當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，但隨著國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，下半年貨幣政策約束減弱。從宏觀調(diào)控政策來看，未來財(cái)政政策需更多地發(fā)力，同時(shí)，下半年貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的空間正在加大。

首先，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力仍然較大。此前公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體低于市場(chǎng)預(yù)期，尤其是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)全面走弱，固定資產(chǎn)投資增速大幅回落，工業(yè)產(chǎn)出低位運(yùn)行。下半年基建投資可能有所放緩，制造業(yè)投資大概率繼續(xù)低迷，固定資產(chǎn)投資整體面臨下行壓力。從最新公布的6月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，五大分項(xiàng)指數(shù)“兩增三減”，制造業(yè)下行壓力猶存。

出口方面，6月PMI數(shù)據(jù)中的出口訂單指數(shù)已連降三月。展望下半年，美國經(jīng)濟(jì)后續(xù)增長(zhǎng)可能仍較乏力；歐盟內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題短期內(nèi)難以解決，近期英國脫歐公投不但給英國和歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景帶來較大不確定性，同時(shí)大大加劇了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。商務(wù)部新聞發(fā)言人此前指出，全年外貿(mào)形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻、不容樂觀。未來一段時(shí)間我國外貿(mào)出口仍將面臨一定壓力。

其次，CPI方面，貨幣流動(dòng)性對(duì)物價(jià)的抬升作用在上半年已經(jīng)顯現(xiàn)，下半年進(jìn)一步推高CPI的作用有限。前期多地投放儲(chǔ)備凍豬肉，通過補(bǔ)貼方式壓低價(jià)格并抑制投機(jī)行為，這將緩解豬肉價(jià)格持續(xù)上漲的壓力，7月后生豬存欄量也有望回升。CPI翹尾因素在6月之后有所下降?？傮w而言，下半年CPI上升壓力減小。

再次，M2、社會(huì)融資規(guī)模的增速可能進(jìn)一步下降。年初信貸投放超預(yù)期后，年中信貸規(guī)模整體回落，未來實(shí)體信貸需求可能依然比較疲弱。受去年下半年基數(shù)較高、債務(wù)置換等因素的影響，未來M2、社會(huì)融資規(guī)模增速可能不會(huì)突破年初目標(biāo)值的上限。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的放緩對(duì)于權(quán)衡中美利差、緩解跨境資本波動(dòng)無疑是一個(gè)利好信息。

總體而言，下半年貨幣政策約束減弱，政策微調(diào)的可能性加大。從量上來說，為了保證流動(dòng)性合理，央行可通過逆回購加中期借貸便利（MLF）應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張，保持金融體系流動(dòng)性穩(wěn)定。貨幣政策微調(diào)更多還是進(jìn)一步加大定向精準(zhǔn)調(diào)控的力度，通過逆回購、再貸款、定向降準(zhǔn)等多種工具調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，賦予某些工具以政策性、結(jié)構(gòu)性功能。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中需大力支持的三農(nóng)、小微企業(yè)、轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)等領(lǐng)域提供資金支持。必要時(shí)，也可根據(jù)市場(chǎng)整體流動(dòng)性狀況和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要降準(zhǔn)。

價(jià)格方面，貨幣政策調(diào)控既要避免由于過低而刺激通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，影響去產(chǎn)能的進(jìn)展，也要避免過高而抬升實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。目前來看，由于貨幣約束條件減弱，回購利率水平有進(jìn)一步下調(diào)的空間。