水平的收益，而只是獲得與目標(biāo)指數(shù)相同的收益，這樣就能減少大量選股和研究個(gè)股的成本。”Ryan Ludt這樣解釋?zhuān)?ldquo;建立一個(gè)主動(dòng)型基金需要投入龐大的投研精力，而被動(dòng)型基金一般追蹤特定的指數(shù)，過(guò)程和產(chǎn)生的成本都大大簡(jiǎn)化。”

Ryan Ludt還介紹了其指數(shù)基金的日常投資管理和交易的流程：首先，由資金組確定上一個(gè)交易日的資金凈流入或流出情況；同時(shí)，另一小組確定基金組合當(dāng)日的表現(xiàn)對(duì)比所追蹤的指數(shù)，需要進(jìn)行何種調(diào)整。接下來(lái)，通過(guò)特定的交易和風(fēng)險(xiǎn)模型，制定相應(yīng)的下單策略。通過(guò)各個(gè)小組有機(jī)配合，基金的表現(xiàn)基本就跟蹤復(fù)制了指數(shù)走勢(shì)。

此外，領(lǐng)航基金負(fù)責(zé)投資組合管理的成員還兼任交易員，這樣就有效減少了二者的溝通成本，使得交易環(huán)節(jié)更有效率。同時(shí)，負(fù)責(zé)投資風(fēng)險(xiǎn)和流程風(fēng)險(xiǎn)控制的成員與之密切溝通，以確保交易不會(huì)失誤。

以領(lǐng)航標(biāo)普500指數(shù)為例，這只基金的組合包含了標(biāo)普500指數(shù)追蹤的500只個(gè)股。交易模型會(huì)實(shí)時(shí)監(jiān)控該基金投資組合的走勢(shì)是否與標(biāo)普500指數(shù)走勢(shì)相符。當(dāng)有新資金流入時(shí)，負(fù)責(zé)投資組合管理的成員就需要確定如何使用這部分資金。

與領(lǐng)航股票指數(shù)基金的規(guī)模相比，每個(gè)交易日，由于資金流動(dòng)或指數(shù)漲跌而需交易的資金只有很小一部分，指數(shù)基金涉及交易費(fèi)用和換手率其實(shí)都較低。出于降低成本考慮，交易的方式通常是股票或股指期貨、ETF以及與指數(shù)表現(xiàn)高度擬合的一個(gè)股票優(yōu)化組合，而不是直接購(gòu)買(mǎi)500只股票。同時(shí)，基于嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制要求，指數(shù)基金投資組合對(duì)期貨的使用也較有限。比如用于指數(shù)中的個(gè)股進(jìn)行分紅再投資，但分紅資金暫時(shí)未到賬時(shí)，首先購(gòu)入期貨以免對(duì)投資組合造成較大影響。

意想不到的主動(dòng)投資大鱷

從成立之初，領(lǐng)航基金就憑借指數(shù)基金和被動(dòng)投資在資管行業(yè)占據(jù)了一席之地，至今在投資人心中仍是被動(dòng)投資界的教科書(shū)。

不過(guò)更令人意外的是，如果仔細(xì)研究領(lǐng)航基金管理的資產(chǎn)，在其3.8萬(wàn)億美元的廣闊版圖中，大約還有三分之一屬于主動(dòng)投資的范疇，即對(duì)應(yīng)規(guī)模高達(dá)1萬(wàn)億美元，這也使得領(lǐng)航基金成為全球最大的主動(dòng)投資公司之一。

這樣一家以被動(dòng)投資見(jiàn)長(zhǎng)的投資公司，竟也有相當(dāng)悠久的主動(dòng)投資歷史。火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）發(fā)現(xiàn)，其1萬(wàn)億美元的主動(dòng)投資產(chǎn)品主要由主動(dòng)型的固收產(chǎn)品和股票投資產(chǎn)品組成，其中固收產(chǎn)品大多由領(lǐng)航基金的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)自主管理；而主動(dòng)型股票投資產(chǎn)品則委托其他28家資產(chǎn)公司投資，這部分資產(chǎn)規(guī)模約5000億美元。

“我們關(guān)注的是在維持盡可能低的費(fèi)用成本下，尋求最佳投資管理者，因此并不那么介意是不是由自己來(lái)管理。”領(lǐng)航基金投資組合審查部負(fù)責(zé)人Dan Newhall這樣解釋。

