每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

新年開市后第一個(gè)交易日熔斷機(jī)制就被觸發(fā)。

1月4日是2016年首個(gè)交易日，滬深兩市大跌，滬深300指數(shù)在午后跌幅擴(kuò)大至5.05%，觸發(fā)熔斷機(jī)制；恢復(fù)交易后跌幅擴(kuò)大至7%，兩市暫停交易至收市。

2016年1月5日，兩市劇震滬指跌0.26%，創(chuàng)業(yè)板大跌2.99%。

A股2015年大幅動(dòng)蕩，雖然到了年末趨于平穩(wěn)，但從大亂到大治仍需要過(guò)程和時(shí)間。而在新年交易首日，資本市場(chǎng)一向躁動(dòng)，熔斷機(jī)制發(fā)生作用也就很正常了。好在第二個(gè)交易日，兩市還是穩(wěn)住了陣腳。

A股“保險(xiǎn)絲”發(fā)生作用未必是壞事。股市熔斷機(jī)制，總是要以市場(chǎng)跌宕起伏來(lái)檢驗(yàn)。問(wèn)題在于，由于是新年首個(gè)交易日，且熔斷機(jī)制首次發(fā)揮作用，“熔斷”對(duì)監(jiān)管者和投資者帶來(lái)的沖擊是突然的。兩“者”對(duì)“熔斷”都還沒(méi)有完全適應(yīng)，也正因?yàn)槿绱?，熔斷機(jī)制帶給市場(chǎng)的不是“冷靜”而是“恐慌”。

是熔斷機(jī)制導(dǎo)致A股市場(chǎng)恐慌性大跌嗎？證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸2016年1月5日專門就此安撫市場(chǎng)——引入指數(shù)熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)還沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)新的規(guī)則有一個(gè)逐步調(diào)整適應(yīng)的過(guò)程。

稍有常識(shí)的人都明白，A股市場(chǎng)跌宕起伏怨不得熔斷機(jī)制，不可因果倒置——A股紊亂是引入熔斷機(jī)制的因，而不是果。2015年，A股從年中震蕩，第三季度經(jīng)過(guò)一攬子治理才逐漸平復(fù)。2015年全年的A股市場(chǎng)，從股指看似乎是從終點(diǎn)回到了起點(diǎn)，但無(wú)論是制度規(guī)范還是交易規(guī)則，已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。一個(gè)更規(guī)范、更少違規(guī)攪水和妖股肆行、且對(duì)接全球資本市場(chǎng)的開放系統(tǒng)呈現(xiàn)在中外投資者面前。

在悲觀的投資者看來(lái)，也許A股市場(chǎng)是大病初愈；客觀上講，即使A股尚未完全恢復(fù)，但抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力卻也明顯加強(qiáng)，損害投資者利益的因素在減少，融資正面效應(yīng)將會(huì)逐步體現(xiàn)，過(guò)度投機(jī)會(huì)被弱化。但另一方面，投資者的心理陰影還在，市場(chǎng)神經(jīng)依然敏感脆弱，這樣的態(tài)勢(shì)遭遇熔斷機(jī)制，導(dǎo)致出現(xiàn)亂象并不奇怪。

資本流動(dòng)的趨利性決定了投資者不可能對(duì)熔斷機(jī)制脫敏。由于投資者跟風(fēng)、資本流形成潮涌，初嘗“熔斷”形成的恐慌更加劇了非理性資本流的逃逸。由此可以看出，2015年股市動(dòng)蕩對(duì)2016新年首個(gè)交易日有慣性推力。

鄧舸說(shuō)得不錯(cuò)，市場(chǎng)對(duì)熔斷機(jī)制需要“逐步調(diào)整適應(yīng)”。但監(jiān)管者和交易所也有值得反思之處。

一是對(duì)于熔斷機(jī)制的實(shí)施應(yīng)有周詳預(yù)案，對(duì)于新年首個(gè)交易日是否會(huì)觸發(fā)熔斷機(jī)制要做好風(fēng)險(xiǎn)分析和研判，這樣監(jiān)管者和交易所就不會(huì)應(yīng)對(duì)無(wú)措。

二是在觸發(fā)5%的熔點(diǎn)時(shí)，監(jiān)管者和交易所有義務(wù)對(duì)市場(chǎng)大跌進(jìn)行調(diào)查，給出說(shuō)法，以穩(wěn)定投資者情緒，不至于15分鐘之后再次進(jìn)入7%的熔斷閾值。也許監(jiān)管者是想讓市場(chǎng)發(fā)揮作用，做冷靜的旁觀者，對(duì)A股市場(chǎng)應(yīng)對(duì)熔斷機(jī)制的能力進(jìn)行壓力測(cè)試。但此時(shí)A股市場(chǎng)最需要的是扶正祛邪。熔斷機(jī)制突發(fā)作用，不是“保險(xiǎn)絲”的問(wèn)題，而是“電工”是否履職和A股“電路系統(tǒng)”是否存在系統(tǒng)性“漏電”風(fēng)險(xiǎn)。

新年首個(gè)交易日，全球股市幾乎全部遭遇“黑色星期一”。這也意味著，全球經(jīng)濟(jì)的不景氣對(duì)全球股市的拖累具有長(zhǎng)期性、波動(dòng)性和不可預(yù)知性。A股市場(chǎng)在開放中逐漸成為全球資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，熔斷機(jī)制也好，其他治理舉措和新的交易規(guī)則也罷，都應(yīng)體現(xiàn)出全球性的治理能力和水平。

伴隨著2016年1月8日5%以上大股東不得減持的禁令到期，加之注冊(cè)制最快有望于3月啟動(dòng)，A股市場(chǎng)將面臨著緊迫的市場(chǎng)供需失衡。監(jiān)管者對(duì)于注冊(cè)制和減持解禁是否有足夠的應(yīng)對(duì)舉措，是確保A股穩(wěn)定的關(guān)鍵。否則，A股市場(chǎng)還會(huì)在亂中躑躅而行，而不能實(shí)現(xiàn)大治。

監(jiān)管層也意識(shí)到了問(wèn)題所在，2016年1月5日兩市沒(méi)有再次觸發(fā)“熔點(diǎn)”，據(jù)傳還有國(guó)家隊(duì)托市。這對(duì)A股市場(chǎng)而言當(dāng)然是好消息。但長(zhǎng)期看，構(gòu)建誠(chéng)信的A股基本面，改善散戶占比過(guò)高的結(jié)構(gòu)，才是監(jiān)管層面臨的重要任務(wù)。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）