每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 向江林     

◎每經(jīng)記者 向江林 

隨著春節(jié)假期結(jié)束，央行逆回購(gòu)資金回籠也迎來(lái)高潮。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，本周（2月20日至26日）累計(jì)有9600億元逆回購(gòu)到期，較節(jié)后首周（2月14日至19日）5950億元的額度增加了61.34%，成為年內(nèi)逆回購(gòu)到期量最高的一周。

雖然央行本周已于公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了5800億逆回購(gòu)操作對(duì)沖，然而，近日的主要回購(gòu)利率均現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，銀行間資金面偏緊。交易所隔夜國(guó)債回購(gòu)利率更是飆升至8.5%。

“造成資金面短期內(nèi)收緊有兩個(gè)原因。”國(guó)泰君安固定收益部研究總監(jiān)周文淵對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“一是整個(gè)資金面逆回購(gòu)到期量加大對(duì)市場(chǎng)預(yù)期造成影響；二是市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策的預(yù)期是預(yù)期收緊的。由于央行遲遲沒(méi)有降準(zhǔn)，所以機(jī)構(gòu)分析降準(zhǔn)空間有變化，特別是對(duì)物價(jià)的預(yù)期產(chǎn)生沖擊。”

交易所國(guó)債回購(gòu)利率漲至8.5%

數(shù)據(jù)顯示，2月23日逆回購(gòu)到期量達(dá)3900億元，當(dāng)日央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了1300億元7天期逆回購(gòu)操作；24日，有100億元逆回購(gòu)回籠，當(dāng)日央行新開(kāi)展400億元7天期逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)凈投放300億元；25日，逆回購(gòu)到期量達(dá)3400億元，當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了3400億元7天期逆回購(gòu)操作。

值得注意的是，本周資金回籠量已達(dá)到年內(nèi)頂峰，逆回購(gòu)到期不斷沖擊著短期流動(dòng)性，市場(chǎng)上資金面已然偏緊。

2月25日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)1天期質(zhì)押式回購(gòu)利率開(kāi)盤(pán)大漲25.76個(gè)基點(diǎn)，隨后漲幅擴(kuò)大至近33個(gè)基點(diǎn)至2.2988%，創(chuàng)逾10個(gè)月高點(diǎn)。同時(shí)，隔夜Shibor漲幅擴(kuò)大，報(bào)2.0040%，上漲4.8個(gè)基點(diǎn)。交易所市場(chǎng)方面，上證所隔夜國(guó)債回購(gòu)利率暴漲，最高至8.5%，創(chuàng)2月4日來(lái)最高。

周文淵告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，25日，銀行間市場(chǎng)及交易所市場(chǎng)利率明顯反彈，并且這個(gè)波動(dòng)是超預(yù)期的。由于大多數(shù)機(jī)構(gòu)都預(yù)期資金面寬松，所以市場(chǎng)上有些機(jī)構(gòu)的杠桿較高，借入資金較多；同時(shí)，受預(yù)期謹(jǐn)慎影響，市場(chǎng)提供資金的國(guó)有商業(yè)大行出資意愿下降，因而貨幣流動(dòng)速度下降，資金面緊張，形成短期沖擊。

有交易員表示，逆回購(gòu)到期沖擊不斷，企業(yè)繳稅再添擾動(dòng)，央行對(duì)沖顯得相對(duì)不足，令市場(chǎng)資金面有所收緊。主要體現(xiàn)為大行融出減少，難以滿(mǎn)足借款機(jī)構(gòu)需求，而考慮到后續(xù)仍有較多逆回購(gòu)到期，或需央行適量增加短期流動(dòng)性供給，平抑市場(chǎng)波動(dòng)。

專(zhuān)家：降準(zhǔn)或在“兩會(huì)”前后

本月18日，央行曾公告稱(chēng)，延續(xù)前期增加公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率的有關(guān)安排。即日起，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，原則上每個(gè)工作日均開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。而面對(duì)短期流動(dòng)性波動(dòng)，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，央行或提高逆回購(gòu)交易規(guī)模，加大短期流動(dòng)性供給。

“央行現(xiàn)在面臨著兩難選擇。”武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，如果央行繼續(xù)放水，擴(kuò)大流動(dòng)性供給，可能會(huì)對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，包括利率匯率造成很大沖擊，并不明智。因?yàn)槟壳柏泿糯媪恳逊浅｝嫶螅绻^續(xù)放大增量，或會(huì)疊加出過(guò)剩的流動(dòng)性，同時(shí)這些流動(dòng)性并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困局。

董登新稱(chēng)，反之，收緊流動(dòng)性也是現(xiàn)實(shí)無(wú)法容忍的，因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)速度放慢，需要消耗更多的貨幣，而貨幣存量要明顯增長(zhǎng)才能維持現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。而如果繼續(xù)逆回購(gòu)操作，未來(lái)依舊面對(duì)資金回籠壓力。雖然不會(huì)直接做大貨幣存量，但短期流動(dòng)性的對(duì)沖只是一個(gè)引擎，并不能解決長(zhǎng)遠(yuǎn)問(wèn)題。

周文淵表示，資金面偏緊是否會(huì)成為趨勢(shì)，還有待觀察。因?yàn)閺难胄斜響B(tài)來(lái)看，仍是維持貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)，雖然短期的沖擊存在，但中期并不會(huì)太令人擔(dān)憂(yōu)。

“央行后續(xù)或會(huì)通過(guò)兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行資金面調(diào)整。”周文淵稱(chēng)，首先，央行通過(guò)逆回購(gòu)平滑節(jié)后到期量大的沖擊，保證整個(gè)貨幣處于適度寬松，應(yīng)對(duì)短期利率水平飆升的情況；同時(shí)，要引導(dǎo)銀行預(yù)期，維持資金面平穩(wěn)。而降準(zhǔn)可能要到“兩會(huì)”前后，特別是政府工作報(bào)告通過(guò)之后再做考慮。”

（實(shí)習(xí)生姜詩(shī)薔對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

編輯：張喜威 審核：姚茂敦 終審：靳水平