每經(jīng)編輯 蔣光祥    

◎蔣光祥

A股指數(shù)熔斷機(jī)制的前瞻性與可行性，在2016年正式推出的第一天便得以檢驗。

根據(jù)相關(guān)細(xì)則，熔斷標(biāo)的指數(shù)為滬深300指數(shù)，熔斷閾值分為5%和7%兩檔，節(jié)后首個交易日，A股以大跌姿態(tài)亮相，在檢驗5%、7%兩個關(guān)口的同時，滬指跌6.85%，深成指、創(chuàng)業(yè)板跌8.2%。下一交易日是否會再次觸發(fā)熔斷機(jī)制，已成眾人關(guān)注焦點。

觸發(fā)股市下跌的原因有很多，比如上市公司持股5%以上的股東1月8日開始重獲減持自由、歲末年初各路資金做賬回表的壓力以及年末排名考核等，而節(jié)前一段時間的大盤走勢也已能夠驗證這樣的邏輯。但熔斷機(jī)制在正式出臺當(dāng)日就得以驗證，這種黑色幽默顯然促使大家更多地將注意力聚焦到這一機(jī)制本身。

客觀來看，熔斷機(jī)制本身并無問題，在下午1點半左右到收市的約一個半小時時間里，無論喧嘩還是沉默，這也是部分市場參與者真正用來思考市場和自身投資行為的一個半小時。

之前曾有觀點認(rèn)為，在已有漲跌停制度下，熔斷所能起到的作用有限，并無助于改變市場的自身走勢。從這消失而又被銘記的一個半小時來看，實際情況也許并非如此簡單。

倘若熔斷機(jī)制不存在，在滬深300跌幅已達(dá)到7%、其他個股也難獨善其身的情況下，重現(xiàn)股市大跌時的傳染性恐慌自然是在所難免，也極易導(dǎo)致集體性的非理性行為，并傳導(dǎo)至期貨等衍生品市場。

熔斷后部分個股離跌停雖然只有3%左右甚至更小的距離，但與真正在跌停板上一趴就是一個半小時，帶給人的心理感受顯然不同。即便跌勢改日繼續(xù)，但戰(zhàn)場上的喘息時間誰又可以說不寶貴？說放任其下跌恐怕只是意氣用事，還是要回過頭來解決問題，熔斷不過使得這一解決問題的過程前置而已。

當(dāng)然，熔斷機(jī)制起作用并非沒有代價，其本身也會對市場波動產(chǎn)生一定影響。當(dāng)市場下跌幅度在接近閾值時，可能會導(dǎo)致投資者擔(dān)心熔斷生效而恐慌性地拋售，從而引致觸碰熔斷閾值的情況。

但需注意，這與去杠桿過程引發(fā)的千股跌停，以及優(yōu)先級資金止損盤奪路踩踏有本質(zhì)上的區(qū)別。再者，目前一級閾值幅度較低（根據(jù)歷史數(shù)據(jù)幾乎每25個交易日就有一個交易日波動幅度超過5%），且二級閾值與一級閾值設(shè)置差距過小，僅2個百分點，正常交易可能會比較頻繁地被中斷。

另外，A股在已有個股漲跌幅限制的情況下，指數(shù)熔斷閾值是否相對嚴(yán)苛？觸碰頻率估計也將遠(yuǎn)高于美股等成熟市場。不過，任何制度都是雙刃劍，關(guān)鍵在于規(guī)則要透明、公平，讓機(jī)構(gòu)和散戶處于同等地位，起碼大宗交易一并停止的熔斷機(jī)制做到了這一點。

2015年股市動蕩之后，監(jiān)管層吃一塹長一智，熔斷機(jī)制也確實能夠起到一定的穩(wěn)定市場的作用，熔斷前后股民的下單與撤單、基民的申贖這些投資者教育也必將跟進(jìn)。但我們清楚，這并非根本。好比疾病的預(yù)防，必須基于一個強(qiáng)健的身體，否則預(yù)防措施再周到，也難免病痛不斷。沒有個股漲跌幅限制的美國股市在股災(zāi)后制定的熔斷機(jī)制，自最新規(guī)則（2012版）出臺以來，尚未派上用場，這說明歸根結(jié)底還是要靠市場本身。

這恰恰也是任何一個對中國資本市場還保有期冀的人，都需要在2016年首個交易日熔斷后的一個半小時和將來很長一段時間內(nèi)苦苦思索的內(nèi)容，而不能在傾巢而出的段子面前笑過就忘。

（作者為公募基金從業(yè)人士）