◎每經(jīng)評論員 葉檀

劉姝威女士日前發(fā)表《恢復(fù)中國股市的基本功能》一文，再度對A股市場的圈錢癥結(jié)進行討伐。

文章提出了兩點改革建議：第一，杠桿資金進入股市造成股指虛高、股市虛假繁榮，監(jiān)管層應(yīng)嚴(yán)禁違法資金進入股市，以防止虛假繁榮。第二，要為股票發(fā)行人和高管套現(xiàn)設(shè)定兩個基本前提：一是連續(xù)十年平均年股息率不低于無風(fēng)險收益率；二是連續(xù)十年平均現(xiàn)金分紅總額不低于股市直接融資額。

劉姝威女士的人品學(xué)識令人尊重，她提出的建議正是釜底抽薪之術(shù)。

筆者對第一條表示無保留地支持。2015年股市大幅動蕩，其中一個重要原因就是場外配資風(fēng)險遠(yuǎn)超監(jiān)管預(yù)料，去杠桿引發(fā)連鎖反應(yīng)。不透明的杠桿比例已經(jīng)成為引發(fā)市場非理性恐慌的導(dǎo)火索，股票價格下降到引發(fā)部分公司的股權(quán)質(zhì)押警戒線時，股民會擔(dān)心觸發(fā)杠桿地雷。而發(fā)生像寶萬之爭這樣的熱點事件，大家也擔(dān)憂險資是不是存在過激的杠桿，去杠桿是否會引發(fā)可怕的后果。

金融市場不可能沒有杠桿，銀行貸款是杠桿，收益互換是杠桿，股權(quán)質(zhì)押融資也是杠桿，融資就是加長杠桿的過程。但超出了監(jiān)管能力的長杠桿是可怕的殺器，此時就只有兩條路可走：一是去杠桿，縮短到監(jiān)管能力范圍之內(nèi)；二是增加制度設(shè)計。金融發(fā)展的質(zhì)量由市場與監(jiān)管的短板決定，而不是由極少數(shù)精英的程序交易決定。

劉女士的后一條建議具有爆炸性，相當(dāng)于對A股市場進行變性手術(shù)，直擊高管圈錢、上市公司不斷增發(fā)等要害。請注意，連續(xù)十年平均滾動起來，意味著上市公司在十年內(nèi)不能融資，如果挖了坑損害了持券者的利益還必須填回去，否則影響以后的融資與套現(xiàn)。

這一辦法讓股市有點類似于債市，高等級債券的持有者通過享有分紅等獲得投資收益，上市公司直接融資投資者則可以獲得等額的現(xiàn)金分紅補償。問題在于，如果A股上市公司現(xiàn)金流那么豐富，為什么還要上市啊？

股票市場會因此舉成為低風(fēng)險投資市場，起碼從十年長周期來看，投資股票就像投資銀行理財產(chǎn)品一樣安全，投資者會把具備避險屬性的資產(chǎn)配置到股市之中——但是，且慢，這樣一來，與股票市場的本質(zhì)是不是相背離？股票市場不就是集眾人之力支撐有前景的公司嗎，風(fēng)險共擔(dān)而后收益共享。再說，股票投資不是有兩種收益來源，即股票價格本身的漲跌和分紅嗎？A股換手率如此之高，不是正說明市場以股票價格本身漲跌為主要追求嗎？投資者不考慮分不分紅、回不回購，只要股價上漲就行。

有個老案例挺有意思。大家都知道巴菲特在中石油上賺取大利潤，他向投資者表示購買中石油有兩個理由，一是價格被低估；二是中石油明確承諾將截至2007年底1456.25億元凈利潤的45%用于年度股息派發(fā)，這種空前的壯舉還真找不出第二家。

說到做到，2007年中石油回歸A股，當(dāng)年公司透露從2000年上市伊始，公司每年堅持兩次分紅，累計已經(jīng)分了3055億元，這確實是一家有信用的好企業(yè)。其母公司持有股權(quán)最多，獲利也就最大，巴菲特低價入手享受高額分紅，在A股發(fā)行之前購入，收益7倍。

2013年5月23日，中石油在股東大會上“建議對該公司章程第162條作適當(dāng)修改，并明確現(xiàn)金分紅比例不少于當(dāng)年實現(xiàn)的歸屬于母公司凈利潤的30%”。30%也不少，但在A股市場以48元高價買入少量股的投資者就比較痛苦了，可能幾十年內(nèi)無法回本。

中石油空前地承諾45%凈利潤用于分紅，相當(dāng)于讓度了作為上市公司的權(quán)利，45%成為每年定期支付的變相債息。中石油不傻，此舉是不得已而為之，是為了彌補自身信用不足的弱勢。沒有信用積累只能以此非常規(guī)手段向國際市場顯示誠信，以便后續(xù)兄弟姐妹可以源源不斷在境外上市。

劉姝威女士以易聯(lián)眾為例，顯示股票市場也有龐氏騙局。上市公司不能創(chuàng)造財富甚至損耗財富，股票發(fā)行人和董事高管持有的股票就不能以任何形式在二級市場減持套現(xiàn)，甚至可能被凈身出戶。

這是個選拔與監(jiān)管的過程，沒有監(jiān)管也就沒有一切。