從20世紀(jì)70年代成立并發(fā)行第一只指數(shù)基金以來(lái)，領(lǐng)航基金在被動(dòng)投資方面早已積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，尤其是對(duì)基金成本和費(fèi)率的控制。另一方面，出于戰(zhàn)略發(fā)展考慮，領(lǐng)航基金也需要打開(kāi)主動(dòng)投資的大門(mén)。但進(jìn)行主動(dòng)投資對(duì)基金的運(yùn)營(yíng)成本負(fù)擔(dān)不小，主動(dòng)投資基金的投資者往往將支付更高費(fèi)用，這就有悖于領(lǐng)航基金一貫的宗旨。權(quán)衡之下，委外投資自然成了最佳選擇。

資產(chǎn)規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，顯然給予了領(lǐng)航基金選擇委外公司的主動(dòng)性。其委托給每個(gè)外部投資公司的資產(chǎn)至少有10億美元，是一筆相當(dāng)有吸引力的數(shù)目。此外，其龐大的客戶(hù)基礎(chǔ)和響亮的名聲，也使得外部公司樂(lè)于建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，因此往往會(huì)在管理費(fèi)率上做出一些讓步。

在選擇具體委外公司上，領(lǐng)航基金也建立了一套相當(dāng)完善的體系，并設(shè)有專(zhuān)門(mén)的資深團(tuán)隊(duì)與委外公司長(zhǎng)期聯(lián)系。首先，其會(huì)參考公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，主要從公司本身、投研團(tuán)隊(duì)、投資理念和投資過(guò)程四個(gè)維度考量。在公司本身維度，主要考量投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)是否穩(wěn)定和持久；投研團(tuán)隊(duì)維度，考量主要投研人員是否有深厚的投資經(jīng)驗(yàn)，以及是否對(duì)投研充滿(mǎn)熱情，同時(shí)又足理性能夠及時(shí)修正錯(cuò)誤；對(duì)公司的投資理念，重點(diǎn)關(guān)注是否對(duì)創(chuàng)造投資價(jià)值有清晰的認(rèn)識(shí)；對(duì)于投資過(guò)程，則關(guān)注基金經(jīng)理對(duì)全程的把控以及日常投資交易的進(jìn)行是否高效。一旦認(rèn)為某個(gè)公司的投資表現(xiàn)不再適合，也會(huì)及時(shí)終止合作。

在領(lǐng)航基金選擇的主要委外公司中，諸如Wellington Management、PrimeCap Fund等公司，往往在較長(zhǎng)的時(shí)間段都取得了相當(dāng)可觀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，過(guò)去30年的平均收益較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)可高出10~20個(gè)百分點(diǎn)。

平衡+多樣化的組合

目前，領(lǐng)航基金在全球約有1.4萬(wàn)名員工，其中約有1萬(wàn)名在費(fèi)城地區(qū)莫爾文市總部。截至2016年8月底，領(lǐng)航基金總共有355只基金，其中180只投資美國(guó)國(guó)內(nèi)，另外175只涉及全球各大市場(chǎng)，橫跨共同基金、ETF、FOF和養(yǎng)老投資產(chǎn)品等多個(gè)領(lǐng)域。

那么，領(lǐng)航基金成功的秘訣到底是什么？從領(lǐng)航基金創(chuàng)始人John Bogle，到現(xiàn)任首席執(zhí)行官Bill McNabb，再到各投資部門(mén)負(fù)責(zé)人，他們都一致回答：將投資者放在首位，堅(jiān)持指數(shù)投資，降低費(fèi)率。這也是領(lǐng)航基金成立時(shí)，在美國(guó)基金業(yè)特立獨(dú)行的一點(diǎn)。

“常常有人會(huì)問(wèn)我：‘接下來(lái)3個(gè)月應(yīng)當(dāng)投資什么？’老實(shí)說(shuō)，我真的不知道。但我們一直建議投資者，投資組合應(yīng)當(dāng)平衡和多樣化。”公司首席執(zhí)行官Bill McNabb如此解釋?zhuān)?ldquo;我甚至無(wú)法告訴你接下來(lái)哪一個(gè)市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)突出，預(yù)測(cè)某只股票或某個(gè)市場(chǎng)短期的走勢(shì)都太難了。因此，從長(zhǎng)期視角而言，最理想的投資就是建立一個(gè)全球化的、高度平衡的投資組合。就如對(duì)于美國(guó)的投資者，我們往往也會(huì)建議配置40%左右的全球資產(chǎn)。”

