每經(jīng)記者 宋雙

盡管“IPO只需75天”的驚天誤讀已被澄清，但I(xiàn)PO新政仍是市場關(guān)注焦點(diǎn)。

一位公募基金權(quán)益類投資高管向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，IPO新政之后，勢必會影響機(jī)構(gòu)投資者的投資理念。注冊制大方向不可逆，推出只是時(shí)間問題，但是節(jié)奏不好判斷。

注冊制是大方向

滬上某大型基金公司權(quán)益投資總監(jiān)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“本周IPO就重啟了。首先從重啟這件事來說，盡管重啟是必然的，但從時(shí)間上來看是超預(yù)期的。超預(yù)期是因?yàn)椴徽摴芾韺?、企業(yè)還是整個(gè)市場，對IPO重啟的需要確實(shí)比大家想象得還要大。上周五新的規(guī)范意見推出之后，市場上討論得也很多，而這次出臺的意見也證實(shí)了從大方向來看，一定是往發(fā)行市場化（方向）去走的，也就是朝著注冊制發(fā)展，只是時(shí)間和節(jié)奏的問題。”

上述滬上投資總監(jiān)指出，“結(jié)合IPO重啟的時(shí)間和注冊制推進(jìn)的節(jié)奏來看，說明大家都意識到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)不好。從整個(gè)市場來看，雖然經(jīng)歷了今年下半年的劇烈波動，但市場還是比較熱鬧的，錢也比較多，目前二級市場仍然是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血的最好渠道，我覺得對于管理層來說不會不用這個(gè)渠道。既然市場受追捧，估值也這么高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也需要錢，那么這件事沒有任何理由不做。”

華南某大型基金公司權(quán)益投資總經(jīng)理向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“現(xiàn)在新三板說白了已經(jīng)是注冊制了，主板還是核準(zhǔn)制，但大的方向肯定也是往注冊制走。誤讀確實(shí)搞得誤會太大，75天太快了。不過就新的規(guī)范意見來看，雖然沒有75天這么快，但也比大家原先預(yù)計(jì)的要快一點(diǎn)。這也表明，注冊制不可能一蹴而就完成，是個(gè)政策不斷推進(jìn)的過程。我們的判斷是先往這個(gè)方向靠，我們的注冊制和國外定義的注冊制可能不完全是一個(gè)概念，我們想到最可能的處境就是下放到交易所，而交易所的審核又帶著之前核準(zhǔn)制的些許色彩，畢竟注冊制和原來的《證券法》也有好多不相容的東西，因此是這樣一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。但是一定要看到，大方向是不可逆的。”

市場估值或回歸理性

那么，在朝著注冊制推進(jìn)、直至完成的過程中，機(jī)構(gòu)投資者的理念是否會發(fā)生變化？市場又會產(chǎn)生哪些機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)呢？

上述華南投資總經(jīng)理向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“大家認(rèn)為注冊制最大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是：如果出現(xiàn)上市公司造假這種丑聞，該如何賠款和挽回，起碼從管理層角度來看最擔(dān)心的是這個(gè)問題，管理層倒不擔(dān)心你是發(fā)得快還是發(fā)得慢，發(fā)行節(jié)奏是要市場去承受的，而道德上的風(fēng)險(xiǎn)如何控制才是最核心的。”

上述華南投資總經(jīng)理進(jìn)一步表示，IPO新政還將影響機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)格。“這幾年炒得很熱的創(chuàng)業(yè)板，說到底就是在炒‘籌碼+博弈’。所以一旦上市的公司越來越多，‘籌碼稀缺性、概念稀缺性’的基礎(chǔ)不存在了，相關(guān)的炒作就不一定還會成為主流，所以投資者會更多地從基本面出發(fā)，研究判斷這個(gè)公司到底是不是有價(jià)值的，因此我認(rèn)為對于投資理念的影響肯定是比較大的。”

上述滬上投資總監(jiān)告訴記者，“證券市場從長期來看還是有其自身的規(guī)律。投資收益有兩種來源：一種是來源于企業(yè)自身盈利的增長，從經(jīng)營上給予投資人的回報(bào)；另外一種就是投資人自己基于博弈的盈利，我掙的是你虧的，我虧的是你掙的。我覺得未來能夠支撐中國市場核心的可能還是第一種，那就是來源于企業(yè)盈利的回報(bào)。而A股市場的劇烈波動，或許正是第二種模式在某一時(shí)間內(nèi)占的比重過高，大家都去賺估值的錢，都去賺市場熱情帶來的泡沫的錢。如果是泡沫，就一定會回歸。我們都知道，基于博弈的盈利，最終是零和博弈。所以從這個(gè)角度來講，雖然這兩年大家都說泡沫是常態(tài)，但我覺得如果放到一個(gè)更長的時(shí)間來看，就不是一個(gè)常態(tài)，還是一個(gè)非正常狀態(tài)。”

上述滬上投資總監(jiān)還表示，“怎么去界定常態(tài)和非正常狀態(tài)的核心基理就是套利原則。現(xiàn)在來看，一級市場的IPO注冊制可能也是一種套利機(jī)制，因?yàn)槿绻壥袌龉乐凳冀K很高，那么一級市場會有無窮的融資的需求，而這種需求目前也是得到管理層的鼓勵的。以前是說證券市場為國企解困，結(jié)合眼下的時(shí)點(diǎn)來看，證券市場還要為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升做服務(wù)，那這種服務(wù)一定是有代價(jià)的。盡管節(jié)奏不太好判斷，但從長期來看，IPO的重啟和未來注冊制的發(fā)展方向，一定會推動整個(gè)市場的估值向理性回歸”。