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自從理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）關(guān)注定增基金以來(lái)，這品種的熱度可謂一天熱過(guò)一天。

昨天（5月4日），又一新品——九泰銳富上市，不到10%的倉(cāng)位，竟然放量大漲超過(guò)2%，收盤價(jià)定格為1.021元，較前一日凈值溢價(jià)1.9%。這顯然與其“同門”前輩九泰銳智上市首日即跌停形成了鮮明對(duì)比。

定增基金如此表現(xiàn)是否火過(guò)頭了呢？理財(cái)不二牛決定對(duì)場(chǎng)內(nèi)定增基金好好研究一番。

首日定價(jià)合理

九泰銳富事件驅(qū)動(dòng)混合型發(fā)起式基金場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱“九泰銳富（168102）”，上市份額3.85億份。上市公告書顯示，目前該基金僅持有良信電器這一只股票，賬目?jī)r(jià)值為4465萬(wàn)元，占凈值比為7.12%，占總資產(chǎn)比例為4.34%。此外，其他配置為38.92%的返售金融資產(chǎn)（回購(gòu)之類的固收產(chǎn)品），3.73%的其他資產(chǎn)，其余為現(xiàn)金。

顯然九泰銳富的倉(cāng)位相當(dāng)?shù)?，近乎于空倉(cāng)上市，而從場(chǎng)內(nèi)十大持有人來(lái)看，幾乎清一色的自然人，理財(cái)不二牛也仔細(xì)探究了一番，這十大持有人中沒(méi)有傳說(shuō)中的“基金牛散”。就是這樣一只近乎空倉(cāng)，又沒(méi)有太多亮點(diǎn)的定增基金，竟然上市遭遇哄搶，大漲2%，這背后究竟有何奧秘？

對(duì)于九泰銳富上市溢價(jià)的現(xiàn)象，有基金分析人士對(duì)理財(cái)不二牛表示，定增基金通常具有1~5年的封閉期，因此，上市初期市場(chǎng)會(huì)參照?qǐng)鰞?nèi)的封閉式基金折價(jià)率進(jìn)行估值，早期上市的九泰銳智、國(guó)投瑞盈、財(cái)通精選等在上市首日，無(wú)獨(dú)有偶都出現(xiàn)過(guò)大跌或跌停的現(xiàn)象。但因?yàn)槎ㄔ龌饏⑴c的個(gè)股定增價(jià)及估值方式的差異，場(chǎng)內(nèi)上市的定增基金逐漸形成了一套內(nèi)生的估值系統(tǒng)。

簡(jiǎn)而言之，就是交易價(jià)格與實(shí)際市值（總資產(chǎn)）的定價(jià)體系。因此，在進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)定增基金交易時(shí)，不僅要參考交易價(jià)格與凈值的折溢價(jià)，還要考慮定增基金的期限、較股票市值及凈值的折溢價(jià)率、估值規(guī)則等因素。

業(yè)內(nèi)人士同時(shí)表示，此次九泰銳富上市首日即大漲溢價(jià)，一方面說(shuō)明定增基金內(nèi)生的估值方式慢慢成熟；另一方面，或也說(shuō)明在當(dāng)下股債都不給力時(shí)，市場(chǎng)對(duì)定增基金的預(yù)期有所提升。不過(guò)考慮到該基金可以在二級(jí)市場(chǎng)直接買賣股票，所以凈值變化仍有許多不確定性。后市需留意定增項(xiàng)目?jī)?yōu)劣再做判斷。

場(chǎng)內(nèi)5大定增基金之比較

目前場(chǎng)內(nèi)上市的定增基金共有5只，分別是國(guó)投瑞利（161222）、國(guó)投瑞盈（161225）、財(cái)通精選（501001）、九泰銳智（168101）以及昨天剛上市的九泰銳富（168102）。理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）在對(duì)業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了仔細(xì)采訪之后，今日將它們一一予以比較。

1.5年期產(chǎn)品

國(guó)投瑞利、國(guó)投瑞盈和財(cái)通精選分別將于2016年8月、2016年11月和2017年1月1日到期，根據(jù)目前估算的實(shí)際折價(jià)率計(jì)算，其到期年化折價(jià)率分別為12%左右、20%左右、22%左右。

國(guó)投瑞利具有倉(cāng)位低和折價(jià)率低的特點(diǎn)，更適合風(fēng)險(xiǎn)偏好低，追求穩(wěn)定收益的收益的投資者。

國(guó)投瑞盈和財(cái)通精選的折價(jià)率和倉(cāng)位都相對(duì)較高，更適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，看好未來(lái)半年行情的投資者持有。

另外理財(cái)不二牛注意到，國(guó)投瑞盈持倉(cāng)多為中小盤股，因此受市場(chǎng)波動(dòng)的影響會(huì)更大；財(cái)通精選雖僅有30%倉(cāng)位做定增，但其持倉(cāng)分布相對(duì)均勻，覆蓋了大、中、小盤股，估值相對(duì)走得更穩(wěn)健。

5年期產(chǎn)品

目前場(chǎng)內(nèi)上市的5年期產(chǎn)品僅有九泰銳智和九泰銳富兩只，由于兩款基金的到期日相近，其主要差別在于目前倉(cāng)位高低——九泰銳智目前倉(cāng)位已提升近半，九泰銳富則剛邁出腳步。

5年期產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)是，可以做3年期定增項(xiàng)目，而3年期項(xiàng)目通常較1年期項(xiàng)目更有成本優(yōu)勢(shì)，即拿到的定增價(jià)可能更低。

根據(jù)九泰基金提供的數(shù)據(jù)顯示，2006~2015年發(fā)行的1年期定增項(xiàng)目平均收益為80.6%，2011年時(shí)收益為負(fù)；3期定增項(xiàng)目持有期內(nèi)平均收益為181.5%（年均約60%），期間每年收益均為正值。盡管3年期項(xiàng)目年均收益率較1年期低，但按年計(jì)算的虧損幾乎沒(méi)有，收益更加穩(wěn)定。

5年期產(chǎn)品更適合長(zhǎng)線投資者參與。從目前情況來(lái)看，九泰銳智5月3日的凈值為1.171元，在場(chǎng)內(nèi)定增基金中表現(xiàn)最好。九泰銳富則顛覆定增基金上市首日折價(jià)的過(guò)去，也算開了一個(gè)好頭。

這個(gè)部分非常重要

各位看官，下面這個(gè)部分你需要重點(diǎn)注意，那就是證監(jiān)會(huì)對(duì)于定增項(xiàng)目的估值規(guī)定，如下：

若當(dāng)前股票市價(jià)高于定增價(jià)，盈利部分必須在定增鎖定期內(nèi)攤銷。若當(dāng)前股價(jià)低于定增價(jià)，則損失一次性計(jì)入。

這造成了定增基金的凈值變化特點(diǎn)，即當(dāng)定增股的市價(jià)高于定增價(jià)時(shí)，定增基金的凈值上漲較慢，而當(dāng)市價(jià)低于定增價(jià)時(shí)，定增基金的凈值下降較快。這一點(diǎn)在2016年初的暴跌中體現(xiàn)得比較明顯，股市的暴跌使得定增基金的凈值急劇下降。

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