從投資成本的角度，如果選擇主動(dòng)投資，就要先考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)、匯率影響和政治文化等宏觀因素，再具體到個(gè)股，投資框架所負(fù)擔(dān)的成本相對(duì)被動(dòng)投資更大。

“未來(lái)10~20年，全球市場(chǎng)可能將面臨長(zhǎng)時(shí)間的低收益時(shí)期，因此投資對(duì)費(fèi)率也會(huì)越來(lái)越敏感。”Bill McNabb如此總結(jié)。

在創(chuàng)始人、“指數(shù)基金之父”John Bogle看來(lái)，將投資組合擴(kuò)大到全球范圍，甚至都會(huì)影響基金在降低運(yùn)營(yíng)成本和基金費(fèi)率方面的努力。幾十年前，投資者只需投資一只標(biāo)普500指數(shù)基金，就相當(dāng)于把握住了整個(gè)美國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。而當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)的成分公司紛紛拓展，且不斷有大公司崛起，全球市場(chǎng)早已密不可分，因此全球化資產(chǎn)配置勢(shì)在必行，領(lǐng)航基金也逐漸轉(zhuǎn)變理念。

“打個(gè)比方，未來(lái)哪一個(gè)公司將統(tǒng)領(lǐng)科技領(lǐng)域？是蘋(píng)果，亞馬遜，三星，還是阿里巴巴？我無(wú)法判斷，但我可以同時(shí)投資所有這些公司。”Bill McNabb如此解釋。

除了追求均衡與高度分散的資產(chǎn)配置，指數(shù)化投資還大大降低了基金運(yùn)營(yíng)成本?；蛟S有人會(huì)認(rèn)為領(lǐng)航基金對(duì)成本太斤斤計(jì)較，但早在20世紀(jì)70年代，其建立的一種全新形式就是以共同所有式存在，即公司股東就是基金的所有投資者。因此，其管理的基金收益也將最大限度地劃給投資者而不是其管理者。

目前領(lǐng)航基金所有投資產(chǎn)品的平均費(fèi)率水平為0.18%，這在整個(gè)資管行業(yè)處于非常低的水平。也正是低廉的費(fèi)用為其贏得了龐大的資產(chǎn)規(guī)模，且還在不斷壯大。

早已籌謀A股市場(chǎng)

在全球版圖規(guī)劃上，領(lǐng)航基金于1996年在澳大利亞建立了美國(guó)境外的首個(gè)分公司，之后又?jǐn)U展至日本、歐洲國(guó)家、加拿大和新加坡，在2010年后開(kāi)始規(guī)劃中國(guó)市場(chǎng)。

領(lǐng)航基金2011年入駐中國(guó)香港，目前已經(jīng)在香港市場(chǎng)發(fā)行了5只追蹤全球不同市場(chǎng)和地區(qū)的ETF指數(shù)基金。其中除1只追蹤歐洲的ETF，其他4只的平均年度回報(bào)率都在10%以上。2014年，其又在北京設(shè)立代表處。

談到領(lǐng)航基金未來(lái)在中國(guó)的規(guī)劃，首席執(zhí)行官Bill McNabb透露，除香港和北京外，目前正在考慮將上海作為下一個(gè)重要根據(jù)地。“考慮到未來(lái)幾年內(nèi)地政策（對(duì)于境外資管公司）上可能有一些進(jìn)展，總體而言，我們對(duì)進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)是比較樂(lè)觀的，雖然目前還面臨一些限制。”

McNabb稱(chēng)，按領(lǐng)航基金自身的風(fēng)格，成立合資公司可能有些困難，因此更希望以獨(dú)資的形式在內(nèi)地開(kāi)展業(yè)務(wù)。在長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃上，其希望在零售業(yè)務(wù)上有更大的發(fā)展，比如促進(jìn)個(gè)人投資者長(zhǎng)期投資等。

另外，領(lǐng)航基金與中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的緣分遠(yuǎn)不止如此。最近一兩年，MSCI指數(shù)公司是否納入A股引來(lái)不少關(guān)注。而早在2015年11月，領(lǐng)航基金就先行啟動(dòng)了納入A股的進(jìn)程。今年9月，其再次公告，旗下規(guī)模590億美元的新興市場(chǎng)股票指數(shù)基金已完成納入A股的過(guò)渡轉(zhuǎn)換。